佛塑股份(000973)：战略调整效果显现，继续发展高端产品提升盈利

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,699 4,883 5,396 5,943 （+/-） -14% 32% 11% 10% 营业利润 53 269 423 514 （+/-） 127% 408% 57% 22% 归属于母公司的净利润 6 164 215 239 （+/-） 103% 2508% 31% 11% EPS（元） 0.01 0.27 0.35 0.39 市盈率（倍） 1287 48 37 33 总股本/已流通股（万股） 61255/51475 流通市值（亿元） 65.48 每股净资产（元） 1.96 资产负债率（%） 65.56 公司半年报点评 报告日期：2010年7月29日 佛塑股份（000973）：战略调整效果显现，继续发展高端产品提升盈利 增持（上调） 当前股价：12.87元 化工/塑料 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 分析师－季巍 010-66045474 jiw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-6 月，公司实现营业收入 17.51 亿元，同比下降2.1％；营业利润1.05亿元，同比增长7.7倍；归属于母公司净利润5467万元，实现扭亏；基本每股收益0.089元。 z 淘汰落后产能，减收增效。公司2010年上半年的业绩符合业绩预告，但高于我们的预期，主要是因为我们低估了公司产品结构调整和落后资产处置进度。自2009年广新集团入主以来，以“调结构、强管理、强创新”为基调淘汰落后亏损产能，而从2009年的业绩来看，亏损子公司合计净利润-8100万元，按权益计算减少EPS0.09元，预计2010年将基本处置完亏损子公司和低效生产线，减亏效应显现。 z 高端膜产品涌现，多元发展持续扩张。上半年综合毛利率14.5％，同比上升了5.5个百分点，主要是公司高附加值产品收入占比提升，其中电池隔膜和偏光膜毛利率在30％以上。未来偏光膜产能将新增80万m2（目前100万m2），电池隔膜将新增产能4500万m2（目前1200万m2），同时上半年上马了5500吨/年烟包装膜、300吨/年电容器用金属化膜和200吨/年PVDF薄膜及背板研发项目，预计未来公司产品综合毛利率将进一步提升。 z 地产业务进展顺利，委托开发或成业绩亮点。公司通过缴纳2.28亿元土地出让金获得原厂区搬迁后的两宗土地房地产开发权，土地建筑面积39万m2，该商业用地成本约690元/m2，按可比楼面价格2800元/m2计算，土地增值价值为1.3元/股。目前公司与珠江投资签订委托管理框架合同，由对方负责地产运作，按8％的净利率计算，预计将增厚EPS在0.28-0.36元之间。 z 盈利预测与投资建议。我们上调公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS(不含地产业务)为0.27元、0.35元、0.39元，对应市盈率为48倍、37倍、33倍，考虑到地产业务的价值和新能源业务的估值，上调公司投资评级至“增持”。 z 风险提示。原料价格波动风险；动力锂电池技术不能获得突破的风险；地产政策性风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 图表 1在建项目 时间 子公司 业务 新增产能 预计投产时间 2009年10月 佛山市金辉高科光电材料有限公司 锂电池隔膜 4500 万 m3/年 2011年 2010年1月 佛山纬达光电材料有限公司 偏光膜 80 万平 m3/年 2011年 2010年6月 佛山易事达电容材料有限公司 电容器用金属化膜300吨/年 2010年年末 2010年6月 湖南东林包装材料有限公司 烟包装膜 5500吨/年 2010年年末 2010年7月 晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板 200吨/年 研发用 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表 2地产项目 子公司 规划净用地面积（万平方米） 计容建筑面积（万平方米） 合盈置业 4.58 16.04 卓越地产 5.79 14.47 合计 10.37 30.51 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表 3 主要子公司EPS预测（元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 金辉高科 0.03 0.03 0.03 0.07 0.10 纬达光电 0.01 0.06 0.05 0.07 0.08 杜邦鸿基 0.06 0.08 0.07 0.09 0.09 合计 0.10 0.18 0.15 0.23 0.27 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表 4 佛塑股份盈利预测（万元） 2009A2010E 2011E 2012E营业收入 369,913 488,286 539,556 594,338 增长率 -14.03%32.00% 10.50% 10.15%减：营业成本 327,848 419,645 451,253 491,640 毛利率 11.37%14.06% 16.37% 17.28%营业税金及附加 716 945 1,044 1,150 资产减值损失 1,680 0 0 销售费用 6,878 9,079 10,033 11,051 管理费用 21,468 25,221 28,582 32,290 财务费用 12,199 13,718 14,191 14,681 期间费用率 10.96%9.83% 9.79% 9.76% 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 投资净收益 6,178 7,260 7,804 7,902 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 营业利润 5,303 26,938 42,257 51,427 增长率 126.55%407.95% 56.87% 21.70%加：营业外收入 668.10 0 0 减：营业外支出 66 0 0 0 利润总额 5,906 26,938 42,257 51,427 减：所得税 2,132 6,734 10,564 12,857 实际所得税率 36.10%25.00% 25.00% 25.00%净利润 3,774 20,203 31,693 38,571 增长率 119.43%435.34% 56.87% 21.70%归属于母公司所有者的净利润 628 16,388 21,465 23,873 增长率 103.21%2507.91% 30.98% 11.22%少数股东损益 3,146 3,815 10,228 14,698 EPS（元） 0.01 0.27 0.35 0.39 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%