兴县矿区进入收获期

公司研究/点评报告煤炭采选 西山煤电 (000983) 买入报告原因：有业绩公布需要点评 兴县矿区进入收获期 维持评级2010 年 03 月 31 日 公司研究/点评报告市场数据：2010 年 03 月 30 日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 35.99 营业收入 增长率净利润 增长率 每股收益 营业利润率市盈率一年内最高/最低（元） 43.9/16.62 2008A 1325 70 3489 232 1.22 31 29.5市净率 8.67 2009A 1234 -7 2230 -25 0.92 24 39 市盈率 19 2010E 1898 54 4486 100 1.85 32 19 流通 A 股市值（亿元） 405 2011E 2526 33 5861 31 2.42 32 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2009 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.15 资产负债率% 51.37 总股本/流通 A 股(亿股) 24.2/11.3 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内公司股价与大盘对比走势 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03050010001500200025003000成交金额西山煤电深证成份指数 执笔人 张红兵 010-82190365 zhanghongnbing@sxzq.com 联系人 焦春成 0351-8686986 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 投资要点： z 2009 年每股收益 0.92 元，低于我们的预期。2009 年公司营业收入1233703 万元，同比下降 7％，利润总额 307329 万元，同比下降 23％，归属母公司净利润 222967 万元，同比下降 25％，每股收益 0.92 元，拟每 10 股送 3 股派现金股利 2 元。 z 煤炭增量主要来自兴县矿区。2009 年煤炭产量 1856 万吨，同比增长15％，原煤销量 1780 万吨，同比增长 10％，其中兴县矿区产量 581 万吨，同比增长 116％，销量 578 万吨，同比增长 125％。 z 2009 年业绩下降主要原因: ¾ 商品煤综合售价同比下降 18％。2009 年 8 月公司虽提高一次洗精煤价格，但商品煤售价仍有较大幅度下滑，2009 年公司综合煤价 609元/吨，同比下降 18％，其中焦精煤 947 元，同比下降 20％，肥精煤992 元，同比下降 16％，瘦精煤 743 元，同比下降 13％。 ¾ 焦炭成本售价严重倒挂，影响焦炭盈利能力。2009 年由于焦炭市场疲软，公司参股企业（15.56％）山西焦化亏损 74316 万元，影响投资收益－11774 元，子公司西山煤气化也亏损 3479 万元。 z 2010 年投资亮点： ¾ 兴县矿区 2010 将达产。2009 年兴县矿区产量 581 万吨，我们预计 2010 年产量将会达到 1500 万吨，并且公司计划 2010 年底前兴县矿区形成 3000 万吨/年生产能力，而且今年洗煤厂投入使用后，将大大提高产品的附加值（2009 年兴县吨煤净利润 42 元）。 ¾ 资源整合新增产能。2009 年公司参与山西煤炭资源整合，整合产能 480 万吨，预计这部分产能今明两年投产。 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 ¾ 公司继 09 年 8 月份提高售价后，又于今年 1 月份、2 月份两次上调煤炭售价，目前主要精煤价格比 09 年均价上涨了 20％，肥精煤售价已上涨了 30％，目前外围日本、韩国、美国钢铁产能利用率逐渐上升，国内钢铁也进入消耗旺季，我们仍看好今年焦煤市场，预计焦煤价格仍将稳中有升。 ¾ 投资收益 2010 有望改善。公司参股企业山西焦化已两年亏损，面临退市风险，山西省 2010 年也将加大焦炭整合力度，我们认为 2010年焦炭市场比 2009 年应该会有所好转，预计山西焦化能实现微薄利润。 z 维持“买入”投资评级。公司计划 2010 年原煤产量 2780 万吨，同比增长 50％，我们测算公司 10、11 年每股收益分别是 1.85 元、2.42 元，对应动态 PE 分别是 19、15 倍，略高于煤炭行业平均水平，但考虑到公司煤种的稀缺性，成长的确定性，资产注入的可能性，以及公司行业的领先地位，我们依然维持“买入”投资评级。 表：利润表 2007 2008 2009 2010e 2011e 一、营业总收入(万元) 780283 1325491 1233698 1897953 2526291 二、营业总成本(万元) 621044 921892 922186 1284426 1724773 营业成本(万元) 463703 705705 702577 952285 1282672 营业税金及附加(万元) 8325 18952 20741 28469 37894 销售费用(万元) 45790 38371 45401 66428 88420 管理费用(万元) 91839 147478 141388 218265 290523 财务费用(万元) 11387 10563 11504 18980 25263 资产减值损失(万元) 822 575 0 0 三、其他经营收益(万元) 投资净收益(万元) 1401 (4242) (11871) 0 0 四、营业利润(万元) 160640 399357 299641 613526 801518 加：营业外收入(万元) 618 396 9830 0 0 减：营业外支出(万元) 1865 2017 2146 0 0 五、利润总额(万元) 158564 397736 307325 613526 801518 减：所得税(万元) 49224 99191 77728 153382 200379 六、净利润(万元) 109340 298545 229601 460145 601138 减：少数股东损益(万元) -754 2609 6634 11504 15028 归属于母公司所有者的净利润(万元) 97489 295936 222967 448641 586110 总股本(万股) 121200 242400 242400 242400 242401 eps 0.80 1.22 0.92 1.85 2.42 资料来源：山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。