钢铁行业：钢价高位回调,盈利空间缩小

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 行業深入分析 2011-02-23 钢管7%薄板3%其他9%钢带28%中厚板 8%中小型材6%螺纹钢17%线材14%棒材8%房地产 42.7%机械，18.0%基础设施建设11.5%汽车 5.9%家电 2.3%船舶 2.8%石化 1.3%集装箱 1.3%其他 14.2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010年1月4日2010年7月4日2011年1月4日申万行业指数:钢铁沪深300指数 行業指數表現 資料來源：元富上海 大陸鋼鐵行業需求結構 資料來源：元富上海 大陸鋼鐵行業供給結構 資料來源：元富上海 鋼鐵行業簡報 鋼價高位回調 盈利空間縮小 „ 多家鋼廠高爐集中檢修，預計影響2月熱軋產量近60萬噸。近期多家鋼廠進行高爐集中停產檢修，發現部分高爐出現故障，預計影響全國粗鋼日產量在2萬噸左右，導致2月熱卷市場供應趨近，不過減少的產量占1月日均產量170.3萬噸不到2%，影響程度較小。 „ 鋼價高位調整，後市需求成關鍵。上周武鋼、寶鋼均發佈3月產品出廠價政策，熱軋上調200-300元/噸不等，上調幅度近5%，鋼廠調價主要基於轉嫁成本的考慮。儘管多數鋼廠均上調出廠價，節後市場交易仍較為冷清，市場倒掛現象再次呈現。而“京八條“的出臺再次引發市場對建築鋼材需求回落的擔憂，加上資金面的收緊加大中間商的資金成本壓力，市場觀望情緒較為濃厚，鋼市亦進入高位回調狀態。 „ 1月鐵礦石進口量價激增，原物料價格繼續上漲。2011年1月大陸進口鐵礦石6,897萬噸，同比增長47.9%，環比增加19%，進口均價為151.4美元/噸，同比上漲66.1%。節後國內原物料市場仍保持上漲的勢頭，且鐵礦石漲幅高過其他品種，貿易商對後市普遍看好，目前國內大部分選礦企業已恢復生產，但由於市場資源有限，交易仍較為平淡。 „ 評價及投資建議：年初以來，得益於鋼價的快速上漲，鋼鐵板塊表現良好，超越股市整體表現。上周鋼價出現高位回調，鋼企獲利有所下降，房地產調控力度超出市場預期、礦價高位波動將使短期內鋼價維持高位震盪走勢，仍維持行業“正向”評級。個股方面，建議關注：1）擁有鐵礦石資源的上市公司如金嶺礦業、ST釩鈦、淩鋼股份；2）鋼材深加工類寶鋼股份、久立特材、恒星科技；3）區域規劃類如柳鋼股份、重慶鋼鐵、八一鋼鐵。 產業評價表 EPS 每股淨值 代號 公司 股價20092010(F)YoY2010(F) 市盈率 市淨率評等 目標價600019 寶鋼股份6.990.33 0.77 133%6.07 9.1 1.15 買進 9 000898 鞍鋼股份7.750.10 0.27 170%7.27 28.7 1.07 買進 9.8000825 太鋼不鏽5.760.16 0.27 69%3.61 21.3 1.59 買進 7 600808 馬鋼股份3.570.05 0.16 220%3.46 22.3 1.03 持有 4.04600005 武鋼股份4.760.19 0.21 9% 3.61 22.7 1.32 買進 5.7資料來源：元富上海 元富證券(香港)上海代表處研究部 2011-02-23 王重陽 Sarah Wang Research Analyst Sara.sh@masterlink-cn.com 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 行業深入分析 多家鋼廠高爐集中檢修，影響2月熱軋產量近60萬噸 2011-02-23 200025003000350040004500500055002006/01 2006/08 2007/03 2007/10 2008/05 2008/12 2009/07 2010/02 2010/09-20%-10%0%10%20%50%30%40%粗钢产量（万吨）YOY60%65%70%75%80%85%90%95%100%2008/012008/072009/012009/072010/012010/07产能利用率 股票代碼 公司名稱檢修情況立方米高爐由於設備出現故障已經停產檢修，計20萬噸生產也遇到問題，原因在於焦炭品質發定運行。目前產量比正常水準下降35%左右，估計1-2個計劃2月15日推遲到2月22日，為期35天，影，目前每天只能產出400噸-500噸鐵，預，精軋機於2月9日~2月16日停產檢修，配合厚板產量約2萬噸產檢修到3月份開始，預計影響產量8萬噸，二替檢修，預計影響熱軋產量約2萬噸000898.SZ鞍鋼自1月20日起，鞍鋼3,200畫為期3個月，月度影響鐵水量000959.SZ首鋼一座5,500方高爐從一個月前開始生變化影響高爐穩月可以恢復正常。未上市沙鋼1,700mm熱軋線檢修將由原響產量50萬噸左右000761.SZ本鋼2,850立方米的高爐因冷卻壁結冰計影響40%產量600022.SH濟鋼3,500mm中厚板生產線改造上馬粗軋機，為期7天，影響中600005.SH武鋼CSP熱軋生產線延遲本月停熱軋兩台加熱爐交 根據中鋼協的資料，2011年1月大陸粗鋼日均產量達170.3萬噸，較2010年12月增長2.5%，當月總產量達5,279萬噸，同比增長0.48%，這是自去年8月節能減排以來單月產能利用率首次突破86%，顯示粗鋼生產活動正逐漸活躍起來。 大陸粗鋼產量及增速變化圖 大陸粗鋼冶煉產能利用率變化圖 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 上周多家媒體報導鞍鋼、本鋼、首鋼京唐和沙鋼在內的多家大鋼廠進行高爐集中停產檢修，發現部分高爐出現故障，而市場流傳故障因“日本耐火材料而起”的說法尚未得到鋼廠證實。