2010中报点评：产销量增长，区域产能整合推进

2010年7月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 1 - 公司研究 中国A股市场 会计年度2007200820092010E2011E营业收入(百万元）12571823245832494797 同比(%)25%45%35%32%48%归属于母公司的净利润（百万元）71176408553813 同比(%)911%149%131%35%47%毛利率(%)25.92%38.22%42.05%41.45%42.46%每股收益(元)0.180.450.861.161.71PE91.8036.8019.0914.099.58 资料来源：金元证券研究所 报告期内公司实现营业收入14.11亿元，同比增加19.49%；实现利润总额3.03亿元，同比增加39.27%；实现归属于母公司净利润2.46亿元，同比增加53.77%。报告期内实现水泥（含熟料）销量387.33万吨，同比增加26.79%。按全部股本摊薄计算每股收益0.52元。  产销量增长，公司业绩符合预期。报告期内公司陇南和甘谷两条3000T/D生产线投产，新增水泥产能240万吨，公司产销量保持增长。上半年公司水泥及孰料综合均价为339元/吨，同比提高2%。综合毛利率为36.4%，较上年下降5.13个百分点。第二季度毛利率为37.97%，环比提高4.18个百分点。业绩符合预期。  期间费用率继续下降。报告期内公司销售费用率为5.23%，同比下降0.15个百分点；管理费用率为8.53%，同比下降3.53个百分点；财务费用率为2.12%，同比下降2.32个百分点。总体期间费用率为15.88%，同比下降6个百分点。显示公司在加强内部管理方面取得成效。期间费用率的下降使公司的盈利能力得到提升。  区域产能整合持续推进。公司发布公告将与文县玉丰水泥有限公司共同出资设立文县祁连山水泥有限公司，其中公司出资占注册资本的60%。该公司将投资建设一条2500T/D生产线，建成后将新增水泥产能100万吨。文县公司的设立将进一步加强公司在陇南区域市场的控制力。在此之前，7月10日公司发布公告，将与全资子公司永登祁连山水泥有限公司分别以现金2.41 亿元人民币认购酒钢（集团）宏达建材有限责任公司30%的股份， 市场数据 2010年7月30日 当前价格（元） 16.40 52周价格区间（元） 10.8-18.2 总市值（百万） 7788 流通市值（百万） 7787 总股本（万股） 47490 流通股（万股） 47480 日均成交额（百万） 132 近一月换手（%） 51 第一大股东 甘肃祁连山建材控股有限公司 公司网址 http:// www.qlssn.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 祁连山% 32.8 15.6 18.6 沪深300% 11 -6.2 -20.8 相关报告 2008.7.28《建材行业月报》 2008.7.10 《区域龙头 受益灾后重建 —祁连山业绩预增公告点评》 2008.8.26《区域需求旺盛 市场控制力增强-祁连山中报点评》 2008.10.24《市场整合显成效-祁连山三季报点评》 2009.3.9《祁连山2008年报点评》 2009.7.30《祁连山2009中报点评》 2010.3.29《祁连山2009年报点评》 王昕 +86 755 21515547 Wangxin2@jyzq.cn 建材 – 水泥 Construction material – Cement 2010年7月30日 祁连山（600720）2010中报点评 —产销量增长，区域产能整合推进 评级：买入 Type your comment here 2010年7月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 2 - 此举将加强公司在河西走廊地区的市场控制力，有利于区域价格的稳定。在中材控股的背景下，西北区域水泥产能整合的大幕正逐步拉开，从之前的赛马实业收购西水股份生产线，到祁连山参股宏达建材，组建文县公司，我们可以隐约看到一些产能整合的脉络，即在稳固传统的兰州及周边市场的同时，加强向两翼市场的延伸，逐步提高在陇东南、河西走廊以及河套地区的市场控制力。我们认为今后公司在甘肃及周边区域的产能整合将持续推进，值得给予更多期待。  投资建议：公司永登4500T/D和漳县3000T/D生产线将于今年下半年陆续投产，青海4500T/D生产线将于明年一季度投产。届时公司年水泥产能将达到1500万吨。我们看好公司所在区域产能整合的进程以及落后产能淘汰的空间。维持公司2010-2011年每股收益分别为1.16元和1.71元的预测，对应7月30日收盘价市盈率为14倍和9.6倍，估值具备优势，维持“买入”评级。  风险提示：公司生产线建设进度低于预期；区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期；区域整合的力度和时间。 图表1 公司单季度毛利率走势 数据来源：公司公告 2010年7月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 3 - 图表2 公司单季度期间费用率走势 数据来源：公司公告 图表3 公司收入与成本情况 数据来源：公司公告 图表4 甘肃省固定资产投资及增速 数据来源：Wind资讯 2010年7月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 4 - 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.