2011年02月零售行业研究月报：业绩增长趋势明确,板块估值底部落实

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2011年02月28日 2011年02月零售行业研究月报 业绩增长趋势明确，板块估值底部落实 投资建议  2月份全月，零售板块上涨6.64个百分点。其中，百货类上涨3.43个百分点，超市类上涨6.16个百分点，专业连锁上涨11.83个百分点。目前，百货类加权平均2011E PE为26x；超市类加权平均2011E PE为28x；专业连锁类加权平均2011E PE为18x。本月涨幅前5名为深国商（A/B）、宏图高科、吉峰农机、天音控股、武汉中百。在行业整体业绩增长确定和板块估值水平仍位于历史较低水平、估值底部已经经过市场证实的情况下，我们维持对商业零售板块的整体推荐评级。 本月我们重点推荐的品种为：吉峰农机（2011E，46.5x）、潮宏基（2011E，35.7xPE）、苏宁电器（2011E，16xPE）、天虹商场（2011E，26.2xPE）、友好集团（2011E，24.9xPE）、友阿股份（2011E，25.0xPE）、步步高（2011E，29.1xPE）。 吉峰农机是拥有具核心竞争力的农机连锁经营新业态的公司，行业成长空间大，公司未来成为农机流通行业整合者是大概率事件，业绩的迅速提升会进一步拉低估值水平， 2012E 29.0xPE，6-12个月目标价为48.5元。 潮宏基会受益于黄金珠宝消费的长期景气，公司的拓展计划清晰明确，预计未来三年的符合利润利润增速会维持在30%以上，2011年净利润同比增长26%达到1.61亿， 2012E 23.7xPE，维持买入评级。 数据点评  1月新CPI同比+4.9%，CPI食品类权重下调2.21%、居住类上调4.22%。在1月份受到春节消费和交通突变冲击的影响下，食品价格增速比上月仅上涨0.7个百分点至10.3%，消费品价格增幅比上月甚至下降了0.1个百分点至5%，反映了政府对通胀和通胀预期调控的决心和力度。1月上涨幅度较大的是服务项目，比上月增速提高1.8个百分点达4.6%，主要是工资水平持续上行的影响，预计工资水平上行趋势今年不会改变。  根据惯例，1、2月份的统计数据将在三月合并发布，请关注下月月报 行业点评  结合前期的周报观点，本月主要的行业发展情况说明：1）商业零售行业整体业绩增速平稳，“价格欺诈事件”和商务部出台的“2011年扩大消费长效机制”政策说明商业流通企业将进入精细化管理、集约化发展阶段。2）网购市场规模迅速膨胀，网购安全性已经引起政府注意。中国庞大的制造端以及相对不足的流通渠道需要网购作为有利补充，苏宁易购、一号店的异军突起是证明未来网购平台发展进入快车道的良好案例。3）外资超市的超国民待遇逐渐消失，百思买退出中国，中资商业流通企业正在逐渐壮大，凭借对本土消费者的熟悉程度以及管理水平向外资流通企业逐渐靠拢，预计未来中资企业会在一线城市具备与外资企业竞争的实力、在二三线城市的发展则会超过外资企业。 评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 52.62市场优化平均市盈率 29.70国金零售指数 6224.52沪深300指数 3197.62上证指数 2878.57深证成指 12633.88中小板指数 7313.63477652765776627667767276100301100525100818101118110216国金行业沪深300 相关报告 1.《零售行业周报》，2011.2.21 2.《板块寻底过程中寻找零售个股投资机会》，2011.2.14 3.《个股估值回归安全边际,商业零售防御性凸显》，2011.1.30 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月零售行业研究月报宏观和行业数据点评 1月份新CPI篮子调整，同比增长数值低于市场预期  1月新CPI同比+4.9%，CPI食品类权重下调2.21%、居住类上调4.22%  1月CPI继续运行在上行通道，比12月份上涨0.3个百分点，低于市场平均5.2%~5.6%的预期，即使考虑到CPI篮子权重变化最高0.3个百分点的影响，还原后5.2%的变化也处于市场预期下限。分类型看，在1月份受到春节消费和交通突变冲击的影响下，食品价格增速比上月仅上涨0.7个百分点至10.3%，消费品价格增幅比上月甚至下降了0.1个百分点至5%，反映了政府对通胀和通胀预期调控的决心和力度。1月上涨幅度较大的是服务项目，比上月增速提高1.8个百分点达4.6%，主要是工资水平持续上行的影响，预计工资水平上行趋势今年不会改变。 （按照惯例，统计局将一月份数据与二月份宏观数据合并发布，其他数据请关注三月份投资月报的数据分析） 图表1：2011年1月份CPI及分类 -5 0 5 10 15 20 25 Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11CPI :当月同比CPI :食品:当月同比CPI :非食品:当月同比CPI :消费品:当月同比CPI :服务:当月同比来源：Wind，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月零售行业研究月报行业动态与分析  2010年中国网购市场规模达4980亿元，同比增长近一倍（2011.2.27）  根据德国GFK的统计数据，截止2010年底，中国的网购市场规模达到了4980亿，同比上升了96%，增速比市场预期高20~30个百分点。截止2010年底，中国网民规模已经达到4.57亿，互联网普及率达到34.3%，网购用户规模达到1.61亿（同比增长48.6%）。 