焦煤资源优势突出,资产注入是未来看点

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 產品代銷收入,0.05%其他, 17.32%材料銷售, 3.33%混煤, 46.01%冶煉精煤,31.50%其他洗煤, 1.79% 股票信息目前股價股票代碼日成交量52周最高價/最低價發行股數(百萬股)其中：流通股(百萬股)第一大股東最近估值走勢1-w1-m3-mYTD601666.SH2%1%-2% -23%001.SH2%4%2%-5%中國平煤神馬能源化工集團62379601666.SH12.35/28.5818161816H股A股19.5400001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002007/01 2007/07 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12010203040506070000001.SH 上证综合指数601666.SH 平煤股份2007主營業務收入11,06117,年增率（％）34.92%57.主營業務利潤1,6144,年增率（％）25.70%158.淨利潤1,1032,年增率（％）27.91%141.每股收益1.032.市盈率（倍）45.235.市淨率（倍）7.861.股價/經營現金48.508.ROA(%)9.98%16.ROE(%)17.38%28.200820092010(F)2011(F)38117,85322,90527,54514%2.72%28.30%20.26%1691,6702,3693,24227%-59.95%41.87%36.85%6611,3071,8502,40224%-50.87%41.52%29.82%480.941.021.320434.2020.7116.89415.583.182.8095(27.15)34.2024.7832%8.89%9.55%11.25%06%17.57%14.57%16.62%股利率0.46%4.65%3.03%3.79%4.48%現金平煤股份（601666.SH） 基本資料 資料來源：元富上海 股價相對大盤表現 資料來源：元富上海 產品主結構 資料來源：元富上海 元富上海代表處 分析師：李鑫 Xin Li 電郵： lixin.sh@masterlink-cn.com 焦煤資源優勢突出，資產注入是未來看點 A/H股投資評等及目標價 „ 預計2010-2012年公司商品煤產量年複合增長率為4.6%。平煤股份位於河南省平頂山地區，焦煤資源優勢較為突出。我們認為，以目前公司所擁有礦井情況來看，未來煤炭產量的增長主要來源於改擴建，即六礦、八礦、十一和十三礦的改擴建新增產能，以及新建的首山一礦的投產，預計2010-2012年公司商品煤產量將達到4,060萬噸、4,150萬噸和4,280萬噸，近三年複合增長率為4.6%。 „ 公司參與河南省煤炭資源整合，預計將新增可采儲量3,442萬噸。根據河南省煤炭重組的要求，公司下屬5家子公司—天力公司、三環公司、七星公司、九礦公司、香山礦公司負責重組其周邊平頂山煤田的小煤礦和郟縣的部分小煤礦，目前計畫整合小煤礦29家，占集團整合煤礦的1/4，整合前產能為465萬噸/年，整合後新增可采儲量3,442萬噸，占公司產能和儲量的12%和3%。 „ 預計集團將持續進行資產注入，未來煤炭資產整體上市可以期待。控股股東中平能化集團規劃到“十二五”末，原煤年產量超過8,000萬噸，其中省內5,000萬噸，陝西彬長礦區1,000萬噸、新疆哈密2,000萬噸。集團已明確表示未來煤炭資產將整體上市。而公司也已承諾最晚2011年6月底前收購集團的梨園礦、長虹礦業股權以及長安能源公司，以解決與集團之間潛在的同業競爭問題。 „ 評級及投資建議：公司具有煉焦煤資源優勢，但由於小煤礦整合及集團資產注入帶來的產能釋放要到2012年後才能充分顯現，近三年公司產能複合增長率僅為4.6%，低於其他主要煉焦煤上市公司。元富預估公司2010、2011年EPS 1.02元和1.32元，給予公司2011年17倍PE，對應目標價22.3元人民幣，給予公司持有評級。 „ 風險：1）政府出臺更加嚴厲的節能減排措施； 2）鋼鐵企業開工不足。 主要財務分析 資料來源：元富上海持有 601666.SH 目標價：22.3 RMB A股 H股 2011-03-04 1 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 公司是煉焦煤類上市公司，煤炭業務占其主營業務收入的82.68% 2011-03-04 2051015202530352006200720082009山西內蒙古陝西河南全國02004006008001,0001,200山西內蒙古陝西河南新疆安徽河北050100150200250煤炭儲量儲量/產量產品代銷收入,0.05%其他, 17.32%材料銷售, 3.33%混煤, 46.01%冶煉精煤,31.50%其他洗煤, 1.79%公司主營業務結構 資料來源：元富上海 公司位於中部煤炭自給區，靠近消費地，資源和規模優勢突出 預計2010-2012年公司煤炭產量年複合增長率為4.6% 平煤股份於1998年3月成立，前身為平頂山礦務局。公司股票於2006年11月23日在上海證券交易所上市，股票代碼為601666.SH。公司控股股東為中國平煤神馬能源化工集團，持股比例為59.23%。公司主營業務為煤炭開採、煤炭洗選加工及銷售，下屬生產單位包括十七對生產礦井和三個精煤選煤廠。公司煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤，產品主要有動力煤和煉焦煤兩大類，以煉焦煤為主，分別用於鋼鐵及電力、石油化工、建材等行業。