1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第25周周报：白羽肉鸡产能加速出清，周期拐点显现，继续坚定推荐！ 本周观点 一、本周我们继续坚定翻多养鸡股的核心观点： 16年市场普遍从引种短缺推导鸡价价格上涨，现在看来，由于换羽、延迟淘汰等因素，产能增长以及时间延迟，导致16年鸡价走势并不如所愿。为什么本次我们坚定翻多？当前时点怎么看？我们从价格上涨的确定性、时点、持续性、配臵时点和投资建议，5个角度来分析： ①. 价格上涨的确定性：以产业周期角度理解本轮鸡周期，价格上涨是高度确定的！ 17年以来行业景气一直处于历史低位，商品代鸡苗价格长期低于1元/羽，父母代养殖企业及祖代养殖户均处于亏损状态，且已持续超过2个季度。对于一个充分市场化、进出门槛低的行业，行业亏损是不可能一直持续的，换句话说，行业的亏损一定会推动行业加速淘汰，减少供给，价格上涨是高确定性的趋势。 ②. 价格上涨的时点：产能出清已加速，价格拐点临近。 协会统计的在产父母代存栏数据指标是我们强调跟踪的一个重要指标，在产父母代可以同时过滤掉祖代换羽因素和父母代换羽因素，是直接的前瞻指标。据监测数据，在产父母代在4月起开始大幅下降，目前相比高点下降超过15%。我们认为在目前价格情况下，产能将进一步出清，而从在产父母代存栏下降到毛鸡价格上涨需要约2个月时间。从目前时点看，随着在产父母代在未来一个季度继续出清，禽链趋势性行情临近！ ③. 价格上涨的持续性：父母代销量连续大幅下降，行情持续性强。 对于价格上涨的持续性，一方面我们强调跟踪父母代销量数据（可以过滤掉祖代换羽因素），父母代销量是6个月后在产存栏量的新增量，父母代销量从16年9月起大幅下降，已连续9个月低于80万套，回到09-10年水平，从父母代销量看在产存栏新增量并不多，奠定长周期基础。另一方面，即使考虑最悲观假设，一旦鸡苗价格上涨，在产存栏即开始换羽，换羽窗口需要2-3个月，同时预计至少3个月的换羽批次来弥补产能缺口，上涨时间至少有6个月时间。最后，参考引种数据，预计15-17年引种大幅降低，低于上轮鸡周期（10-11年）引种量，超长周期（2-3年）也是可能的。 ④. 配臵时点：周期拐点显现，产能快速出清阶段即是配臵良机！ Tabl e_Title 2017年06月18日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.38 -9.39 1.14 绝对收益 -0.83 -7.28 14.27 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 白羽肉鸡周期拐点渐近，进入左侧布局窗口 2017-06-11 第24周周报：左侧布局禽板块，继续推荐细分行业龙头！ 2017-06-11 第23周周报：优选细分行业龙头！ 2017-06-04 第22周周报：纯正饲料龙头，再迎配臵良机！ 2017-05-30 第21周周报：防御为上，优选细分行业龙头 2017-05-21 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2016-062016-102017-02农林牧渔 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 对于周期股配臵时机，我们认为产能快速出清即是第一波配臵时机，此后继续密切跟踪产能数据，产能出清加速，确定性逐渐增强，而价格拐点（鸡苗、毛鸡价格）是直接强催化剂，确定性最强。当前时点，我们认为产能出清加速，周期拐点显现，价格上涨确定性强，持续性有望大超市场预期，继续坚定推荐！ ⑤. 投资建议：从标的选择上，周期反转，板块标的均受益。从传导机制上，我们认为毛鸡价格决定养殖户盈利，决定商品代鸡苗价格，商品代鸡苗价格决定父母代企业愿意支付父母代成本，决定父母代价格。本轮鸡周期，预计将是鸡苗、毛鸡价格站稳，逐渐传导至上游。因此我们首推民和股份、益生股份、圣农发展，其次仙坛股份、禾丰牧业。 二、饲料板块整体周期向上，首推海大集团、天马科技、大北农 1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团、天马科技。草鱼等水产品价格进入上行通道，草鱼价格年初至今涨幅接近30%，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限。 迎来最长最严休渔期：5月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋伏季休渔制度以来，最严也是维持时间最长的禁渔期：全国几大海域在休鱼起止时间上进行统一，从5月1日12时起到9月16日12时止，持续时间长达4个半月，与往年黄渤海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比，本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。 未来水产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。 海大集团推荐核心逻辑： 1）预计公司饲料销量进入20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速25%、25%。 2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业绩增量。 3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15元/股。 