业绩表现符合预期，未来盈利能力进一步改善空间较大

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 金融服务 2011年03月28日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 业绩表现符合预期，未来盈利能力进一步改善空间较大 ——华夏银行(600015)公司点评 核心观点 股价走势图 华夏银行2010年实现归属于母公司股东净利润59.89，同比增长59.3%，EPS为1元。10年公司加权平均净资产收益率为16.69%，同比提高4.67个百分点，期末公司每股净资产7.11元。 1.公司业绩符合预期。公司业绩增长主要是因净息收入大幅增长44%，受益于存款成本的下降及贷款收益的提高，公司净息差同比提升了36个基点，达到2.46%。此外，公司中间业务收入同比增长41%，也对业绩增长作出贡献。 报告期内，公司业务及管理费用增长38.2%，主要因公司加大投入，但成本收入比为43.4%，同比下降1.47个百分点。 2.资产负债协同发展，结构趋于改善。10年公司新增贷款977亿元，同比增长22.7%。10年公司一般性存款增加1856亿元，同比增31.96%，增速居同业第二位，其中储蓄存款增长36.45%，增速居同业第一。与此同时公司存款结构也出现改善，活期存款占比为45.16%,同比提高1.5个百分点。 3.资产质量继续改进，平台贷款风险可控。报告期内，公司加大不良资产核销和清收力度，期末公司不良贷款余额62.54 亿元，同比减少2.03 亿元；不良贷款率1.18%，同比降低0.32 个百分点。报告期内，公司计提贷款损失准备41.73亿，信贷成本为0.87%，拨备覆盖率为209%，拨贷比为2.48%，接近达标。 公司融资平台贷款余额831亿，其中45%的部分已划为一般公司贷款, 剩余456亿列为平台贷款 ，其中71%的为全覆盖和基本覆盖，半覆盖和无覆盖余额仅为33亿，公司融资平台贷款的总体风险可控。 4. 盈利预测及投资评级。公司主要看点是经营管理水平和盈利能力存在较大改善空间，从而逐步缩小与同业的差距，我们预计公司2011、2012年净利同比增33.6%和28.2%，摊薄EPS为1.17和1.5元，目前股价对应11年PE和PB为9.85和1.29倍，维持推荐评级。我们继续将公司放在我们银行股的推荐组合中，该组合包括华夏、招商、浦发、民生。 [table_stock] 2010-3-29～2011-3-25-23%-16%-9%-2%5%12%10-310-610-910-12上证综指华夏银行 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 499052.83 流通A股(万股) 378400.00 52周内股价区间(元) 10.24-14.55 总市值(亿元) 623.32 总资产(亿元) 0.00 每股净资产(元) 7.11 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-华夏银行(600015):净息差大幅回升推动业绩高增长》 2010-08-10 2.《国都证券-公司研究-公司点评-华夏银行(600015):业绩弹性大 ROE存在较大改善空间》 2010-03-29 [table_research] 研究员： 邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940510120007 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009 2010 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 17129.63 24478.89 29930.70 36285.43 同比增速(%) -2.74% 42.90% 22.27% 21.23% 净利润(百万) 3760.23 5989.58 8004.61 10260.14 同比增速(%) 22.45% 59.29% 33.64% 28.18% EPS(元) 0.75 1.00 1.17 1.5 P/E 16.53 12.45 10.65 8.31 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：华夏银行盈利预测 人民币亿元 2009 2010 2011E 2012E 2009 2010 2011E 2012E 损益表 收入增长 营业收入 17129.63 24478.89 29930.70 36285.43 营业收入增速 -2.74% 42.90% 22.27% 21.23% 净利息收入 15807.19 22760.01 27896.66 33647.73 净利息收入增速 17.16% 43.99% 22.57% 20.62% 手续费及佣金净收入 1024.43 1444.87 1856.04 2340.70 手续费及佣金增速 24.51% 41.04% 28.46% 26.11% 其他非息收入 