十一五完美收官，十二五靓丽绽放

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2011年3月30日 公司点评报告 有色金属 评级：审慎推荐 江西铜业（600362） —— 十一五完美收官 十二五靓丽绽放 公告： z 公司3月30日公布了2010年年报，2010年EPS为1.56元，同比09年增长100%。2010年营业收入为764.41亿元，同比09年增长47.81%。归属于上市公司股东的净利润为49.07亿元，同比09年增长108.88%。 z 公司每10股派发现金股利2元（含税）。 观点： z 公司主要产品产量均保持稳定增长，阴极铜和铜加工为最主要利润来源，化工产品表现抢眼。公司10年生产阴极铜90万吨，较09年80.2万吨增长12.22%；10年铜材产量49万吨，较09年48.4万吨增长1.24%。得益于宏观经济环境的回暖带动销售量和价格的大幅提高，铜类产品营业利润占整体营业利润总额的65.52%。此外，化工产品表现抢眼，贡献了整体营业利润总额的17.18%。 z 公司管理水平升级，期间费用率显著降低，运营成本优势明显。公司2009年7月进行了有史以来力度最大的一次机构改革，公司总部机关部门由430个减至18个，工作人员人数也减少了一半以上。公司卓有成效的经营体制改革带动2010年期间费用率全面下降：营业费用率、管理费用率和财务费用率分别由09年的0.57%、2.09%和0.71%大幅下降至10年的 0.45%、1.59%和0.51%。合计降幅达到24.33%。10年公司吨矿成本、铜精矿金属成本和阴极铜加工成本分别较09年降低了12.98%、5%和1.85%。 z 公司自产矿产量增长潜力巨大，原料自给率将大幅提高。截止10年底德兴铜矿 13万吨扩产项目进度稳步推进到61%，有望在11年内达产，预计每年将新增铜金属产量4.1 万吨。城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产，将新增每年产铜金属产量1.5万吨。 z 给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为2.24、2.82和3.67元，对应目前PE为18、14和10倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。 单位：万元200920102011E2012E2013E 营业收入5,171,4657,644,0869,302,67210,762,83212,186,732同比（%）-4.2%47.8%21.7%15.7%13.2% 营业毛利556,629827,9451,257,8581,556,2951,957,131同比（%）-18.2%48.7%51.9%23.7%25.8% 归属母公司净利润234,925490,714776,225977,2611,272,138同比（%）2.8%108.9%58.2%25.9%30.2% 总股本（万股）302,283.4346,272.9346,272.9346,272.9346,272.9 每股收益（元）0.781.562.242.823.67 ROE10.4%19.5%19.4%21.1%25.3% P/E（倍）50.925.417.614.010.8 第一创业研究所 巨国贤 S1080209110062 联系人：吴怡平 电话：0755-25832477 邮件：wuyiping@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间（元） 21.85-49.3 总市值（亿元） 1,369.51 流通股本（亿股） 20.75 流通股比率（%） 60 资产负债表摘要(12/10) 股东权益（亿元） 345.37 每股净资产（元） 7.13 市净率 5.55 资产负债率 37.03 股价与沪深300 指数比较 22273237424752江西铜业沪深300 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图表1：模拟资产负债表、利润表和现金流量表 资产负债表利润表会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产34,866.4 36,180.4 41,884.1 45,179.5一、营业收入76,440.9 93,026.7 107,628.3 121,867.3 货币资金6,303.36,020.05,113.83,273.4 减：营业成本68,161.480,448.192,065.4 102,296.0 交易性金融资产4.84.84.84.8 营业税金及附加302.0441.8500.2547.1 应收款项5,169.25,930.56,600.77,784.6 销售费用345.6464.8538.4593.2 预付款项1,789.81,946.92,407.52,611.5 管理费用1,216.91,717.51,955.02,150.4 存货18,270.018,717.923,589.526,642.1 财务费用388.2583.5651.5713.9 其他流动资产3,329.33,560.34,167.74,863.0 资产减值损失14.30.00.00.0非流动资产19,978.4 26,426.0 30,093.4 32,892.2 加：公允价值变动收益-194.00.00.00.0 股权投资968.4633.2669.3757.0 投资收益90.00.00.00.0 