佛塑股份(000973)：业绩扭亏为盈，扩张产能大力发展高端薄膜
2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 4,303 3,699 4,256 4,832 （+/-） -7% -14% 15% 14% 营业利润 -200 53 129 226 （+/-） -620% - 143% 76% 归属于母公司的净利润 -196 6 58 132 （+/-） -1727% - 831% 125% 每股收益（元） -0.32 0.01 0.10 0.22 市盈率（倍） - 1135 114 52 总股本/已流通股（万股） 61255/51476 流通市值（亿元） 57.45 每股净资产（元） 1.87 资产负债率（%） 51.83 -30%20%70%120%Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10佛塑股份上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年3月29日 佛塑股份（000973）：业绩扭亏为盈，扩张产能大力发展高端薄膜 中性（维持） 当前股价：11.35元 化工/塑料 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人 天相化工组 010-66045474 jiw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年，公司实现营业收入36.99亿元，同比减少14%；营业利润5303万元，同比扭亏（去年同期-2.00亿元）；归属于母公司净利润 628 万元，扭亏为盈(去年同期-1.96 亿元)；基本每股收益 0.01 元。业绩符合我们的预期。 z 大股东变更业绩改善，四季度强劲增长。公司主业为塑料薄膜制品加工销售，由于原料(石化产品)价格大幅波动和金融危机导致的需求萎缩，公司主业在 2008 年和2009年上半年出现较大亏损。2009年6月原大股东出售全部股权给广新集团，新大股东加强了管理，调整经营思路，伴随着行业整体复苏，公司业绩逐步好转，四个季度主业综合毛利率分别为7.7%、10.1%、10.3%、17.8%，第四季度实现归属于母公司净利润2146万元，环比增长185%，使得全年扭亏为盈，经营净现金3.15亿元，同比增长1.4倍，利润质量显著改善。 z 三大子公司贡献主要利润。公司利润主要来自生产高端产品的控股子公司纬达光电（偏光膜）和金辉高科（电池隔膜），其中纬达光电净利润6948万元，同比增长5.5倍，金辉高科净利润3829万元，同比增长11.44%，按权益折算分别贡献EPS约0.06元和0.03元。此外公司参股杜邦鸿基带来的投资收益贡献EPS约0.08元，而其它子公司仍处于大面积亏损阶段，拖累了上市公司整体业绩。 z 偏光膜和电池隔膜产能扩张，高管参股子公司看好高新技术业务。公司积极扩张高附加值产品产能，其中偏光膜产能将新增80万m2（目前100万m2），电池隔膜将新增产能4500m2（目前1200m2），两个项目将于2011年前后达产。同时，在对相关子公司纬达和金辉增资扩股当中，作为管理层激励，公司高管和核心技术人员设立的公司参与了增资扩股，公司持股比例略降至51.15%和48.125%。我们认为偏光膜应用于液晶屏，电池隔膜有望应用于新能源领域，市场前景广阔且公司技术优势明显，产能扩张后将成为未来业绩持续增长的主要看点。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com z 盘活存量资产，低成本开发老厂区土地。公司通过缴纳2.28亿元土地出让金获得原厂区搬迁后的两宗土地房地产开发权，土地建筑面积39万m2，简单计算土地出让金和土地账面价值，该商业用地成本约690元/m2，据我们了解，该项目所在地土地拍卖楼面价格基本在2500元/m2以上，低成本拿地将使得公司未来地产项目盈利值得期待。 z 盈利预测与投资建议：由于公司地产项目具体开发规划还不确定，暂不考虑地产业务，我们预计公司2010年-2011年EPS分别为0.10元、0.22元，按2010年3月26日的收盘价11.35元计算，对应市盈率为114倍、52倍，暂时维持中性评级。考虑到2009年年中公司大股东变更，同期主业显著改善，现金流大幅好转，我们认为大股东有持续提升业绩的能力和意图，结合自有土地开发和与新能源潜在相关业务，未来存在超预期的可能，建议投资者关注相关的投资机会。 z 风险提示：原料价格波动风险；传统业务持续亏损拖累整体业绩的风险。 图表 佛塑股份盈利预测（万元） 2008A2009A 2010E 2011E营业收入 430,282 369,913 425,622 483,218 增长率（%） -7.33%-14.03% 15.06% 13.53%减：营业成本 410,593 327,848 369,583 411,826 毛利率（%） 4.58%11.37% 13.17% 14.77%营业税金及附加 575 716 824 935 资产减值损失 4,072 1,680 0 0 销售费用 7,176 6,878 7,914 8,985 管理费用 17,345 21,468 26,815 31,223 财务费用 14,994 12,199 14,572 15,075 期间费用 39,515 40,546 49,302 55,283 期间费用率（%） 9.18%10.96% 11.58% 11.44%投资净收益 4,502 6,178 6,951 7,472 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 营业利润 -19,972 5,303 12,865 22,646 增长率（%） -619.62%- 142.59% 76.02%加：营业外收入 570 668.10 0 减：营业外支出 200 66 0 0 利润总额 -19,602 5,906 12,865 22,646 减：所得税 -182 2,132 3,216 5,661 实际所得税率（%） 0.93%36.10% 25.00% 25.00%净利润 -19,420 3,774 9,649 16,984 增长率（%） -649.43%- 155.67% 76.02%归属于母公司所有者的净利润 -19,567 628 5,849 13,171 增长率（%） -1726.89%- 830.76% 125.19%净利率（%） -4.77%0.19% 1.58% 3.20%少数股东损益 147 3,146 3,800 3,813 每股收益（元） -0.32 0.01 0.10 0.22 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
