上半年业绩低于预期，未来存在较大改善空间

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究 通信行业 烽火通信(600498) 维持 报告原因： 中报披露 上半年业绩低于预期，未来存在较大改善空间 买入 2013年8月24日 公司研究/点评报告 事件概述： 公司公布2013年半年报。上半年，公司实现营业总收入433,497.86万元，比上年同期增长17.17%；实现归属于上市公司股东的净利润30,314.38万元，比上年同期增长5.38%；基本每股收益0.54元。 事件分析： 营收保持稳定增长，毛利率小幅提升。在自去年下半年以来运营商宽带投资总体放缓的大背景下，公司1-6月营业收入仍然实现了17.17%的稳定增长，高于光通信行业上市公司的普遍水平。产品结构方面，公司收入占比最高的系统设备和线缆业务分别增长16.23%和12.13%，数据网络产品更是同比增长52.62%。同时由于线缆和数据网络产品的毛利水平有所上升，公司的综合毛利率也较去年小幅提高0.74个百分点，不过公司线缆产品的毛利率仍低于行业平均水平。考虑到公司在之前的运营商集采中取得了不错的份额，下半年将陆续实现收入确认，公司业绩增长有望加速。 投资收益及营外收入减少，利润增长低于预期。公司上半年净利润同比增长仅5.38%，远低于营收增速，也不及市场预期，其主要原因有以下三点：1、广发基金的本期分红有所减少，公司上半年的投资收益较去年下降744.7万元；2、政府补助的减少令营业外收入较上年同期大幅下降3609.2万元；3、由于部分子公司业绩改善而母公司经营利润为负，少数股东权益大幅增加。不过如果剔除非经常损益后，公司14.99%的净利润增速虽低于去年同期，但也基本符合我们的预期。 汇兑收益增加，期间费用率小幅上升。上半年由于销售规模扩大、市场投入增加，以及公司加大了研发投入，其销售费用和管理费用分别增长23.32%和25.16%，均高于营收增速。不过由于人民币持续升值致使汇兑收益增长，公司财务费用由正转负，因此上半年总体期间费用率仅小幅上升0.22个百分点达到19.3%，费用控制整体尚属合理。 盈利预测及风险揭示 投资策略及盈利预测：虽然公司上半年业绩略低于预期，但未来随着LTE投资的逐步释放，公司在传输网方面将明确受益，同时由于“宽带中国”战略的出台，运营商宽带投资下滑的趋势也有望得到遏制，我们认为公司未来的业绩存在较大提升空间，维持对其“买入”的投资评级，预测2013~2014年EPS分别为 0.64和0.79元。 风险提示：宽带投资不达预期，市场竞争加剧毛利率下滑 市场数据：2013年8月23日 收盘价(元)： 20.54 年内最高/最低（元）： 35.40/13.80 流通A股/总股本（亿）： 9.66/9.66 流通A股市值（亿元）： 198.36 总市值（亿元）： 198.36 基础数据：2013年6月30日 每股收益(元)： 0.54 每股净资产(元)： 5.62 净资产收益率（滩薄） 5.59% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0359-8686835 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：韩旭 电话：0351-8686797 E-mail：hanxu@sxzq.com 联系人： 张小玲 电话：010-8686990 邮箱：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 表 1 盈利预测 （单位：百万元） 利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 5684.45 7051.57 8182.95 9983.20 12079.67 减: 营业成本 4255.69 5180.40 6016.52 7337.65 8890.64 营业税金及附加 30.24 52.87 46.53 44.92 54.36 营业费用 470.10 569.78 698.32 858.56 992.95 管理费用 676.46 827.89 964.16 1188.00 1401.24 财务费用 -10.45 -18.39 27.23 -39.21 -20.21 研发费用 42.13 140.88 101.04 94.68 94.68 资产减值损失 78.26 58.79 53.77 54.00 60.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 298.54 356.94 382.92 552.60 726.01 加: 其他非经营损益 197.35 198.42 239.32 211.10 211.10 利润总额 495.88 555.35 622.24 763.70 937.12 减: 所得税 29.66 43.27 59.02 59.62 68.31 净利润 466.22 512.08 563.23 704.08 868.81 减: 少数股东损益 88.86 66.54 66.37 82.97 102.38 归属母公司股东净利润 377.36 445.54 496.86 621.11 766.43 每股收益(EPS) 0.391 0.461 0.514 0.643 0.794 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 特别申明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。