敬请阅读末页的免责条款 Page 1 期货期货期货期货 研究研究研究研究 策略报告策略报告策略报告策略报告 刘晓娜 86-755-82763481 liuxiaona@cmschina.com.cn 2011年年年年3月月月月16日日日日 核泄漏核泄漏核泄漏核泄漏 危机爆发危机爆发危机爆发危机爆发，，，，商品商品商品商品 不确定性增加不确定性增加不确定性增加不确定性增加
基本观点基本观点基本观点基本观点：：：：短期看 ，日本 核泄漏危机、欧债危机以及中东骚乱风险仍在继续，商品系统性风险仍然存在 。近期核泄漏危机可能将是商品走势的主题词，如果政府有效控制住核泄漏，则商品可能出现超跌反弹。反之 ，如果核泄漏危机恶化，商品有可能继续下跌。而由于日本地震对不同品种供需面影响不同，预计商品将出现强弱分化。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 1 3月11日日本发生里氏9级特大地震，随后引发的海啸造成日本大量人员伤亡、运输中断、多地工厂暂时停产。而由此引发的避险情绪近日得到持续释放，国内商品连日下挫。其中棉花回调幅度接近8%，橡胶一度跌停，豆类虽跌幅不深，但亦回到阶段性低点附近。沪铜 周一盘中下探至68000，但整体仍在68900-69800区间运行 。而受美元反弹影响，黄金反而弱势。 尽管日本发生特大地震后，市场人士一度乐观的认为虽然短期日本经济受到冲击，但重建可能促使经济反弹，从而使得日本经济逐渐走出低谷。然而 ，周二日本福岛第一核电站二号机组发生爆炸，而后4号机组起火。爆炸造成了一定幅度的核泄漏，由于风 力以及洋流作用，核辐射可能波及周边国家，也就是说日本目前正面临自前苏联切尔诺贝利核事故以来人类史上最严重的核泄漏危机。这使得一度镇定的市场再次陷入恐慌，避险资金持续从商品市场撤离，目前经过大幅下跌后，大部分品种已经再次来临到关键支撑点位 。 从目前市场情绪看，商品自身基本面让位于对核泄漏的担忧 ，尽管经过一轮下跌，做空情绪得到释放，但由于核泄漏危机的复杂性，还无法断言商品市场的暴风雨已经过去。据了解 ，福岛核电站由福岛一站、福岛二站组成,共10台机组 （一站6台，二站4台），均为沸水堆。目前一至三号机组均发生爆炸，四号机组出现起火现象，我们无法肯定后期会不会还有机组出现问题，而已经出现问题的机组还会不会继续恶化，也就是说最糟糕的时刻还未过去或者尚未来临，因此我们不能肯定商品回调已经到底。 考虑到日本核泄漏危机的影响，日本灾后重建过程将较为复杂曲折。目前市场预估2010年日本净债务余额占GDP比率达到120%，而当前日本利率已接近0，显然通过降低利率达到融通资金的方法没有太大的可行性。而灾后重建需要更多的资金，有市场人士预计本次大地震救灾费用可能超过10万亿日元 ，这将进一步恶化日本政府的财政状况。显然 ，日本当前的经济状况较1995年阪神大地震时相差甚远，复苏步伐很可能慢于1995年。而核辐射和停电计划亦会拖累重建过程。此外 ，由于日元资金回流至日本国内参与灾后重建 ，如果未来欧洲和美国再次发行债券，将很可能面临购买者大量减少的问题。而且日本处于产业链上重要环节 ，这点在汽车业上尤为明显。由于其国内大部分工厂停工，全球汽车产业零件供应受到一定的冲击。因此 ，日本大地震致使全球 经济复苏前景增加了 不确定性 。 短期看 ，日本 核泄漏危机、欧债危机以及中东骚乱风险仍在继续，商品系统性风险仍然存在 。近期核泄漏危机可能将是商品走势的主题词，如果政府有效控制住核泄漏，则商品可能出现超跌反弹。反之 ，如果核泄漏危机恶化，商品有可能继续下跌。而由于日本地震对不同品种供需面影响不同，预计 商品将出现强弱分化。 由于灾害原因，粮食类可能受到支撑。虽然日本并不是粮食生产大国，但是核泄漏危机的爆发 ，可能让市场预期未来粮食供应将偏紧，因为日本将进口更多的粮食。受此影响，尽管避险情绪使得资金撤离商品市场，但是豆类、强麦等回调幅度并不深。棉花虽属于农产品 ，但因为日本是我国重要的纺织品出口市场，预计日本大地震将削弱纺织品需求，受此影响 ，棉花近日跌幅较大。而其新作播种面积扩大，亦不支持棉价上涨。 而日本是精炼铜的供应大国，上周末的大地震导致日本铜供应受到影响，同时还影响了 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 智利的港口云顺，在短期内对铜价形成支撑。技术上看，伦铜已经跌破了前期震荡区间的下沿 ，在9000美元处获得支撑，铜价短期内借供应忧虑小幅反弹，但整体仍然偏弱，操作上建议空单继续持有。 原油方面 ，受地缘冲突、欧债危机和日本地震多重因素交织影响，油价呈冲高回落走势。短期来看 ，日本地震更多主导油价走势，短期油价或在95-100美元区间内震荡。但利比亚局势恶化的几率正在增加，加上其他非洲产油国选举可能产生的动乱预期，预计油价很有可能在未来数周保持坚挺。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 研究员简介 刘晓娜刘晓娜刘晓娜刘晓娜 ：：：：暨南大学，金融学硕士，拥有期货从业资格（证书编号：F0254193）。主要研究金融衍生品、油脂油料。擅长统计分析以及模型建模，对股指期货套利有深入的研究 ，多次参与各种套利方案制定。此外 ，在油脂油料品种研究方面颇有心得，多次参与大型企业套保套利方案的制作。目前任招商期货研究所金融工程小组研究员，从事股指期货研究。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。