根據公司2010年中報顯示，混煤營業收入占其主營業務收入的46.01%，冶煉精煤營業收入占其主營業務收入的31.5%。 公司位於河南平頂山地區，按照國家發改委對於煤炭生產區域的劃分標準，屬於中部煤炭自給區，並且平頂山地區距離消費地較近，資源相對稀缺。2009年河南省煤炭產量為23,038萬噸，Yo Y + 1 0 . 2 %，排名全國第四位，但從增量上來看，河南近幾年煤炭增幅並不高，2006-2009年河南省煤炭產量複合增長率為8%，低於9.5%的全國增速。從可采年限來看，河南也低於其他主要產煤地區，因此公司擁有的資源優勢和規模優勢更加突出。 主要產煤省區產量增幅 河南煤炭資源可用年限低於其他地區 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 公司目前所屬17個礦井以及三家洗煤廠均位於平頂山地區，該地區是中南地區最大的焦煤生產基地，且距離消費地較近，交通便利，平頂山距武漢470公里、距合肥580公里、距南京850公里，公路貫穿各個礦區，鐵路有11趟直達列車到主要客戶。公司 2009年和2010年上半年商品煤產量分別為3,740.47萬噸和2,063.88萬噸，精煤產量分別為643.05萬噸和309.86萬噸，商品煤銷量分別為3,559.51萬噸和1,945.21萬噸。其中，2010 年上半年商品煤產銷量YoY+12.86%和12.44%。我們認為，以目前公司所擁有礦井情況來看，未來煤炭產量的增長主要來源於改擴建，即六礦、八礦、十一和十三礦的改擴建新增產能，以及新建的首山一礦的投產，預計2010-2012年公司商品煤產量將達到4,060萬噸、4,150萬噸和4,280萬噸，近三年複合增長率為4.6%。 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-04 301,0002,0003,0004,0002006200720082009混煤冶煉精煤其他洗煤010203040506020062007200820091H2010混煤冶煉精煤其他洗煤資源儲量 可采儲量 核定產能 2009 2010F 2011F 2012F（億噸） （億噸） （萬噸） （萬噸） （萬噸） （萬噸） （萬噸）1.154005005005005000.843393304504504501.383004004204305001.133005005005205201.951802502802802800.112162302302302300.591281301501501500.402803303303303300.641431801801801800.0160606060600.762903203303303300.191361801801801800.0370808080800.0468707070700.011001101101101100.0165707070702.56240-12018024011.803,3153,7404,0604,1504,280礦井名稱權益%煤種 一礦1001/3焦煤、焦煤、肥煤2.49六礦1001/3焦煤1.76八礦1001/3焦煤、焦煤、肥煤3.23十一礦1001/3焦煤1.71十三礦100主焦煤3.61二礦100肥煤0.19朝川礦100主焦煤、肥煤0.90四礦1001/3焦煤0.82五礦1001/3焦煤、肥煤1.27九礦1001/3焦煤0.02十礦1001/3焦煤、焦煤、肥煤1.26十二礦1001/3焦煤、焦煤、肥煤0.48天力公司1001/3焦煤、肥煤0.07三環公司1001/3焦煤0.09七星公司1001/3焦煤、肥煤0.03香山礦601/3焦煤、焦煤、肥煤0.03首山一礦100主焦煤、配焦煤4.02合計21.98 洗煤廠名稱產品設計能力田莊選煤廠洗精煤470八礦選煤廠洗精煤450七星選煤廠洗精煤300合計1,220 公司三個洗煤廠合計洗選規模1,220萬噸 公司洗煤廠洗選能力 資料來源：元富上海 整合河南省內小煤礦29座，新增可采儲量3,441萬噸 公司煤礦資產及產量預測 資料來源：元富上海 公司礦井的煤層主要為丁戊己三層，其中，己組煤為煉焦煤，丁組煤和戊組煤主要是動力煤。公司2009年和2010年上半年的精煤比例分別為17%和15%。現有選煤廠主要是田莊，八礦和七星選煤廠，洗選規模合計1,220萬噸。公司精煤業務的毛利率遠高於混煤和其他選煤，2009年和2010年上半年的毛利率分別為30%和33%，較混煤高10.2和5.7個百分點。目前煉焦煤資源屬於稀缺品種，而冶煉精煤的煤品要求則更高，未來我國要加強對煉焦煤資源的保護和合理開發，因此，我們認為公司冶煉精煤的盈利能力將持續得到提升，預計2011年冶煉精煤的毛利率將達到30.78%，比2010年提高0.66個百分點。 公司各煤種銷量 公司冶煉精煤毛利率高於其他煤種 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 根據河南省煤炭重組的要求，公司控股股東中平能化集團主要重組平頂山煤田、韓梁煤田、汝州煤田、禹州煤田和郟縣（隸屬平頂山市）的小煤礦，重組地域橫跨河南省平頂山、許昌和漯河三市，重組小煤礦118家，其中已有4家小煤礦主動要求退出煤炭開採領域，實際擬重組114家，涉及煤炭生產能力1,872萬噸/年，可采儲量約2億噸。 公司下屬5家子公司—天力公司、三環公司、七星公司、九礦公司、香山礦公司負責重組其周邊平頂山煤田的小煤礦和郟縣的部分小煤礦，目前計畫整合小煤礦29家，占集團整合煤礦的1/4，整合前產能為 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-04 4整合主體 小煤礦家數200