南洋科技(002389)：进军光学膜产业，高科技膜王现雏形

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 元件II 南洋科技(002389.SZ)/60.94元 进军光学膜产业，高科技膜王现雏形 事 项 2010年12月1日，南洋科技发布公告，公司拟与韩国闵泳福、金重锡共同出资2000万设立光学膜合资公司，其中南阳科技拟出资1400万元。 主要观点 2010年12月1号，南阳科技发布公告，公司拟与韩国闵泳福、金重锡共同出资2000万设立光学膜合资公司，其中南阳科技拟出资1400万元。 光学膜种类较多，比较重要的有扩散膜和增亮膜等。其中，扩散膜可以使线光源扩散为面光源，是背光模组的核心部件；增亮膜可以通过光电反射和折射增加亮度，提高背光效率，降低40%的整机功耗。 由于所有的液晶显示器都需要一套光学膜组件，因此光学膜是液晶行业发展的关键元器件。以TV面板为例，光学膜占整个背光模组生产成本的37%左右，而背光模组占TV面板生产成本的25%，因而光学膜占整个TV面板生产成本的9%，具有举足轻重的地位。目前，全球主要的光学膜生产厂家包括美国3M、韩国MN tech、日东电工所、五洋纸工等，国内只有今年7月份投产的上海凯鑫森7440万平米产能。 06年以来，全球光学膜市场以年均19%的速度快速增长。据DisplaySearch统计，09年全球光学膜市场出货面积5.43亿平米，预计2010年达6.06亿平米。尽管近两年增速有所放缓，但未来两年仍将维持10%以上的行业增速。光学膜毛利率超过30%，项目投产后将改善公司目前聚丙烯电容器薄膜一膜独大的局面，丰富产品种类，改善产品结构，为公司提供更广泛的发展空间。 除光学膜外，公司另有25000吨太阳能背材膜和1500万平米锂电池隔膜项目正在规划中，预计2012年可以贡献业绩。公司在高科技薄膜领域遍地开花，未来发展前景不可限量，由高端电容器薄膜、太阳能背材膜、锂电池隔膜和光学膜四大高科技薄膜支撑起的中国膜王已现雏形。 盈利预测与投资建议 在不考虑电容器薄膜以外的产品带来的收益的情况下，维持南洋科技2010年、2011年、2012年EPS为0.9元、1.25元和1.48元，维持推荐评级。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 何多粮 冀光坤 Tel： 010-59370811 Email： jiguangkun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 6700 流通A股/B股(万股) 1700/0 资产负债率(%) 28.11 每股净资产(元) 3.48 市盈率(倍) 98.46 市净率(倍) 17.51 12个月内最高/最低价 96.0/43.13 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-12-2～2010-12-2-41%-32%-23%-14%-5%4%10-410-710-10沪深300南洋科技 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《高端电容器薄膜龙头，静待产能爆发》 2010-11-15 《扩产和新业务将推动公司快速增长》 2010-08-03 [table_reportdate] 2010年12月02日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 行业报告 2 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 120 596 650 748 营业收入 214 249 290 349 现金 41 513 569 667 营业成本 139 162 179 221 应收账款 34 34 34 34 营业税金及附加 1 2 2 2 其它应收款 0 0 0 0 营业费用 3 4 4 4 预付账款 0 1 0 0 管理费用 16 10 10 10 存货 23 32 28 28 财务费用 3 -2 -7 -9 其他 22 16 19 19 资产减值损失 0 0 0 1 非流动资产 160 276 296 296 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 137 254 275 277 营业利润 51 74 101 119 无形资产 13 12 12 11 营业外收入 3 3 3 3 其他 10 9 9 8 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 280 871 945 1044 利润总额 53 76 103 121 流动负债 62 106 93 90 所得税 9 12 16 19 短期借款 31 73 61 55 净利润 44 63 86 102 应付账款 17 19 17 18 少数股东损益 3 3 3 3 其他 14 13 15 17 归属母公司净利润 41 60 84 99 非流动负债 17 17 17 17 EBITDA 77 101 139 164 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.83 0.90 1.25 1.48 其他 17 17 17 17 负债合计 79 123 110 107 主要财务比率 少数股东权益 27 30 33 36 2009 2010E 2011E 2012E 股本 50 67 67 67 成长能力 资本公积金 20 488 488 488 营业收入 -4.3% 16.5% 16.3% 20.2% 留存收益 104 164 248 347 营业利润 31.2% 44.5% 37.1% 17.9% 归属母公司股东权益 174 719 802 902 归属母公司净利润 40.4% 44.9% 39.2% 18.7% 负债和股东权益 280 871 945 1044 获利能力 毛利率 35.2% 35.0% 38.2% 36.6% 现金流量表 净利率 19.4% 24.1% 28.8% 28.5% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 23.8% 8.4% 10.4% 11.0% 经营活动现金流 73 89 126 150 ROIC 21.7% 18.3% 23.0% 27.3% 净利润 44 63 86 102 偿债能力 折旧摊销 23 30 45 53 资产负债率 28.1% 14.1% 11.6% 10.2% 财务费用 3 -2 -7 -9 净负债比率 39.53% 59.87% 55.70% 51.73% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.94 5.64 6.98 8.31 营运资金变动 5 -2 2 3 速动比率 1.56 5.34 6.68 8.01 其它 -2 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -9 -146 -65 -54 总资产周转率 0.77 0.43 0.32 0.35 资本支出 9 146 65 54 应收帐款周转率 6 7 8 10 长期投资 0 0 -0 -0 应付帐款周转率 8.52 8.93 9.82 12.59 其他 0 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -50 529 -6 2 每股收益 0.62 0.90 1.25 1.48 短期借款 -48 42 -12 -6 每股经营现金 1.10 1.33 1.88 2.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.60 10.73 11.97 13.46 普通股增加 0 17 0 0 估值比率 资本公积增加 0 468 0 0 P/E 68.74 63.56 45.67 38.47 其他 -2 2 7 9 P/B 16.38 5.31 4.76 4.24 现金净增加额 14 472 56 98 EV/EBITDA 50 38 28 23 资料来源：公司报表、华创证券 敬请阅读正文之后的免责声明 行业报告 3 / 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801