南洋科技(002389)：扩产和新业务将推动公司快速增长

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 元件II 南洋科技(002389.SZ)/58.40元 扩产和新业务将推动公司快速增长 事 项 近日，我们对南洋科技公司进行了调研。 主要观点  公司产品供不应求，但产能饱和，产品结构调整提高利润的空间有限。南洋科技是我国最大的专业电容器薄膜制造企业之一，主要产品为聚丙烯电子薄膜产品，2009年约占中国电容器薄膜市场份额的13%。公司目前有两条电容器薄膜生产线，年产各种规格的电容薄膜约为6000吨，已超出公司生产线的设计产能。公司产品的下游市场需求旺盛且持续，公司产品供不应求。公司产品售价和主要原材料虽然逐年波动，但幅度一般不超过10%。在现有产能的制约下，公司只能通过提高产品系列中高端产品的比重来提高公司业绩。  募投资金投资的新生产线将在2011年上半年达产，扩大公司业务规模50%。公司利用募集资金1.6亿元投资一条年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜的生产线，这将使公司的产能规模扩大约50%，公司预计该项目将在2011年上半年达产。由于该条新生产线生产高端的超薄型电容器薄膜，该生产线达产以后可能使公司的利润规模增加50%以上。  公司利用超募资金投资年产25000吨的太阳能电池背材膜生产线，为公司增加新的业务增长点。由于公司主营电容器用聚丙烯薄膜结构相对单一，公司利用超募资金中的2.1亿元投资建设年产25,000 吨太阳能电池背材膜项目，项目建设周期为16个月，达产期为24个月。项目达产后，预计可实现年销售收入50,000 万元，净利润5,000 万元，公司目前已与德国布鲁克纳机械股份公司签订了购买1.2亿元太阳能电池背材膜项目PET厚膜生产线的合同。  预计未来三年净利润复合增长率为43%。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.62元、0.83元、1.80元，复合增长率为43%，对应P/E应为40-45倍，暂不评级。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 梁上 Tel： 010-59370829 Email： liangshang@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 不评级 评级变动： 不评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 6700 流通A股/B股(万股) 1700/0 资产负债率(%) 28.11 每股净资产(元) 3.48 市盈率(倍) 94.36 市净率(倍) 16.78 12个月内最高/最低价 96.0/43.13 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-3～2010-8-3-41%-33%-25%-17%-9%-1%10-410-7沪深300南洋科技 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate] 2010年08月03日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 2 / 4 图表 1盈利预测核心假设 业务 指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 基膜 产能（吨） 5000 5000 5000 6000 7500 产量（吨） 5789.4 5934.5 5930.0 6500.0 7500.0 销量（吨）-含领用量 5625.5 6174.2 5930.0 6500.0 7500.0 销量（吨）-不含领用 2942.3 2975.6 3013.4 3288.5 3788.7 销售价格 （万元/吨） 3.118 3.124 2.870 3.037 3.010 销售收入 （万元） 9043.35 9191.71 8539.86 9404.67 9988.32 毛利率（%） 26.55% 28.32% 37.02% 37.00% 40.00% 金属化膜 产能（吨） 2500 3000 3000 4000 5000 产量（吨） 2728.2 3045.9 3000.0 4000.0 5000.0 销量（吨） 2799.3 3011.4 3000.0 4000.0 5000.0 销售价格 （万元/吨） 3.859 3.660 3.814 3.778 3.751 销售收入 （万元） 10802.38 11021.72 11442.00 15110.67 18752.78 毛利率（%） 32.01% 39.76% 40.00% 42.00% 44.00% 再造例子 收入（万元） 2253.51 1507.58 1500.00 1800.00 2300.00 毛利率（%） -6.35% -9.51% -7.65% -7.84% -8.33% 镀膜加工 收入（万元） 122.16 286.86 300.00 300.00 300.00 毛利率（%） 44.34% 43.81% 44.08% 43.94% 44.01% 太阳能电池背材膜 收入（万元） 0 0 0 0 10000 毛利率（%） 0 0 0 0 45% 数据来源：华创证券研究所 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 3 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 120 664 696 816 营业收入 214 226 272 529 现金 41 583 598 630 营业成本 139 146 169 311 应收账款 34 35 43 83 营业税金及附加 1 2 2 4 其它应收款 0 0 0 1 营业费用 3 3 5 10 预付账款 0 0 0 0 管理费用 16 18 21 42 存货 23 25 29 53 财务费用 3 1 2 4 其他 22 21 26 49 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 160 297 360 414 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 137 283 348 402 营业利润 51 56 73 159 无形资产 13 12 12 11 营业外收入 3 1 2 2 其他 10 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 280 960 1056 1230 利润总额 53 57 74 160 流动负债 62 192 198 222 所得税 9 12 14 30 短期借款 31 0 0 0 净利润 44 46 60 130 应付账款 17 18 19 38 少数股东损益 3 4 5 10 其他 14 174 179 184 归属母公司净利润 41 42 56 121 非流动负债 17 37 67 87 EBITDA 77 80 110 208 长期借款 0 20 50 70 EPS（元） 0.83 0.62 0.83 1.80 其他 17 17 17 17 负债合计 79 229 265 308 主要财务比率 少数股东权益 27 31 36 46 2009 2010E 2011E 2012E 股本 50 67 67 67 成长能力 资本公积金 20 488 488 488 营业收入 -4.3% 5.8% 20.1% 94.4% 留存收益 104 146 201 322 营业利润 31.2% 10.8% 28.7% 118.6% 归属母公司股东权益 174 700 756 876 归属母公司净利润 40.4% 0.6% 33.1% 117.2% 负债和股东权益 280 960 1056 1230 获利能力 毛利率 35.2% 35.6% 38.0% 41.2% 现金流量表 净利率 19.4% 18.4% 20.4% 22.8% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 23.8% 6.0% 7.3% 13.8% 经营活动现金流 73 230 87 115 ROIC 21.7% 24.9% 23.4% 35.0% 净利润 44 46 60 130 偿债能力 折旧摊销 23 23 36 46 资产负债率 28.1% 23.8% 25.1% 25.1% 财务费用 3 1 2 4 净负债比率 39.53% 8.74% 18.88% 22.70% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.94 3.46 3.52 3.68 营运资金变动 5 160 -11 -65 速动比率 1.56 3.33 3.37 3.45 其它 -2 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -9 -160 -100 -100 总资产周转率 0.77 0.37 0.27 0.46 资本支出 9 160 100 100 应收帐款周转率 6 6 7 8 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 8.52 8.26 9.00 10.95 其他 0 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -50 472 28 16 每股收益 0.62 0.62 0.83 1.80 短期借款 -48 -31 0 0 每股经营现金 1.10 3.43 1.30 1.72 长期借款 0 20 30 20 每股净资产 2.60 10.45 11.28 13.08 普通股增加 0 17 0 0 估值比率 资本公积增加 0 468 0 0 P/E 69.79 92.96 69.86 32.17 其他 -2 -1 -2 -4 P/B 16.63 5.54 5.13 4.43 现金净增加额 14 542 15 32 EV/EBITDA 51 48 35 19 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一