2021年年报暨2022年一季度季报点评：产品结构升级延续，公司高景气有望继续延续

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年04月26日产品结构升级延续，公司高景气有望继续延续——迎驾贡酒2021年年报暨2022年一季度季报点评事件4月26日公司公布2021年年报以及2022年一季度季报，2021年营业收入/归母净利润分别为45.77/13.82亿元，同比分别增长32.58/44.96%；2022年Q1营业收入/归母净利润分别为15.76/5.50亿元，同比分别增长37.23/49.07%。核心观点产品结构升级延续，营收与净利润高增长。公司2021年营业收入/归母净利润收入分别同比增长32.58/44.96%至45.77/13.82亿元，2022年Q1营业收入/归母净利润收入分别同比增长37.23/49.07%至15.76/5.50亿元，营收以及利润的大幅改善主要是由于以洞藏系列为主要代表的中高档白酒产品收入较快增长所致。2021年/2022Q1公司中高档白酒营业收入占比分别为71.52/82.34%，较前一年分别提高5.76/8.76个百分点。中高档白酒占比的提升也使得公司的盈利能力出现上升，2021年/2022Q1公司的毛利率为67.54/71.37%，较前一年分别提高0.41/1.69个百分点。费用效率提升，2021年/2022Q1费用率分别下降3.06/1.30个百分点。随着洞藏系列的起量，公司的毛利率不断上升，同时公司效率的不断提升，费用率不断下降，公司2021年/2022Q1的费用率分别为15.10/11.69%，较前一年分别下降3.06/1.30个百分点；2021年/2022Q1的销售费用率分别为9.73/7.77%，较前一年分别下降2.44/0.50个百分点。2021年公司举办了封藏大典、生态体验之旅、生态白酒品鉴会等活动，使得品牌形象深入人心，公司之后的费用率或将总体稳中有降。消费升级延续，公司势能有望持续。在消费升级趋势下，徽酒以及周边市场迎来消费升级机遇期，2021年公司中高档白酒销量/营业收入分别同比增长45.95/44.72%，较前一年分别提高66.47/52.66个百分点，中高档白酒对于营业收入的拉动作用愈加显著。公司坚持生态酿造，构建生态白酒壁垒，当前已经形成了独特的生态品类优势，随着消费升级的延续以及公司洞藏系列的持续放量，公司的高景气状态有望持续。投资建议考虑到公司生态洞藏系列受市场认可度较高，且产品结构升级策略推进较为顺利。我们预计22/23/24年公司EPS分别为2.19/2.70/3.23元，对应PE分别为24.17/19.54/16.33X，维持“强烈推荐”评级。风险提示经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入4576.855902.997274.008710.72增长率（%）32.5828.9823.2319.75归母净利润1382.021748.332161.902585.91增长率（%）44.9626.5023.6619.61EPS（元/股）1.732.192.703.23市盈率（P/E）40.1424.1719.5416.33市净率（P/B）9.325.944.984.20资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以上数据基于2022年4月25日收盘价52.82元计算）评级强烈推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)800.00流通A股/B股(百万股)800.00/0.00资产负债率(%)28.39每股净资产(元)6.47市净率(倍)8.17净资产收益率(加权)10.8812个月内最高/最低价76.23/34.17相关研究《多维度发力下，生态白酒龙头进入快车道》2022.04.13公司研究·迎驾贡酒·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2迎驾贡酒(603198.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入4577590372748711货币资金7579019641547%同比增速33%29%23%20%交易性金融资产1390143920402341营业成本1486183922542748应收账款及应收票据507999110毛利3091406450205963存货3499503861767528％营业收入68%69%69%68%预付账款6121616税金及附加70189611001322其他流动资产809123114431380％营业收入15%15%15%15%流动资产合计651187011073812922销售费用445644774917可供出售金融资产0000％营业收入10%11%11%11%持有至到期投资0000管理费用196231266308长期股权投资5555％营业收入4%4%4%4%投资性房地产7897研发费用53506780固定资产合计1669187321352433％营业收入1%1%1%1%无形资产118115114116财务费用-3-6-7-9商誉0000％营业收入-0%-0%-0%-0%递延所得税资产86666560资产减值损失-0-0-0-0其他非流动资产232924589信用减值损失-0000资产总计8628108591311115632其他收益27303337短期借款0000投资收益71747373应付票据及应付账款713125515411852净敞口套期收益0000预收账款0590727871公允价值变动收益14-2-3-1应付职工薪酬8095124147资产处置收益1000应交税费97088510911307营业利润1812235029233454其他流动负债7397849921237％营业收入40%40%40%40%流动负债合计2502360944765414营业外收支7-6-4-1长期借款0000利润总额1819234429193453应付债券0000％营业收入40%40%40%40%递延所得税负债77515955所得税费用433590749859其他非流动负债62596557净利润1387175421702595负债合计2641371946005527％营业收入30%30%30%30%归属于母公司的所有者权益59647113847510061归属于母公司的净利润1382174821622586少数股东权益23283644%同比增速45%27%24%20%股东权益59877140851010105少数股东损益5589负债及股东权益8628108591311115632EPS（元/股）1.732.192.703.23现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额151799418502472投资-1146-51-604-301基本指标资本性支出-251-330-395-6562021A2022E2023E2024E其他65135576EPS1.732.192.703.23投资活动现金流净额-1332-246-994-881BVPS7.468.8910.5912.58债权融资0000PE40.1424.1719.5416.33股权融资0000PEG0.890.910.830.83银行贷款增加（减少）0000PB9.325.944.984.20筹资成本-562-600-800-1000EV/EBITDA28.7916.9213.5011.16其他-0-37-8ROE23%25%26%26%筹资活动现金流净额-562-603-793-1008ROIC22%23%25%25%现金净流量-37614463582 请仔细阅读报告尾页的免责声明3迎驾贡酒(603198.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4迎驾贡酒(603198.SH)免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用