2010年报暨公告点评：经营区域景气延续，增发带来产能高速增长

2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 1 - 公司研究 中国A股市场 资料来源：金元证券研究所 公司发布年报，报告期内实现营业收入57.04亿元，同比增长38.6%；实现营业利润5.78亿元，同比增加81%；实现归属于母公司净利润5.05亿元，同比增加44%。按全部股本摊薄计算每股收益1.3元。综合毛利率为28.9%，较去年同期下降2.5个百分点。分配预案为每10股派4元（含税）。 公司发布公告，拟公开增发不超过1.2亿股A股股票，募集资金不超过28亿元。募集资金将用于建设喀什4000t/d、叶城4000t/d、达坂城2*2500t/d、阜康3*2500t/d一期、洛浦3200t/d、吐鲁番天山100万吨粉磨等项目，项目总投资32.74亿元。 公司同时发布对外投资公告，拟以自筹资金、银行贷款等方式投资建设克州天山、洛浦天山、若羌天山、霍城混凝土、天山筑友混凝土、沙湾天山混凝土、天山筑友砂场等7个项目，项目总投资额近19亿元。  业绩保持增长，投资收益大幅增加。2010年新疆区内水泥需求保持旺盛，公司占据疆内40%左右的市场份额，报告期内实现水泥销量1480万吨，同比增长21%。疆内价格保持稳定，受去年下半年华东华南区域水泥价格上涨影响，宜兴天山实现净利润1121万元，同比大幅增长31倍。公司参股31%的中材天山（云浮）水泥报告期内为公司带来2360万元的投资收益，同比增加173%。第四季度毛利率达到29.35%，同比提高9.08个百分点，达到近年来的最高水平。 市场数据 2011年3月17日 当前价格（元） 42.66 52周价格区间（元） 16.8-45.18 总市值（百万） 16592 流通市值（百万） 13170 总股本（万股） 38895 流通股（万股） 30872 日均成交额（百万） 295 近一月换手（%） 70 第一大股东 中国中材股份有限公司 公司网址 www.sinoma-tianshan.cn 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 天山股份% 17.8 35 90.8 沪深300% -0.7 -0.9 -2.3 相关报告 2008.8.15《天山股份2008中报点评》 2008.10.9《天山股份调研简报》 2008.10.20《天山股份三季报点评》 2009.3.26《天山股份2008年报点评》 2009.8.27《天山股份2009中报点评》 2010.8.9《天山股份2010中报点评》 王昕 +86 755 21515547 Wangxin2@jyzq.cn 建材 – 水泥 Construction material – Cement 2011年3月17日 天山股份（000877）2010年报暨公告点评 ——经营区域景气延续，增发带来产能高速增长 评级：增持 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 2 -  公开增发将为公司持续增长带来后劲，产能将持续增加。继去年9月份公司公告拟投资45亿元建设8个熟料生产线及水泥粉磨站之后，公司再次投资19亿元建设7个熟料生产线及商品混凝土生产线，公司将通过公开增发的方式募集资金来解决部分项目建设资金。从以上新建项目的分布来看，熟料生产线大部分仍集中在北疆区域，有四条生产线分布在南疆的克州、库车及阿克苏地区，产能共计664万吨，同时公司积极拓展混凝土业务，向下游业务延伸。以上生产线全部投产后，将新增水泥年产能1600万吨，增加混凝土生产能力120万方，届时公司总产能将达到近5000万吨，较现有产能增加1.5倍。我们预计以上生产线将于2013年左右投产，对今明两年的业绩不会产生明显影响。  疆内市场将保持景气，华东价格有望维持。公司今年将有5条生产线投产，增加产能约800万吨。在国家大力扶持新疆经济社会发展政策的带动下，疆内的水泥需求仍将保持旺盛，新疆水泥行业将迎来难得的发展机遇。在华东区域，随着产业集中度的逐步提高，大企业对市场的控制力达到加强，水泥价格有望保持稳定，这将对公司业绩的稳定起到重要作用。  投资建议：根据生产线建设投产进度，我们预计公司2011-2012年EPS为2.22元、2.96元（未计算增发摊薄），对应市盈率分别为19倍和14倍，鉴于国家对新疆的政策支持力度以及公司在疆内的行业地位，我们认为公司有望保持较快的发展势头，维持“增持”评级。  风险提示：水泥价格波动风险；生产线建设进度风险。 图表1 公司单季度毛利率走势 数据来源：Wind资讯 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 3 - 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 4 - 图表3 公司季度期间费用率走势 数据来源：Wind资讯 图表4 公司季度收入及成本情况 数据来源：Wind资讯 图表5 公司公告投资项目 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 5 - 图表6 公司公开增发募集资金项目 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 6 - 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.