华孚色纺(002042)深度报告：朝阳子行业中的龙头

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券深度报告 2010年4月2日 强烈推荐/维持 华孚色纺 深度报告朝阳子行业中的龙头 ——华孚色纺（002042） 程 远 纺织服装行业分析师 010-6650 7313 13811494338 chengyuan@dxzq.net.cn MSN: chengyuan0716@hotmail.com 执业证书编号：S1480109060847 资产负债表数据 （12.31）总资产（百万元） 股东权益（百万元） 每股净值产（元） 市净率（X） 负债率（%） 交易数据 52周股价区间（元） 总市值（万元） 流通市值（万元） 总股本/流通A股 流通B股/H股 52周日均换手率 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 报告摘要： z 色纺纱是纺织业中增速快前景好的朝阳子行业。色纺纱的独特工艺使得其具有环保、时尚等传统纱线无法比拟的优势。随着色纺纱应用的范围不断拓宽以及下游企业对产品的认知程度不断提升，其市场规模正在以约两倍于传统纱线的速度增长。预计色纺行业产量未来每年增长速度在20%以上。 z 产能扩张迅速，订单仍将饱满。09年末公司经营产能107万锭，近期新增宁海、余姚产能13万锭，今年增发募集资金用于建设20万锭产能，预计2011年投产。公司还可适时从外部租赁坯纱产能，派进生产、管理人员以及部分设备，在3个月便可实现非高端的色纺纱生产。我们预计，公司未来的产量将以18%的速度增长，而色纺行业下游需求的快速增长将同步消化不断新增的产量。 z 产品结构优化及单价提高将拉升毛利率。我们认为，随着公司色纺纱工艺、技术水平的不断提升，高新产品占比将有所提高；随着未来全球经济的恢复以及国内对色纺纱产品认知度的提高，下游需求量将快速加大，因此产品的单价有望继续提高，而未来棉花价格的上涨也将推升产品价格的提高。因此我们判断，公司的毛利率在未来将有所提高，预计10-14年的毛利率分别为19.9%、19.9%、20.1%、20.2%、20.3%。 z 盈利预测与投资评级。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.93、1.12、1.39元，目前股价对应得PE分别为21.55、17.9、14.4倍左右。基于公司所在细分行业的发展速度较快，行业前景相对广阔，以及公司在行业中的绝对龙头地位等因素，并考虑到10年增发新股对EPS有较大幅度摊薄,而募集资金投入的项目今年还不能体现收益，我们认为10年应当给予27-30倍的市盈率较为合理，对应的股价区间为25.11-27.9元，故给予“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标 2009A2010E 2011E2012E2013E营业收入（百万元） 3197 3744 4188 4886 5717 增长率（%） 17% 12% 17% 17% 净利润（百万元） 161 274 330 409 497 增长率（%） 70% 20% 24% 22% 每股收益(元) 0.69 0.93 1.12 1.39 1.68 净资产收益率（%） 13% 11% 12% 13% 14% PE 21.55 17.90 14.43 11.87 PB 3.39 2.05 1.87 1.67 1.49 P2 深度报告 朝阳子行业中的龙头 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．色纺产品工艺独特，色纺市场前景广阔.............................................................................................................................. 4 1.1独特的色纺工艺.......................................................................................................................................................... 4 1.2色纺市场还将保持快速扩张........................................................................................................................................ 5 1.3寡头垄断的竞争格局................................................................................................................................................... 6 1.4管理经验和资本投入是行业主要的壁垒....................................................................................................................... 6 2．产能扩张迅速，下游需求旺盛............................................................................................................................................ 7 2.1公司产能持续扩张....................................................................................................................................................... 7 2.2旺盛的需求将消化新增产量........................................................................................................................................ 9 3．产品综合毛利率未来将稳中有升......................................................................................................................................... 9 3.1产品结构优化对毛利率的提升..................................................................................................................................... 9 3.2产品单价与原材料价格对毛利率的影响..................................................................................................................... 10 4．盈利预测与估值及投资评级.............................................................................................................................................. 11 4.1盈利预测................................................................................................................................................................... 11 4.2估值......................................................................................................................................................................... 12 4.3投资评级................................................................................................................................................................... 12 5．附录.................................................................................................................................................................................. 13 DONGXING SECURITIES 深度报告朝阳子行业中的龙头P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1：非公开发行募集资金使用计划........................................................................................................................................ 7 表2：产品结构优化提升毛利率敏感性分析及预测.................................................................................................................. 9 表3: 产品单价与原材料价格对毛利率的影响（剔出原飞亚改造后的产能）.......................................................................... 10 表4：华孚色纺盈利预