據“鋼之家”最新調研資料，自1月20日，鞍鋼3,200立方米高爐由於設備出現故障，計畫為期3個月，月度影響鐵水和熱軋卷板產量分別為20萬噸和10萬噸。此外，首鋼、沙鋼、本鋼、濟鋼、武鋼均在1月末-2月中旬進行高爐檢修，影響全國粗鋼日產量在2萬噸左右，導致2月熱卷市場供應趨近，不過減少的產量占1月日均產量170.3萬噸不到2%，影響程度較小。考慮停產及春節因素，預計2月粗鋼產量約為5,050萬噸，環比1月下降4.3%，而春節過後正值消費旺季，預計鋼廠產能利用率將進一步提高。 近期鋼廠檢修情況 資料來源：元富上海 多家鋼廠集中在2月檢修在以往較為少見，目前鋼價處於高位，鋼材庫存量仍在合理水準，鋼廠並沒必要借減產來消耗庫存，而應該加大生產力度，釋放產能。不過，應注意到的是，儘管鋼價在成本推動下不斷上漲，但由於缺乏實際需求支撐，市場成交量處於低位，中間商進貨趨於謹慎，因而鋼廠的行為有借檢修抬價的意味。 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 行業深入分析 進出口環比同比紛紛上揚，鋼價外強內弱是主因 2011-02-23 01002003004005006002009/012009/112010/09-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%钢材出口量（万吨）钢材出口量YOY0204060801001201401601802002009/012009/062009/112010/042010/09-60%-40%-20%0%20%40%60%80%钢材进口量（万吨）钢材进口量YOY -600-400-20002004006008002003/072004/102006/012007/042008/072009/102011/01合计粗钢净出口(万吨)1001051101151201251301351401451502009/072009/102010/012010/042010/072010/092010/12140150160170180190200210220230国内钢铁价格指数(CRU)国际钢铁价格指数(CRU):全球 2011年寶鋼 武鋼 鞍鋼 寶鋼1月2601501502002月1002003001003月300200200260熱軋武鋼 鞍鋼 寶鋼 武鋼 鞍鋼100200150-200100200100260300200未出300300未出冷軋中厚板 鋼價高位調整，後市需求成關鍵 據大陸海關統計，1月鋼材出口量為312萬噸，MoM+9.47%，YoY+7.96%；1月進口量為164萬噸，MoM+16.3%，YoY+21.48%，鋼坯進口量為7萬噸，合計粗鋼淨進口量為150萬噸，環比去年12月的144萬噸略有上升。1月出口量環比增長源於年初以來國際鋼價的提升，自年初以來，CRU國際指數累計上漲17.6%，同期CRU國內指數累計上漲5.9%，同時美國粗鋼產能利用率高於75%，顯示下游需求的旺盛，而貿易保護中美國隊中國輸美石油鑽杆和鑽鋌徵收“雙反”關稅，因產品占總體產量並不高，所以影響不大，短期內出口環比環比增長有望延續，利好出口占比較大的上市公司如寶鋼股份、本鋼板材和華菱鋼鐵等。 大陸鋼材進口量變化圖 大陸鋼材出口量變化圖 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 大陸合計粗鋼淨出口量變化圖 國內鋼鐵價格指數走勢對比 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 2月14日，武鋼股份發佈調價檔，上調其3月鋼鐵產品銷售價格，其中熱軋上調200-400元/噸，冷軋100-300元/噸，上調幅度近5%。隔日，寶鋼股份亦出臺其3月價格政策，熱軋普遍上調300元/噸，基本符合市場預期。近日，鞍鋼董秘亦對外透露3月出廠價漲幅為200元/噸。鋼廠上調鋼價主要基於轉嫁成本的考慮。國內鐵礦石價格自去年四季度開始持續攀高，目前已接近2008年4月的歷史最高水準；青島港印度粉礦（品位63.5%）到岸價為1,385元/濕噸，較年初上漲近8.6%，在成本上漲的壓力下，鋼廠通過漲價方式向下游轉移成本的意願較為迫切。 2011年1季度三大鋼廠價格政策 資料來源：元富上海 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 行業深入分析 2011-02-23 七城市均價（元/噸） 當日價上周周環比月環比 年初以來螺紋鋼:HRB335 12MM5,0345,061-0.5%2.4%4.8%4-0.4%2.1%3.2%9-1.9%1.8%5.1%50.1%2.1%3.9%90.2%3.4%6.0%0-0.6%2.7%2.6%83.2%3.2%6.5% 線材:6.5高線4,8724,89熱軋:3.0熱軋板卷4,9135,00冷軋:1.0mm5,6735,66中板:普20mm4,9874,97螺紋鋼：期貨結算價5,0615,09線材：期貨結算價5,0054,84数据来源:Wind资讯07-12-3108-12-3109-12-3110-12-3107-12-31库存:线材(右轴)含税价:高速线材:Φ6.5mm:北京320036004000440048005200560060006090120150180210240 数据来源:Wind资讯07-12-3108-12-3109-12-3110-12-3107-12-31含税价:螺纹钢:Φ12mm:北京库存:螺纹钢(右轴)3600400044004800520056006000160240320400480560640720 数据来源:Wind资讯07-12-3108-