2011年02月家用电器行业研究月报：低估值+增长确定/刺激因素

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2011年02月09日 2011年02月家用电器行业研究月报 二月组合建议：低估值+增长确定/刺激因素 投资建议  2月行业观点——我们继续推荐家电股。对家电行业基本面的判断依然维持前期观点：1）需求并未被透支，今明年家电内外需都还将稳定10-20%的量增以及15-25%的额增；2）利润率上，白电不惧原材料价涨和竞争、将维持稳定，黑电也有望止步下行；3）龙头企业还将拥有集中度继续提升带来的成长空间。经过1月的调整，家电股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的业绩增长取得相同幅度绝对收益的确定性更大。短期看2月，我们预期1月销售和春节零售增长均不错，年报也不错，应能跑赢市场；即使短期绝对收益不明显也是布局6-12个月绝对收益的机会。  2月个股组合建议——沿着估值安全+业绩快速增长确定、估值安全+短期刺激因素两条思路，我们建议配置在估值安全边际高的基础上，业绩快速增长确定性高的海尔、美的、华帝，以及可能有刺激因素的格力、合肥三洋。 数据点评  2010年统计局和产业在线数据均显示，家电各子行业在政策带动下，内销纷纷增长喜人，外销也由于出口环境总体好转而同比大幅增长：统计局数据2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机产品分别为11220万台、7546万台、6208万台和11938万台，同比分别增长42%、27%、27%和13%；产业在线内销数据显示，2010 年空调、冰箱、洗衣机和电视机内销量分别为5132万台、5096万台、3390万台和3621万台，同比增速分别为37%、30%、28%和13%；产业在线外销数据显示，2010 年空调、冰箱、洗衣机和电视机外销量分别为4339万台、1834万台、1692万台和6096万台，同比增速分别为56%、7%、30%和25%。  2011年1月份以来，铜、铝和原油价格同比和环比均正增长。我们针对2011年市场对于主要白电原材料的最大涨幅预期做了最悲观的成本上涨测算，其实与2010年的涨幅相当，我们分析的结论依然是领导企业能够通过提价等手段克服。 行业点评  家用电器板块1月在全市场23个板块中列第10，但没有跑赢沪深300，表现低于我们的预期。分析原因，我们认为主要是以下两点：1）资金流向①高铁题材、水利题材，②大市值+低估值，③2010年跌幅大的板块，机构调仓带来下跌；2）铜、钢等原材料价格上涨、房地产新的调控政策出台，可能令市场对白电业绩较快增长的确定性还有怀疑。  我们依然维持需求增长不受房地产调控影响的观点。对于原材料上涨，我们测算最悲观预测后也依然认为通过提价、成本结构变化、扩产降低单位生产成本以及向上游转移部分压力等方法，另外在需求依然旺盛的情况下提价后单台产品的费用率是下降的，龙头企业和规模快速上升的二线品牌可以防止净利润率的明显下滑。 证券研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 46.35市场优化平均市盈率 29.70国金家用电器指数 4660.99沪深300指数 3077.28上证指数 2798.96深证成指 11991.51中小板指数 6784.633533403345335033100209100512100805101105110127国金行业沪深300 王晓莹 分析师 SAC执业编号：S1130210040006 (8621)61038318 wangxiaoying@gjzq.com.cn 苏青青 联系人 (8621)61357504 suqq@gjzq.com.cn 相关报告 1.《月度数据分析：12月增长预示良好环比趋势》，2011.1.20 2.《一月组合建议：低PEG与刺激因素兼备品种》，2011.1.4 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月家用电器行业研究月报 内容目录 2月投资建议.................................................................................... 3 1月家电板块表现回顾.................................................................................. 3 2月行业观点及组合建议.............................................................................. 4 行业回顾与展望................................................................................ 5 2010年家电产销完美收官，1Q11增长压力不大......................................... 5 我们依然认为需求增长下领导企业能够化解原材料上涨压力....................... 7 附：其他行业及重点公司相关新闻动态.......................................... 