元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 股票資訊目前股價股票代碼日成交量52周最高價/最低價發行股數(百萬股)其中：流通股(百萬股)第一大股東山西焦煤集團有限責任公司最近估值走勢1-w1-m3-mYTD000983.SZ1% 10%14% -19%106.SZ1% 10%-1%11%H股A股27.23459107000983.SZ16.45/38.731472.173151.2399煤炭, 78.17%電力及熱力,6.30%焦炭, 12.81%其他, 5.27%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002007/01 2007/07 2008/01 2008/08 2009/02 2009/09 2010/03 2010/0901020304050607080399106.SZ 深证综合指数000983.SZ 西山煤电20072主營業務收入7,80313,2年增率（％）11.83%69主營業務利潤1,5844,0年增率（％）10.30%154.淨利潤1,0512,9年增率（％）9.04%181.4每股收益0.87市盈率（倍）73.169市淨率（倍）12.022股價/經營現金86.0330ROA(%)9.32%18.0ROE(%)17.08%3000820092010(F)2011(F)5512,33722,88232,580.87%-6.92%85.48%42.38%363,1155,1718,26078%-22.82%65.98%59.74%592,2303,4925,4375%-24.66%56.61%55.69%1.220.921.111.73.5543.3724.0818.05.888.495.084.35.94494.63203.0240.703%10.23%15.16%20.22%.44%20.15%22.41%26.52%0.69%2.07%0.73%2.47%2.57%現金股利率西山煤電（000983.SZ） 基本資料 資料來源：元富上海 股價相對大盤表現 資料來源：元富上海 產品主結構 資料來源：元富上海 元富上海代表處 分析師：李鑫 Xin Li 電郵： lixin.sh@masterlink-cn.com 興縣礦區是未來增長主力，期待資產注入 A/H股投資評等及目標價 „ 預計2011-2013年公司商品煤產量年複合增長率為14.2%。公司本部四礦近幾年原煤產量基本穩定，年產能為1,350萬噸；公司興縣礦區為未來主力增產礦區，預計2011年興縣礦區總產量將達到1,800萬噸。公司整合煤礦包括臨汾古縣、臨汾堯都和洪洞西山道光煤業。總體來看，我們預計公司2011-2013年原煤產量將達到3,240萬噸、3,960萬噸和4,830萬噸，年複合增長率達到14.2%。 „ 預計2011年公司商品煤銷量及平均銷售價格將分別YoY+65.7%和9.85%。我們認為，2011年是“十二五”規劃頭一年，隨著全國保障房專案的開工建設以及各地新工程的上馬，鋼材產量複產有望，而公司主要客戶為寶鋼、首鋼、鞍鋼等國內多家著名鋼企以及部分大型焦化企業，煤炭銷量也將實現穩定增長，預計2011年公司將實現商品煤銷量3,055萬噸，Yo Y + 2 9 . 7 %，商品煤平均銷售價格將達到776.62元/噸，Yo Y + 9 . 8 5 %。 „ 在政府目標的推動和政策支持下，預計焦煤集團整體上市步伐有望加快。2009年5月，山西省下發了《山西省資本市場2009-2015年發展規劃》和《山西煤炭振興規劃》提出，力爭2015年前五大煤業集團基本完成整體上市。預計在政府目標的推動以及政策的支持下，焦煤集團整體上市有望逐步推進。我們認為，整體上市對公司來說無疑是其實現資源擴張的絕好機會，屆時公司將實現跨越式發展。 „ 評級及投資建議：公司未來產能增長的主要來源是興縣煤礦以及整合礦，預計2011-2013年公司原煤產量年複合增長率達到14.2%。短期來看，集團整體上市還未有實質性進展，且估值在煤炭上市公司中處於偏高位置。元富預估公司2010、2011年EPS 1.11元和1.73元，給予公司2011年18倍PE，對應目標價31.14元人民幣，給予公司持有評級。 „ 風險：1）宏觀經濟走勢不穩影響煤炭需求 2）山西推行煤炭資源稅改革。 主要財務分析 資料來源：元富上海持有 000983.SZ 目標價：31.14 RMB A股 H股 2011-03-11 1 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 公司是煉焦煤類上市公司，煤炭產量排名A股煤炭上市公司第十位 2011-03-11 2煤種 核定產能20092010F2011F2012F2013F390400400400400385385385385385190190195195195310360360360360751,3351,3401,3401,340馬蘭礦 主焦煤、肥煤400西曲礦主焦煤340鎮城底礦 主焦煤、肥煤190西銘礦瘦煤360本部合計1,2901,2煤種 核定產能20092010F2011F2012F2013F興縣煤礦氣煤、1/3焦煤3,0005801,2001,8002,4003,000306010050120300204090西山道光煤業1/3焦煤120臨汾古縣煤礦焦煤330臨汾堯都煤礦貧瘦煤90安澤西山永鑫煤業 主焦煤、貧瘦煤7002009年原煤產量（萬噸）1,8562,0962,5792,5902,9973,6303,7414,20010,85621,03005,00010,00015,00020,00025,000西山煤電國陽新能大同煤業冀中能源潞安環能兗州煤業平煤股份露天煤業中煤能源中國神華A股煤炭上市公司產量排名 資料來源：元富上海 預計公司本部四礦2011年原煤產量將達到1,340萬噸，同比增長5.1% 預計2010-2013年興縣礦區總產量將分別達到1,200萬噸、1,800萬噸、2,400萬噸和3,000萬噸，為未來產量主要增長點 西山煤電是由山西五大煤炭集團之一的山西焦煤集團於1999年出資成立的，2000年7月份在深交所上市，目前山西焦煤集團持股54.4%，為公司控股股東。