佛塑股份(000973)：以塑料业为基础，向高端材料制造拓展

调研简报2011年3月22日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 以塑料业为基础，向高端材料制造拓展 „ 锂电池隔膜项目新建产能进展顺利，预计下半年投产。我们预计佛塑股份锂电池隔膜二期新增产能下半年达产，达产后保守估计开工率为 50%，即2011 年全年可新增产出约 1400 万 m2，新增利润约 3780 万元，能增厚每股收益0.03 元。锂电池隔膜制造没有通用设备，公司锂电池隔膜制造使用设备为自主研发设备，在一定程度上给竞争对手造成了进入壁垒。 „ 3D偏光膜项目二期预计有80万平方米产能将投产。公司 3D 偏光膜产品供不应求，该项业务 2010 年净利润同比增长 68%。我们估计二期扩产规划产能 2011 年有望实现 60%以上的产能，新增利润 5600 万元，能够增厚每股收益0.05 元。 „ 佛山杜邦鸿基薄膜材料项目收益能力显著提高。佛塑股份持有杜邦鸿基49%的股权，该公司以生产国内高端用途的 BOPET 双向拉伸薄膜为主，产能利用率可调节幅度较大，产品主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场，2010年净利润同比增长 153.8%，贡献 EPS 达 0.21 元。BOPET 薄膜利润快速增长主要动力来自两个方面，一方面市场需求增长，另一方面是行业产能增长暂时处于真空期。BOPET 薄膜新建项目周期较长，需要一年以上，预计供应紧俏状况在 2011年将持续，该项目高利润率状况也将贯穿 2011 年全年。 „ 工业用地转商业用地，受益广佛一体化。公司早期工业用地地处佛山市核心商业区禅城区，近年来得益于佛山三旧改造，厂区逐渐外迁至工业园区，原占地采用出资受让的方式转为商业地产。2010 年 3 月公司支付 2.28 亿取得部分商业用地，楼面地价低于同期广州和佛山楼面地价，公司该地产项目将收益于广佛一体化，获利能力较强。 „ 业绩预测与投资评级。公司 2010 年实现战略转型，业绩实现快速增长。2011年 BOPET 薄膜市场维持景气高位；锂电池隔膜和 3D 偏光膜项目新增产能释放推动净利润持续上升。预计公司 2011、2012 年业绩分别为 0.52 元、0.72 元。考虑公司良好的发展态势和产品的高技术含量，其合理价格在 25 元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。 佛塑股份(000973) 新能源材料 强烈推荐(维持) 余兵 S1060207120088 021-33830372 Yubing006@pingan.com.cn 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/5 佛塑股份﹒调研简报一、锂电隔膜市场空间大、技术要求高 „ 市场前景广阔，国内处于进口替代阶段 我们测算2010年全球锂离子电池隔膜总需求约3.5亿平方米，其中传统领域需求以每年12%的速度递增。隔膜成本约占锂离子电池总成本的20%-30%，是现在锂电池中技术附加值最高的材料。国外对锂离子电池隔膜的研究生产始于上个世纪80年代，具有技术领先优势并占有全球大约70%以上的市场。随着国内锂电池制造行业的兴起，国内隔膜制造行业在中低端市场取得了突破，国产产品逐步的替代部分进口产品。 图表1 锂离子电池隔膜的一般要求 参数 指标 参数 指标 厚度/(μm) <25 刺穿强度(g·μm-1) >300 电化学阻抗/(Ω·cm2) <2 混合渗透强度/(N·μm-1) >100 透气度Gurley值/(s·μm-1)≈1 抗拉强度 6.9MPa压力下偏移量<2% 孔径/(μm) <1 自闭温度/°C ≈130 孔隙率/% ≈40 高温完整性/°C >150 电化学稳定性 长时间稳定 资料来源：《电池》，平安证券研究所 „ 全球主要隔膜厂商 目前国外主要隔膜材料生产企业有：日本旭化成（Asahi）、东燃化学（Tonen，埃克森美孚控股）、三菱化学与三菱树脂、三井化学、美国Celgard、Entek、德国赢创德固塞集团等。2009年全球锂离子电池材料市场中，日本旭化成是最大的供应商，占据全球30%的市场份额；东燃化学和美国Cegard市场占有率均在20%以上。 