投资建议：预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 39.6% / 25.9%/20.7%，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险 天马科技推荐逻辑：消费升级驱动特种水产品增长，特种水产饲料龙头有望加速成长 1）龙头竞争优势明显，特种水产饲料销量增速较快：公司核心产品鳗鱼配合饲料产品近年销量稳居全国第一、覆盖国内特种水产主要养殖区，且公司积极开拓海外市场，2016年特种水产饲料销量同比增长25%，预计17年饲料销量有望加速增长； 2）消费升级驱动特种水产品需求持续增长 3）公司特种水产饲料技术领先：特种水产饲料行业技术门槛高，公司研制出的玻璃鳗配合饲料打破日本对该技术垄断，产品竞争优势明显。 投资建议：预计2017-19的归母净利润1.05/1.37/1.73亿，同比增速为30.5%/30.9%/26.1%，预计2017年业绩将高速增长，重点推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险 2、龙头企业销量加速，业绩逐步兑现。据草根调研，龙头企业一季度销量增长加速，同比20%以上。据农业部公布的4月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，同比下降2.1%；生猪存栏环比上升0.4%，同比下降1.4%，据我们草根调研养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，我们认为能繁母猪存栏底部已至，下游养殖户补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ 1）能繁母猪存栏底部已至，补栏开始加速。17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加PSY提高及出栏均重提高，据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映行业补栏加速，继续坚定推荐猪饲料板块。 能繁母猪存栏下降的原因分析： ①环保因素淘汰母猪； ②自然淘汰母猪； ③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售； ④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。 2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续高增长！ 养殖产业结构调整： ① 下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业； ② 养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升； ③ 产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性。 3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE左右，我们认为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双升，坚定推荐！ 投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），天马科技（特种水产饲料龙头）、大北农（猪料龙头，增长加速），其次唐人神、金新农、禾丰牧业、新希望。 三、细分白马龙头配臵价值凸显，重点推荐生物股份、隆平高科：农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配臵价值凸显。 1、生物股份：下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩17-19年业绩复合增速30%。 2、隆平高科：隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期，内生外延发展提速。承诺业绩17-18年分别为7.7亿、9.4亿，2017年PE约34倍，估值处于历史下限。 四、养殖下游集中度提升，加大高品质动物疫苗需求，挖掘个股拐点机会。 16年7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。 动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。 投资建议：首推生物股份，其次普莱柯、金河生物，天康生物、瑞普生物、海利生物、中牧股份。 ■风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险，销量增长不及预期，改革推进不达预期。 行业周报/农林牧渔 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：重点推荐公司评级 代码 简称 EPS PE 投资评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 300498.SZ 温氏股份 2.48 2.33 2.05 9.45 10.06 11.43 增持-A 002458.SZ 益生股份 1.43 2.38 3.98 15.34 9.22 5.51 买入-A 002385.SZ 大北农 0.29 0.35 0.45 21.10 17.49 13.60 买入-A 002688.SZ 金河生物 0.39 0.51 0.63 20.90 15.98 12.94 买入-A 300138.SZ 晨光生物 0.53 0.81 1.21 24.77 16.21 10.85 买入-A 300119.SZ 瑞普生物 0.46 0.65 0.89