佛塑股份(000973)：舍弃劣质资产，主打新兴材料

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司中报点评 2010年07月29日 分析师： 齐求实, 符彩霞 执业证书编号： A0220200010018 Tel： 010-59355977 Email： qiqs@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 佛塑股份(000973.SZ) 舍弃劣质资产 主打新兴材料 投资要点 化工 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 未评级 目标价格： 16.5 ● 公司报告期内实现营业总收入17.51 亿元，同比下滑2.2%，归属上市公司股东净利润5467 万元，与去年同期-2680 万元的业绩相比实现了扭亏为盈及大幅提升，每股收益0.089元。 ● 广新外贸集团入主成为第一大股东之后对公司的现有业务进行了结构调整，把毛利率较低甚至亏损的业务，比如人造革、PVC等产品规模大幅缩减，人造革、PVC制品营业收入同比分别下降96% 和26.8%。由于新上项目多为附加值较高的塑料产品，公司综合毛利率达到近20%，较去年15%的水平大幅提升。 ● 公司看点主要集中在下属几家子公司所从事的新材料业务。最受市场关注的是与比亚迪合资的金辉高科，金辉未来的发展方向是进军动力锂电池薄膜领域，也就是新能源汽车的附属行业。目前动力锂电池薄膜还处于研发阶段，支撑公司利润来源的主要还是传统电子产品用的锂电池薄膜，但是仅凭这一块传统业务也会随着消费电子品的高速增长而受益，公司也有对此项目扩张的计划，预计新增产能在明年投产，2011年业绩增长40%以上。 ● 公司另一家子公司纬达光电主营生产液晶显示器（LCD）用偏光片。未来偏光片、偏光膜产品会应用到3D眼睛，3D电视等新兴产品。由于下游需求快速增长，以及公司产能能够及时跟上，09年净利润达到6948万元，同比增长达到 650% ，而明年新投产的80万米偏光膜项目还会给公司带 市场数据 市价(元) 12.87 上市的流通A股(亿股) 5.15 总股本(亿股) 6.13 52周股价最高最低(元) 5.23-14.48 上证指数/深证成指 2633.66/10825.17 2009年股息率 0.00% 52周相对市场表现 2009-7-29～2010-7-29-24%8%40%72%104%136%09-809-1110-210-5上证综指佛塑股份化工 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 3699.13 3412.72 3823.65 4180.98 增长率(%) -14.03 -7.74 12.04 9.35 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 6.28 136.57 169.20 206.31 增长率(%) 103.21 2073.35 23.89 21.93 毛利率(%) 11.37 21.11 22.03 22.65 净资产收益率(%) 0.55 10.88 12.16 13.26 EPS(元) 0.01 0.22 0.28 0.34 P/E(倍) 1254.54 57.32 46.27 37.94 P/B(倍) 6.88 6.23 5.63 5.03 来源：公司年报、民族证券 相关研究 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 来2500万左右的利润。 ● 另外预计公司在明年初还将新增电容器用金属化膜生产能力300吨，高档卷烟包装用ＢＯＰＰ薄膜生产能力5500万吨，从公司公布的对外投资公告看，这两项业务将在明年增加2300万左右利润。 ● 三块工业用地改为商业用地在未来带来的收益暂时没有纳入我们的预测范围。 ● 我们预计未来3年公司EPS分别达到0.22、0.28和0.34元，给与“推荐”评级。 附图1：公司产品经营情况 数据来源：公司公告、民族证券 附表1：重要假设表 产 品 2010E 2011E 2012E 薄膜制品 营业收入(万元) 218,942.23 262,730.68 302,140.28 增长率 5.00% 20.00% 15.00% 毛利率 20.00% 20.00% 20.00% PET制品 营业收入(万元) 39,152.56 27,406.79 16,444.08 增长率 -30.00% -30.00% -40.00% 毛利率 -0.50% -0.50% -0.50% 编织品 营业收入(万元) 56,215.20 67,458.24 77,576.98 增长率 20.00% 20.00% 15.00% 毛利率 16.00% 16.00% 16.00% PVC 营业收入(万元) 8,148.50 4,074.25 0.00 增长率 -50.00% -50.00% -100.00% 毛利率 8.00% 8.00% 8.00% PS 营业收入(万元) 18,814.40 20,695.84 21,937.59 增长率 60.00% 10.00% 6.00% 毛利率 9.00% 9.00% 15.00% 人造革 营业收入(万元) 67.72 0.00 0.00 增长率 -96.00% -100.00% 0.00% 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 毛利率 -10.00% -10.00% -10.00% 资料来源：民族证券研发中心 附表2：盈利预测简表： 单位（万元） 2010E 2011E 2012E 营业总收入 341272.89 382365.80 418098.92 营业成本 317654.80 343822.74 386402.02 销售费用 6586.57 7379.66 8069.31 管理费用 17063.64 19118.29 20904.95 财务费用 9954.04 10164.34 9900.76 资产减值损失 1023.82 1147.10 1254.30 投资净收益 10000.00 10000.00 11000.00 营业利润 31373.49 38748.71 47101.16 营业外收支 700.00 700.00 700.00 利润总额 30349.68 37601.62 45846.86 所得税 7587.42 9400.40 11461.72 净利润 22762.26 28201.21 34385.15 少数股东损益 9104.90 11280.48 13754.06 归属母公司的净利润 13657.35 16920.73 20631.09 每股收益（元） 0.22 0.28 0.34 数据来源：民族证券研发中心 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 173671.52 142547.97 168842.89 198408.80 营业收入 369913.4 341272.8 382365.8 418098.9 现金 48339.41 51386.89 67135.90 87517.63 营业成本 327847.6 317654.8 343822.7 386402.0 应收账款 47752.48 37399.77 41903.10 45819.06 营业税金及附加 715.84 与营业成本合并 预付账款 22795.12 18699.88 20951.55 22909.53 营业费用 6878.38 6586.57 7379.66 8069.31 其它应收款 2277.39 1869.99 2095.16 2290.95 管理费用 21467.95 17063.64 19118.29 20904.95 存货 52507.11 33191.44 36757.18 39871.62 财务费用 12199.27 9954.04 10164.34 9900.76 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1679.66 1023.82 1147.10 1254.30 非流动资产 245215.45 261414.19 263154.43 266037.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 48348.50 58348.50 68348.50 79348.50 投资净收益 6178.48 10000.00 10000.00 11000.00 固定资产 174093.23 180322.50 172033.98 163892.45 营业利润 5303.23 31373.49 38748.71 47101.16 无形资产 22504.30 22504.30 22504.30 22504.30 营业外收支 603.00 700.00 700.00 700.00 其他 269.42 238.89 267.66 292.67 利润总额 5905.78 30349.68 37601.62 45846.86 资产总计 418886.97 403962.16 431997.32 464446.71 所得税 2131.86 7587.42 9400.40 11461.72 流动负债 260369.07 230266.40 237599.49 239574.96 净利润 3773.91 22762.26 28201.21 34385.15 短期借款 150259.93 158433.06 158433.06 158433.06 少数