10 图表1：覆盖公司盈利预测及评级表 EPS 20110131 简称 评级 流通市值（亿元） 2010E 10/09 YOY 2011E 11/10 YOY 2012E12/11 YOY收盘价周涨跌幅 月涨跌幅 今年涨跌幅11PE月换手率 沪深300 3076.51 1.3% -1.7%-1.7% 青岛海尔 买入 227 1.50 74%2.0033%2.40 20%24.63 0.0% -12.7%-12.7%12 11%美的电器 买入 506 1.07 76%1.4031%1.69 21%16.37 1.0% -5.9%-5.9%12 9%合肥三洋 买入 22 0.54 40%0.7538%0.97 29%11.04 2.4% -10.5%-10.5%15 29%格力电器 买入 474 1.41 41%1.8028%2.13 18%17.23 0.5% -5.0%-5.0%10 13%华帝股份 买入 29 0.47 95%0.7049%0.91 29%12.67 1.0% -18.2%-18.2%18 25%小天鹅A 买入 62 0.81 100%1.1339%1.49 32%18.20 6.4% -7.8%-7.8%16 9%九阳股份 买入 29 0.86 8%1.1027%1.29 18%15.35 0.1% 1.9%1.9%14 21%阳光照明 买入 71 0.75 56%1.0742%1.44 35%34.76 0.9% -17.8%-17.8%33 20%苏 泊 尔 买入 96 0.73 35%0.9531%1.24 30%22.19 -0.5% -7.2%-7.2%23 4%海信电器 买入 100 0.88 53%1.0519%1.25 19%11.58 2.9% 0.3%0.3%11 21%禾盛新材 买入 17 0.65 25%1.1780%1.52 30%29.54 -1.0% -17.9%-17.9%25 49%万和电气 买入 11 0.88 41%1.1732%1.44 23%27.34 -2.4%-2.4%23 26%三花股份 买入 23 1.15 44%1.5030%1.87 25%32.85 1.1% -1.9%-1.9%22 21%康盛股份 买入 7 0.59 21%0.7934%1.11 41%20.02 0.3% -9.0%-9.0%25 37%胜利精密 买入 6 0.42 1%0.5530%0.68 24%13.72 0.7% -7.9%-7.9%25 28%爱仕达 买入 9 0.42 20%0.5735%0.72 28%15.60 0.1% -6.4%-6.4%28 28%毅昌股份 买入 8 0.31 3%0.4338%0.55 28%12.28 0.7% -7.5%-7.5%28 31%常发股份 买入 9 0.60 38%0.7830%0.99 26%23.15 0.7% -6.8%-6.8%30 51%老板电器 持有 11 0.84 65%1.0929%1.34 24%33.82 0.1% -9.5%-9.5%31 105%深康佳A 持有 27 0.13 3%0.1623%0.20 25%4.54 0.2% -4.6%-4.6%28 24%海立美达 持有 7 0.86 39%1.1634%1.44 24%35.00 0.4% -12.5%-12.5%30 圣莱达 减持 5 0.41 21%0.6045%0.78 30%26.34 -0.3% -16.7%-16.7%44 71%补充说明： 1. 格力、美的已出增发预案，但上述EPS仍按增发前股本算。 2. 华帝股份2010年EPS0.47元是经常性业绩，含非经常性的预期为0.56元。 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月家用电器行业研究月报2月投资建议 1月家电板块表现回顾  板块整体表现——家用电器板块1月在全市场23个板块中列第10（图表2），但没有跑赢沪深300，表现低于我们《一月组合建议》报告（建议1月标配或超配家电股）的预期。分析原因，我们认为主要是以下两点：  机构调仓带来下跌：1月跑赢市场的板块仅有交运设备、建筑建材、黑色金属、交通运输4个，表现出资金流向①高铁题材、水利题材，②大市值+低估值，③2010年跌幅大的板块的特点。而机构仓位保持不变甚至有所下降，因此调仓过程中带来中小市值板块的明显下跌，尤其是前期涨幅大的个股。在家电板块中，华帝股份、禾盛新材、阳光照明等的下跌都有这样的因素（图表3）。虽然家电板块中的格力美的海尔符合大市值+低估值标准，但美的因定增有机构做套利、海尔可能前期获利较多，加上可能市场对家电业绩较快增长确定性还有怀疑（以下要分析）的原因，不涨反跌。  铜、钢等原材料价格上涨、房地产新的调控政策出台，可能令市场对白电业绩较快增长的确定性还有怀疑：1月不仅大市值的三大白电龙头，连合肥三洋、科龙、美菱这样中小市值的二线白电股的11PE也都已经降到15倍以内；我们只能理解为市场担心在成本压力和需求基数压力下今年的白电业绩增长低于预期（尽管我们并不这么认为）。  细分板块表现——黑电跑赢大盘，其余均跑输；我们认为黑电1月有如此表现的原因主要还是2010年跌幅大+旺季因素，而且涨幅最好的广电信息和TCL集团均有个别刺激因素（广电信息为百视通借壳、TCL为股权激励且行权价较高），并不是黑电的基本面出现扭转。  个股表现——如图表3，涨幅前五（且有正收益）依次为ST 厦 华+16.3%、TCL 集团+16.0%、四川长虹+4.1%、九阳股份+1.9%、海信电器+0.3%。我们1Q推荐“三大四小”（海尔、美的、格力、华帝、九阳、禾盛、小天鹅），1月组合建议为美的、海尔、华帝、禾盛、九阳5家公司；但除九阳（收购落实兑现我们预期）有2%的正收益以外，其余因前述原因均未跑赢。 图表2：家用电器板块1月在全市场23个板块中列第10 24.6 22.1 19.7 29.0 17.4 13.0 24.3 34.5 38.3 58.3 24.8