图表2 锂离子电池隔膜的主要生产厂商及其主要产品 制造商 结构 组成 加工方法 商用名 AsahiKasai（日） 单层 PE 湿法 Hipore Celgard LLC（美） 单层 多层 PVDF覆盖 PP，PE PP/PE/PP PVDF ， PP， PE，PP/PE/PP 干法 干法 干法 Celgard Celgard Celgard EntekMembrans 单层 PE 湿法 Teklon MitsuiChemicals 单层 PE 湿法 NittoDenko 单层 PE 湿法 DSM 单层 PE 湿法 Solupur Tonen（日） 单层 PE 湿法 Setela UBEIndustries 多层 PP/PE/PP 干法 U-Pore 资料来源：《电池》，平安证券研究所 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 3/5 佛塑股份﹒调研简报„ 佛塑股份锂电隔膜介绍 隔膜生产具有高技术、投入大、建设周期长、投资风险大等特点，目前加工方法主要有干法（又称熔融拉伸，MSCS）和湿法(又称为热致相分离法，TIPS）两种。从制成效果看，干法逊色于湿法，但湿法工艺较复杂，使用溶剂可能产生污染，成本也较高，目前世界上大多采用干法拉伸隔膜。我们认为动力锂电对隔膜孔径均匀性、安全性要求更高，湿法工艺或将获得更好的机会。 佛塑股份隔膜制造工艺采用湿法拉伸，制造设备为自主研发设备，在一定程度上给竞争对手造成了进入壁垒。我们推测公司现有年产能2000万平方米左右，预计隔膜二期建成后新增4500万平方米产能，2011年下半年达产。 图表3 干法和湿法制备的隔膜产品电镜图 资料来源：平安证券研究所 二、传统塑料业务 „ 以塑料业为基础，向高端制造拓展 佛塑股份主营产品主要分为以下四类：锂电池隔膜属于渗析材料，3D偏光膜属于光学材料，BOPET膜归为电工材料，而传统的包装膜和复合编织膜归为阻隔材料。佛塑股份已经由一个传统的塑料加工企业成功转型为一个专注于高端新材料研发制造的公司，主营业务发展方向符合公司向高端化发展的战略。 说明： BOPET薄膜是双向拉伸聚酯薄膜,是石油产业链条上的产品。BOPET薄膜因具有透明度高、无毒无味、抗拉伸强度大、挺度佳、抗挠度、不易破损、电气和光学性能优良、阻氧性和阻湿性好、耐寒（-70°C）、耐热（200°C），且耐化学腐蚀及尺寸稳定等诸多优良特性，从而使其在电子、电气、绝缘、磁记录材料、感光材料、胶片、胶带、标牌、装饰、转移基材及各类包装等众多领域得到日益广泛的应用。 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 4/5 佛塑股份﹒调研简报 图表4 公司产品分类 渗析材料 电工材料 光学材料 阻隔材料 产品 锂离子电池隔膜、防水透湿膜、透气性卫生膜 BOPP电工膜、粗化电工膜、BOPET电工膜、金属化电容膜，PET电工级切片 TN/STN 偏 光膜、3D眼镜用偏光膜 多层复合阻隔包装膜、铝塑复合包装膜、编织复合材料、土工布、防渗膜、农用大棚膜、双向拉伸尼龙薄膜、电化铝、PET膜级切片 技术基础 微孔化结构控制、多种成孔工艺技术、膜组件设计与制造 洁净生产技术、介电性能评价、极端环境下性能优化 洁净生产技术、偏光化工艺过程、高分子光学改性技术多层阻隔与热封材料设计，聚合物薄膜深加工工艺技术 资料来源：平安证券研究所 三、盈利预测 图表5 佛塑股份盈利预测表 单位：百万元 2008年2009年2010年2011E 2012E一、营业总收入 4,302.3,699.133,751.864,502.23 4,952.46二、营业总成本 4,547.3,707.893,609.554,093.07 4,348.73 营业成本 4,105.3,278.483,170.773,646.39 3,865.17 营业税金及附加 5.757.167.237.27 8.73 销售费用 71.7668.7859.8160.74 65.29 管理费用 173.45214.68235.16258.68 284.54 财务费用 149.94121.99107.13110.00 115.00 资产减值损失 40.7216.8029.4510.00 10.00三、其他经营收益 45.0261.78112.05110.00 120.00四、营业利润 -199.753.02 254.36 519.16 723.72 加：营业外收入 5.7.06.685.166.00 8.00 减：营业外支出 2.000.663.724.00 5.00五、利润总额 -196.059.06255.80521.16 726.72 减：所得税 -1.8221.3234.7067.75 94.47 六、净利润 -194.237.74221.10453.41 632.25 减：少数股东损益 1.4731.4677.62136.02 189.67 归属于母公司所有者净-195.66.28173.10317.39 442.57 七、每股收益(元) -0.32 0.01 0.28 0.52 0.72 资料来源：平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 回 避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 分析师声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来