公司位元於山西省中部的優質煉焦煤基地太原古交礦區，所產主焦煤和肥煤為全球稀缺煤種。公司2009年原煤產量為1,856萬噸，排名A股煤炭上市公司第10位、山西煤炭上市公司第4位。公司主營業務為煤炭生產及洗選加工、電力生產及銷售、礦山開發及設計施工等。據2010年中報顯示，公司煤炭營業收入占主營業務收入的73.48%。 公司本部四礦—西銘礦、西曲礦、鎮城底礦和馬蘭礦近幾年原煤產量基本穩定，年產能約為1,350萬噸，2009年和2010年上半年本部四礦原煤產量分別達到1,275萬噸和638萬噸，其中由於2009年西銘礦發生透水事故，影響當年原煤產量60萬噸。2011年本部四礦將繼續穩定生產，預計原煤產量將達到1,340萬噸，YoY+5.1%。 公司本部四礦產量預測 資料來源：元富上海 公司興縣礦區為未來主力增產礦區，興縣礦區斜溝井田由原斜溝煤礦6.6平方公里擴大到88.64平分公里，預計煤炭資源量為21.25億噸，可采儲量為12.76億噸。公司規劃興縣礦區分兩期建設，產能分別為1,500萬噸，計畫到2020年礦井總設計能力達到3,790萬噸/年，原煤設計入洗能力達到4,140萬噸/年。目前興縣礦區一期已於2009年投產，2009年實現原煤產量580萬噸，預計2010年可實現原煤產量1,200萬噸；二期計畫於2011年底投產，預計2010-2013年興縣礦區總產量將分別達到1,200萬噸、1,800萬噸、2,400萬噸和3,000萬噸。 公司興縣煤礦及整合礦產量預測 資料來源：元富上海 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 預計公司2011-2013年原煤產量將達到3,240萬噸、3,960萬噸和4,830萬噸，年複合增長率達到14.2%，增長點主要來自興縣礦區 2011-03-11 301,0002,0003,0004,0005,0006,0002004200520062007200820092010F 2011F 2012F 2013F-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%公司煤炭產量YoY 日澳硬質焦煤長協價格1159830012920022520930022501002003004002006 2007 2008 2009 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11太原地區焦精煤車板價（含稅）1,0001,2001,4001,6002009/072009/112010/032010/072010/11 預計2011年澳洲煉焦煤平均價格將保持在300美元/噸 除興縣礦區外，公司未來煤炭增產的另一來源為整合礦產能增長。公司整合煤礦包括臨汾古縣、臨汾堯都和洪洞西山道光煤業，其中古縣礦主焦煤產能330萬噸；堯都礦貧瘦煤產能90萬噸；道光煤業1/3焦煤產能120萬噸。若整合順利進行，預計上述三礦2011-2013年原煤產量將達到100萬噸、220萬噸和380萬噸。另外，公司還投資兩個遠期煤礦項目，一是控股比例為60%的安澤西山永鑫煤業，下轄唐城和冀氏兩座煤礦，產能分別為200萬噸主焦煤和500萬噸貧瘦煤，預計2012年開工，建設期為2年；二是公司擬與美錦能源集團合作開發興縣附近10億噸儲量的資源，公司擬控股，目前仍處於談判階段，建設期未知。總體來看，我們預計公司2011-2013年原煤產量將達到3,240萬噸、3,960萬噸和4,830萬噸，年複合增長率達到14.2%。 公司煤炭產量預測 資料來源：元富上海 2010年下半年以來，部分地方為完成十一五節能減排任務而對高耗能企業實行限電，鋼鐵生產受此影響增速大幅下滑，煉焦煤價格也持續低迷。今年以來，隨著節能減排任務的完成，地方政府面臨的壓力大大減輕，前期受到影響的國內中小鋼鐵企業開始恢復生產，煉焦煤需求也呈現復甦勢頭。從國際焦煤市場來看，前期澳洲洪災對全球煉焦煤貿易量產生不小的影響，據估計將影響澳洲煤炭出口量的40%，因此二季度澳洲焦煤價格已上漲至300美元/噸，同比增長50%，預計2011年全年煉焦煤平均價格將保持在300美元/噸。 日澳硬質焦煤長協價格（美元/噸） 山西太原地區焦煤價格（元/噸） 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 公司已上調2011年煉焦煤價格，預計將增加公司年銷售收入13億元 2011-03-11 4優質冶金焦煤 稀缺冶金焦煤 瘦精煤氣精煤55405540556006701058604901,1607901,3302908300908302109303309605101,0609006601,1801,020%11.3%13.3%2006/12576622007/01606652007/04646692008/01810862008/041,0401,2008/061,4251,2008/081,7251,2008/111,2251,2009