债权与公允价值资产710.1739.4904.91,035.4 其中：联营企业收益-12.50.00.00.0 固定资产14,165.919,596.122,465.324,728.9二、营业利润5,908.59,371.0 11,917.9 15,566.7 在建工程2,537.73,860.94,457.64,774.6 加：营业外收入183.0188.5194.2200.0 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出111.60.00.00.0 无形及递延性资产1,208.51,208.51,208.51,208.5三、利润总额5,979.99,559.5 12,112.1 15,766.7 其它非流动资产387.8387.8387.8387.8 减：所得税费用1,015.01,622.62,119.62,759.2资产总计54,844.8 62,606.4 71,977.5 78,071.8四、净利润4,964.87,936.99,992.4 13,007.5流动负债14,104.2 15,665.9 18,584.1 20,576.6 归属母公司净利润4,907.17,762.29,772.6 12,721.4 短期借款3,597.74,722.75,131.15,717.4 少数股东损益57.7174.6219.8286.2 应付账款5,105.05,284.16,843.07,324.3五、总股本(百万股）3,462.73,462.73,462.73,462.7 预收帐款472.9535.2634.1722.3EPS（元）1.562.242.823.67 其它流动负债4,928.65,123.85,976.06,812.7非流动负债6,203.26,196.66,179.36,193.0主要财务比率 长期借款5,890.95,890.95,890.95,890.9会计年度20102011E2012E2013E 专项及预计负债132.7122.5112.3122.5成长能力 其它非流动负债179.5183.2176.1179.6 营业收入47.8%21.7%15.7%13.2%负债合计20,307.4 21,862.5 24,763.5 26,769.7 营业毛利48.7%51.9%23.7%25.8% 少数股东权益414.2662.1833.61,085.1 主业盈利64.4%55.2%26.3%29.5% 股本3,462.73,462.73,462.73,462.7 母公司净利108.9%58.2%25.9%30.2% 资本公积与其它11,415.611,415.611,415.611,415.6获利能力 留存收益10,236.225,203.431,502.135,338.6 毛利率10.8%13.5%14.5%16.1% 股东权益合计25,114.6 40,081.7 46,380.4 50,217.0 主业盈利/收入8.4%10.7%11.7%13.4%负债和股东权益54,844.8 62,606.4 71,977.5 78,071.8 ROS6.5%8.5%9.3%10.7% ROE19.5%19.4%21.1%25.3%现金流量表 ROIC14.3%15.6%17.4%21.0%会计年度20102011E2012E2013E偿债能力经营活动现金流-1,973.4 -1,619.8 -2,321.9 -3,262.5 资产负债率37.0%34.9%34.4%34.3% 净利润4,964.87,936.99,992.413,007.5 利息保障倍数12.813.615.318.2 折旧摊销1,205.61,279.61,179.01,221.4 速动比率0.940.890.760.66 财务费用388.2583.5651.5713.9 经营现金净额/当期债务-0.55-0.34-0.45-0.57 投资损失103.90.00.00.0营运能力 营运资金变动-19,651.1-10,896.8-13,719.0-17,858.5 总资产周转率1.391.491.501.56 其它变动11,015.0-522.9-425.9-346.9 应收款天数24.3422.9522.0823.00投资活动现金流-3,632.90.00.00.0 存货天数96.4983.7692.2493.76 资本支出-2,551.50.00.00.0每股指标（元） 长期投资-1,102.70.00.00.0 主业盈利/股本1.852.873.634.70 其它变动21.30.00.00.0 每股经营现金流-0.57-0.47-0.67-0.94筹资活动现金流7,777.71,336.51,415.71,422.2 每股净资产7.1311.3813.1514.19 债务融资1,318.91,318.91,318.91,318.9估值比率 权益融资6,739.01.61.61.6 P/E25.3517.6414.0110.77 其它变动-280.116.095.3101.7 P/B5.543.473.012.79汇率变动影响-9.70.00.00.0 P/S1.791.471.271.12现金净增加额2,161.7-283.3-906.2 -1,840.4 EV/EBITDA18.5210.888.917.08单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：第一创业研究所 2请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是