点评：2010年网购市场有两个明显特点，首先，传统生产及零售企业进军网购市场使B2C市场增长迅速，2010年同比增长373%达1040亿（易观国际）；其次，网购人群从学生群体扩大到白领等消费能力较高的人群。我们认为，由于中国制造端相对渠道端更庞大以及中国较高的流通成本，网购平台会成为中国流通业态的有利补充而迅速发展；网购人群向上层渗透以及网购单价的逐渐上升说明网络能够自我修正自身的信誉和质量问题，使网购不再仅依靠低价格拓展，多品类、方便性等用户体验指标愈发成为网购平台发展的主要动力。  苏宁电器宣布2011年以电子商务为发展重点（2011.2.23）  苏宁电器23日在南京发布了以电子商务发展为重点的2011年整体发展规划，宣布在线B2C网站苏宁易购成立独立公司进行运作，与实体连锁零售业务平行，力争销售额翻两番，达到80亿元人民币的销售规模，并在不久的将来力争实现100亿元人民币的销售规模。在品类规划上，苏宁易购将着眼于打造大型综合B2C网站，以家电、3C商品为主业，同步进军百货和虚拟商品市场。而随着电信运营商和互联网服务商对3G的不断扩展，苏宁易购未来也将被植入到智能手机、电脑、智能电视等多媒体终端中。 点评：苏宁易购2010年销售额达到20亿，2011年销售额的增幅计划达到300%，目前苏宁在3C家电网购市场占比为8%，而同期京东商城达到41%。我们认为，凭借苏宁在仓储物流方面资金投入的实力、决心（苏宁计划在2014年前完成60个物流基地建设，目前有4个）和供应链管理经验，苏宁易购会更快实现收入和利润的共同成长。网购终端的发展、品类的丰富、安全性的保障使网购市场发展的速度毋庸置疑，未来需关注苏宁易购对其实体店销售增长的影响以及线上线下的产品及定价策略能否适应网购市场的迅速发展。在实体店方面，苏宁2011年计划新开各类门店370家，同比增长28%，仍贡献大部分公司的收入和利润增长。  百思买关闭在中国的9家门店，仅保留子公司五星电器在华经营（2011.2.22）  全球最大的消费电子零售商百思买22日宣布关闭在中国内地的9家门店和其在上海的中国零售总部，以后将通过此前收购的中国全资子公司江苏五星电器经营零售业务。五星电器2010年底在华约有150家门店，2011预计新开40~50家门店。 点评：百思买作为老牌专业电器连锁销售商以体验式服务著称，在华全部采用传统的买断式经营方式，培养自己的员工为消费者提供标准的体验式购物环境。我们认为，百思买在华经营的困境除了反映目前中国家电连锁销售企业以价格为主要竞争力的实际情况外（主要原因：线上线下销售渠道多样、产品同质化），也反映了随着电器和数码产品的普及，消费者对这些产品已经十分熟悉、体验需求不高，电器销售中的体验式服务创造的附加价值已大幅下降，电器和数码产品更多地成为了普通消费品。  商务部就《第三方电子商务交易平台服务规范》征询意见（2011.2.21）  由商务部起草的《第三方电子商务交易平台服务规范》（征求意见稿），日前面向社会公开征求意见，征求意见稿建议网购平台经营者设立冷静期制度（允许消费者在冷静期无理由取消订单）、交易金额 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月零售行业研究月报高于5万元的网上交易平台提示双方使用电子签名、平台经营者应对店主虚假宣传行为进行管制。 点评：网购市场和网购人群的迅速扩大使网购投诉量大大增加，商务部此次的征求意见稿意在维持网购健康的市场环境、保证安全的网购渠道、保护网购人群的利益。针对平台出台政策加重了平台运营商直接和间接地运行成本，但有利于网购市场和行业内公司的长期发展。  本月其他行业事件点评请参阅前两周周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月零售行业研究月报重点公司动态与点评  2月份公布的2010年度业绩/业绩预告情况 点评：本月公布业绩/业绩预告的14家公司中，全部公司都实现了净利润的增长，若去掉海宁皮城和南宁百货的影响，12家公司归属股东的净利润按总市值加权同比上涨33.4%，反映了商业零售公司良好的收入增长潜力和利润创造能力。我们预计，在今年名义消费水平随着实际消费水平和价格水平上涨而上涨、城市化进程提升带来二三线城市消费升级、上市公司整体管控水平提高的情况下，2011年商业零售行业整体的业绩增幅仍会维持在较高水平。  华联综超非公开发行股票申请获审核通过（2011.2.25）  北京华联综合超市股份有限公司关于非公开发行股票的申请于 2011 年 2 月 25 日提交中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得发审委审核通过。 点评：三大股东（华联集团、洋浦万利通、海南亿雄）以现金认购此次增发的1.81股股票（7.18元/股），锁定期为三年。我们认为，公司此次募得约13亿现金能够保障未来的门店扩张和现有门店的升级改造，确保了业绩的外延式和内生性增长，且三大股东现金入股也体现了对于公司成长和盈利能力的信心。 图表2：2011年2月份业绩/业绩预告情况 公司 类型 披露日期 业绩变动方向 业绩变动具体 构成业绩变动的主要原因天虹商场年报2011.2.27增长+36.25%主营业务收入上升（同店增长情况良好）、利润率改善苏宁电器快报2011.2.27预增+38.80%主营业务收入上升（同店增长情况良好）、利润率改善友阿股份快报2011.2.27预增+45.04%主营业务收入上升（友谊A/B馆是主力）、利润率改善新华都快报2011.2.27预增+25.75%主营业务收入上升重庆百货年报2011.2.27增长+30.50%主营业务收入上升、利润率稳定吉峰农机快报2011.2.25预增+40.88%主营业务收入大幅增长爱施德