南洋科技(002389)2010年报点评：高端膜项目将推业绩进入快车道

证券研究报告 中国A股市场 化工 – 化学新材料 高端膜项目将推业绩进入快车道 —南洋科技（002389）2010年报点评 2011年3月10日 评级： 买入 市场数据 2011年3月10日 当前价格（元） 59.79 52周价格区间（元） 43.58-81.80 总市值（百万） 4005.93 流通市值（百万） 1016.43 总股本（百万股） 67.00 流通股（百万股） 17.00 日均成交额（百万） 91.43 近一月换手（%） 103.03% 第一大股东 邵雨田 公司网址 http://www.nykj.cc 一年期行情走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12南洋科技沪深300 表现 1m 3m 12m 南洋科技 24.28% -4.94% 0.00% 沪深300 9.80% 6.90% 1.00% 顾静 执业证书号：S1030209080560 (0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，顾静，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2010A2011E 2012E 2013E营业收入（百万元）251.99 286.05 631.45 985.30 净利润 （百万元）58.36 63.64 110.61 167.12 每股收益（元） 0.87 0.95 1.65 2.49 净利润增长率% 40.74% 9.05% 73.80% 51.09% 市盈率 68.64 62.95 36.22 23.97 资料来源：世纪证券研究所 „ 经营向好，业绩大幅增长。公司2010 年实现营业收入25199万元，同比增长17.7%；实现营业利润6737万元，同比增长32.36%；实现归属于母公司净利润为 5836 万元，同比增长 40.74%，每股收益(摊薄)为0.87元。公司同时还公布拟10转10派2元(含税)的分红方案。 „ 业绩增幅较大的主要原因：一是伴随着家电、电子等行业的强劲复苏，电容器薄膜的市场需求明显提升；二是公司产品竞争力提高和品牌地位的提升，使得产品议价能力提高；三是产量的增加进一步降低了单位固定成本。 „ 高端膜项目将推业绩进入快车道： 1）2011年5月，公司募集资金1.64亿元建设2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜项目即将投产。目前国内电容器薄膜的年进口量达到 1 万吨以上，大部分为 6μm 以下产品。公司募集资金投资项目新增的 6μm 以下薄膜与同规格进口产品相比质量相当，但价格低10－20%，存在较大的进口替代优势。预计该项目将增厚2011－2013年公司EPS分别为0.12元、0.31元、0.41元；2)年产 25,000 吨太阳能电池背材膜项目将于2012年达产，市场存在巨大的供需缺口，将大幅提升公司业绩。预计2012－2013年，将分别增厚公司EPS0.67元和1.34元；3）年产1500万平方米锂离子电池隔膜项目预计于 2012 年达产，预计 2012－2013 年，将分别增厚公司EPS0.09元和0.28元。 „ 盈利预测与评级。我们认为随着高端膜项目陆续投产，公司业绩增长将进入快车道，预计未来3年净利润年复合增长率为42%，暂不考虑分红预案对公司股本的影响，预计 2011－2013 年公司 EPS分别为 0.95 元、1.65 元 、2.49 元，对应 PE 分别为 62.95 倍、36.22倍、23.97倍，另外公司还布局光学膜领域，考虑到公司业务良好的成长的空间，给予“买入”评级。 „ 风险提示。项目进程和收益低于预期；市场需求低于预期。 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-经营向好，业绩大幅增长 公司 2010 年实现营业收入 25199 万元，同比增长 17.7%；实现营业利润 6737 万元，同比增长 32.36%；实现归属于母公司净利润为 5836 万元，同比增长40.74%，每股收益(摊薄)为0.87元。公司同时还公布拟10转10派2元(含税)的分红方案。 业绩增幅较大的主要原因：一是伴随着家电、电子等行业的强劲复苏，电容器薄膜的市场需求明显提升；二是公司产品竞争力提高和品牌地位的提升，使得产品议价能力提高；三是产量的增加进一步降低了单位固定成本。 