业绩弹性大,ROE存在较大改善空间

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 金融服务 2010年03月27日 公司研究 公司点评 维持评级：短期_推荐，长期_A 业绩弹性大 ROE存在较大改善空间 ——华夏银行(600015)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-3-30～2010-3-26-15%-3%9%21%33%45%09-309-609-909-12上证综指华夏银行 基础数据 总股本(万股) 499052.8流通A股(万股) 37840052周内股价区间(元) 总市值(亿元) 611总资产(亿元) 463.5每股净资产(元) 6.066个月 14.5元目标价 12个月 相关报告 华夏银行年报:09年公司实现净利润37.6亿元，同比增长22.45%,摊薄每股收益为0.75。全面摊薄ROE为12.44%,较上年提高1.24个百分点，但仍处于行业较低水平。 1．四季度业绩好于预期。公司业绩比我们的预期高6.8%，这主要是四季度净息收入好于预期，使得四季度实现净利11.17亿元，环比增长14.14%。全年来看，公司业绩增长的主要驱动因素是信贷成本大幅下降及中间业务收入增长。 2．资产规模扩张速度低于行业水平。09年公司新增贷款747亿元，增速为21％，低于行业水平，这与公司在规模扩张中坚守资本约束底线相关。期末公司核心资本充足率只有6.84%，资本充足率刚达10.2%。为了保证业务持续发展，公司今年将推动增发工作。 3．息差逐季度回升。由于规模增长、贷款结构逐步优化以及负债成本的大幅下降，公司净息差逐季回升，1-4季度分别为1.87%、1.92%、2.09%和2.17%。公司全年净息差为2.03%，同比下降58个基点。由于规模增速相对较低，公司未能实现以量补价，净息收入下降4.11%。 4．信贷成本下降贡献业绩增长。受净利息收入下降影响，公司拨备前利润同比下降8.28%。但由于资产质量稳定向好，本期公司计提的资产减值损失同比减少15亿，信贷成本由去年的1.36%降至0.85%，成为业绩增长的主要驱动因素。报告期内，公司不良新生成率为0.55%,在核销19.87亿不良后,不良余额较年初减少约0.3亿元。考虑到近几年公司不断加强风险管控，规模扩张适度，预计公司可保持资产质量稳定。5．一季度业绩高增长有望带来阶段性机会。由于去年一季度净利为单季最低点,而四季度净利已回升至11.2亿,考虑到今年以来公司贷款投放较多,预计一季度业绩增速将达到70%左右。我们预测公司10、11年净利增长35.9%和34%,不考虑摊薄的EPS为1.02元和1.37元,当前股价对应10年PE和PB为12倍和1.82倍,其PB估值在中小银行中具有一定吸引力。同时考虑到公司管理逐步改善、ROE存在较大提升空间，维持公司短期推荐-长期A评级。 研究员：邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940209080157 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009E2010E2011E主营业务收入(百万) 17611.37 17129.63 20172.77 24226.30 同比增速(%) 23.58% -2.74%17.77%20.09%净利润(百万) 3070.84 3760.23 5111.03 6847.31 同比增速(%) 46.15% 22.45%35.92%33.97%EPS(元) 0.62 0.75 1.02 1.37 P/E 129 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表：公司盈利预测 人民币亿元 2008 2009 2010E 2011E20082009 2010E2011E 损益表 收入增长 营业收入 17611.37 17129.63 20172.77 24226.30 营业收入增速 23.58%-2.74% 17.77%20.09%净利息收入 13491.76 15807.19 18682.15 22417.03 净利息收入增速 19.96%17.16% 18.19%19.99%手续费及佣金净收入 822.80 1024.43 1381.61 1631.27 手续费及佣金增速 82.34%24.51% 34.87%18.07%其他非息收入 3288.07 291.92 109.00 178.00 其他非息收入 28.79%-91.12% -62.66%63.30%营业支出 13577.48 12318.37 13551.06 15333.69 营业支出增速 30.61%-9.27% 10.01%13.15%营业税及附加 1382.36 1247.37 1512.96 1816.97 拨备前利润增速 20.67%-8.29% 18.25%21.35%业务管理费 7292.07 7687.89 8976.88 10659.57 税前利润增速 4.86%20.49% 37.50%33.97%资产减值损失 4894.31 3377.02 1632.65 3061.22 净利润增速 46.15%22.45% 35.92%33.97%拨备前利润 8928.20 8188.28 9682.93 11749.76 规模增速 税前利润 4006.54 4827.59 6637.70 8892.61 证券投资 31.47%-9.74% 13.00%14.00%所得税 935.70 1067.36 1526.67 2045.30 贷款净额 15.78%21.35% 15.09%15.09%净利润 3070.84 3760.23 5111.03 6847.31 同业生息资产 30.74%12.53% 11.96%17.23%资产负债表 生息资产 16.77%5.57% 13.63%15.82%证券投资 918.62 829.15 936.94 1068.11 同业负债增速 46.54%-5.47% 19.00%16.20%贷款净额 3456.68 4194.52 4827.39 5556.03 存款增速 10.61%19.85% 14.00%15.00%其他生息资产 2846.80 3333.87 3732.68 4375.74 计息负债增速 20.90%16.20% 14.23%16.07%生息资产 7222.09 8357.54 9497.00 10999.88 净资产增速 110.03%10.26% 10.80%18.21%同业存款 870.14 822.56 978.85 1137.42 客户存款 4853.50 5816.78 6631.13 7625.80 资产结构 计息负债 6899.09 8016.84 9157.56 10628.96 证券投资占比 12.72%9.92% 9.87%9.77%净资产 274.21 302.34 335.00 396.00 贷款占比 47.86%50.19% 50.83%50.85% 同业生息资产占比 39.42%39.89% 39.30%39.38%每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 1.79 1.64 1.94 2.35 同业存款占比 12.61%10.26% 10.69%10.88%每股净利润 0.62 0.75 1.02 1.37 存款占比 70.35%72.56% 72.41%72.35%每股净资产 5.49 6.06 6.71 7.94 资产质量（亿元） P/PPOP 6.85 7.47 6.31 5.20 正常 3291.34 4,112.26 P/E 19.91 16.26 11.96 8.93 关注 198.56 125.42 P/B 2.23 2.02 1.82 1.54 次级 19.61 33.88 营运指标 可疑 32.60 20.59 生息资产收益率 5.57% 4.17% 3.94% 4.09%损失 12.66 10.10 计息负债成本率 3.23% 2.24% 1.92% 1.97%不良贷款额 0.74 64.57 69.87 71.00 净息差(NIM) 2.45% 2.03% 2.09% 2.19%不良率 1.82%1.50% 1.41%0.00%净利差(Spread) 2.34% 1.93% 2.02% 2.12%贷款减值准备 98.10 107.74 120.21 133.71 贷款利率 7.00% 4.82% 5.27% 5.47%拨备覆盖率 151.22%166.86% 172.05%188.32%存款利率 2.50% 1.57% 1.59% 1.65%信贷成本 1.36%0.85% 0.65%0.53%存贷利差 4.48% 3.25% 3.68% 3.82%资本状况 资本净额（亿） 403.46 440.69 盈利能力 资本充足率 1