291.92 263.42 178.00 297.00 其他非息收入 -91.12% -9.76% -32.43% 66.85% 营业支出 12318.37 16451.05 19257.88 22605.25 营业支出增速 -9.27% 33.55% 17.06% 17.38% 营业税及附加 1247.37 1601.86 1945.50 2467.41 拨备前利润增速 -8.29% 49.48% 24.71% 21.71% 业务管理费 7687.89 10626.58 12720.55 15239.88 税前利润增速 20.49% 65.88% 33.28% 28.18% 资产减值损失 3377.02 1831.55 4212.01 2040.82 净利润增速 22.45% 59.29% 33.64% 28.18% 拨备前利润 8188.28 12239.85 15264.66 18578.14 规模增速 税前利润 4827.59 8007.95 10672.82 13680.18 证券投资 -9.74% 15.00% 14.00% 15.00% 所得税 1067.36 2018.37 2668.20 3420.05 贷款净额 21.35% 22.75% 17.86% 16.16% 净利润 3760.23 5989.58 8004.61 10260.14 同业生息资产 -18.21% 17.24% 12.46% 12.13% 资产负债表 生息资产 5.57% 22.94% 15.69% 17.03% 证券投资 829.15 871.11 993.07 1142.03 同业负债增速 -5.47% 21.00% 23.00% 19.00% 贷款净额 4194.52 5148.64 6068.43 7049.16 存款增速 19.85% 24.00% 18.00% 18.00% 同业生息资产 2423.15 2841.00 3195.12 3582.73 计息负债增速 16.20% 23.00% 17.85% 17.84% 生息资产 8357.54 10274.74 11887.05 13911.60 净资产增速 10.26% 17.40% 71.85% 14.26% 同业存款 822.56 935.80 1151.03 1369.73 客户存款 5816.78 7676.22 9057.94 10688.37 资产结构 计息负债 8016.84 9860.72 11620.76 13693.93 证券投资占比 9.92% 8.48% 8.56% 8.34% 净资产 302.34 354.96 610.00 697.00 贷款占比 50.19% 50.11% 50.57% 50.45% 同业生息资产占比 28.99% 27.65% 27.70% 26.50% 每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 1.64 1.20 2.23 2.71 同业存款占比 10.26% 9.49% 9.47% 9.69% 每股净利润 0.75 1.00 1.17 1.50 存款占比 72.56% 77.85% 78.41% 78.38% 每股净资产 6.06 7.11 8.91 10.18 资产质量（亿元） P/ppop 7.59 10.37 5.59 4.59 正常 4,112.26 5,125 P/E 16.53 12.45 10.65 8.31 关注 125.42 92 P/B 2.06 1.75 1.40 1.22 次级 33.88 31 营运指标 可疑 20.59 21 生息资产收益率 4.17% 4.51% 4.60% 4.91% 损失 10.10 11 计息负债成本率 2.24% 2.21% 2.14% 2.35% 不良贷款额 64.57 62.54 65.00 66.00 净息差(NIM) 2.03% 2.40% 2.52% 2.61% 不良率 1.50% 1.18% 1.04% 0.91% 净利差(Spread) 1.93% 2.31% 2.45% 2.56% 贷款减值准备 107.74 130.73 161.23 195.93 贷款利率 4.82% 5.36% 5.80% 6.10% 拨备覆盖率 166.86% 209.03% 248.05% 296.86% 存款利率 1.57% 1.38% 1.55% 1.65% 信贷成本 0.85% 0.87% 0.78% 0.71% 存贷利差 3.25% 3.85% 4.25% 4.45% 资本状况 成本收入比 44.88% 43.40% 42.50% 42.00% 资本净额（亿） 440.69 549.04 盈利能力 资本充足率 10.20% 10.58% ROE 13.04% 18.22% 21.30% 16.00% 核心资本充足率 6.84% 6.65% ROA 0.45% 0.64% 0.70% 0.82% 总资产/所有者权益 31.1 29.3 19.7 20.4 来源;国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内