主营业务盈利能力提高，其中营业收入占比为49.1%的金属化膜业务贡实现销售收入12310.82 万元，同比增长11.61%，毛利率为43.63%，同比提高 3.87 个百分点；收入占比为 40%的基膜业务实现销售收入10028.71 万元，同比增长 17.35%，毛利率为 39.14%，同比提高 2.13个百分点。 另外 2010 年度公司因加大技术创新力度及各项经营业绩、税利指标完成较好而获得了当地政府补助612.8万元，同比增长278.27%，计入营业外收入。 期间费用率下降。2010 年，期间费用占比为 9，63%，同比下降 1 个百分点。其中：管理费用由于公司股票发行上市有较大幅度的增加，财务费用由于募集资金存款利息和报告期银行借款减少而有较大幅度的下降。 Figure 1 公司2009－2010年利润表 项目 2009 2010 同比一、营业总收入214.09 251.99 17.70%营业收入 214.09 251.99 17.70%二、营业总成本163.19 184.62 13.13%营业成本 138.68 158.91 14.58%毛利率 35.22% 36.94% 1.72%营业税金及附加 1.50 1.44 4.17%销售费用 3.39 3.56 4.89%管理费用 16.36 25.57 56.28%财务费用 3.01-4.86-261.27%期间费用率 10.63% 9.63% -1.00%资产减值损失 0.240.01 97.17%三、营业利润50.90 67.37 32.36%加：营业外收入 2.62 6.35 142.59%减：营业外支出 0.37 0.48 30.03%营业外净收支 2.255.87 161.15%四、利润总额53.14 73.24 37.81%减：所得税 8.77 11.04 25.88%五、净利润44.38 62.20 40.16%减：少数股东损益 2.913.84 32.00%归属于母公司所有者的净利润41.47 58.36 40.74%总股本 50.00 67.00 34.00%六、每股收益：0.83 0.87 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 2公司主营业务收入占比 Figure 3 公司主营业务毛利占比 50.36%48.29%51.61%49.10%41.26%41.09%39.99%40.00%8.26%10.07%7.05%9.17%0.12% 0.55% 1.34%1.73%0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010金属化膜基膜再造粒子镀膜加工61.52%57.89%58.23% 57.75%40.41%43.59% 42.00%42.20%-2.16% -2.40% -1.90%-1.19%0.23% 0.91%1.67%1.25%-20%0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010金属化膜基膜再造粒子镀膜加工资料来源：公司年报、世纪证券研究所 资料来源：公司年报、世纪证券研究所 超薄型耐高温金属化薄膜项目即将投产 2011年5月，公司募集资金1.64亿元建设2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜项目即将投产。项目主要为高端薄膜，其中 5μm 以下的薄膜为 1000 吨/年，5－6μm 的薄膜为 1500吨/年。预计项目正常生产年份销售收入（含税）可达 1.51亿元，若按照45%毛利率，25%的所得税率，投产当年生产负荷达到设计能力的 30%，第二年达设计能力的 80%，第三年达设计能力的 100%计算。我们预计该项目将增厚 2011－2013年公司EPS分别为0.12元、0.31元、0.41元。 进口替代优势显著。目前国内电容器薄膜的年进口量达到 1万吨以上，大部分为 6μm以下产品。公司募集资金投资项目新增的 6μm 以下薄膜与同规格进口产品相比质量相当，但价格低10－20%，存在较大的竞争优势。 太阳能电池背材膜项目将大幅提升业绩 2010 年 7 月，公司利用超募资金 2.1 亿元，投资建设年产 25,000 吨太阳能电池背材膜项目。项目建设期为 1.33 年，达产期为 2 年。预计将于2012年达产，项目达产后，公司预计可实现年销售收入 5亿元，净利润 5000 万元，将增厚公司每股收益0.75元/年。目前国内PET膜吨进口价格已经高达 2.5 万－3 万左右。预计 2012－2013 年，项目达产率分别为50%、80%计，