2011年02月煤炭行业研究月报：板块面临估值修复,建议增持煤炭股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2011年02月13日 2011年02月煤炭行业研究月报 板块面临估值修复，建议增持煤炭股 投资建议与风险提示  1月份回顾：总市值加权平均下板块整体较12月份明显跑输9%，与同期沪深300走势持平。我们重点推荐的组合中只有冀中、西山、昊华跑赢或持平，其余均为负收益率。我们认为原因有三方面，具体请见后文。  2月份我们继续维持对行业的推荐，“原因三方面、个股两条线”。我们强调的是2月份基本面平稳的情况下，板块面临估值修复的机会，宏观紧缩预期导致煤炭板块估值严重低于历史平均水平。  基础品种的选择为：西山煤电、国阳新能、兰花科创、潞安环能、昊华能源、冀中能源。投资组合选择侧重两条线——焦煤品种、年报确定性增长以及可能存在股价催化剂的个股。较1月份我们加入了国阳新能和兰花科创，主要基于公司年报业绩的确定性增长以及相对涨幅优势考虑。  同时强调我们全年特别推荐的主要品种：煤气化。  风险提示：资源税推出时间和税率风险；超越基本面的系统性风险。 1月份基本面回顾：动力煤价低迷、炼焦煤价格活跃  总述，分煤种看煤价走势表现强劲的依次为炼焦煤、无烟煤、动力煤。政策压制、沿海电厂库存较高是造成1月份动力煤价格低迷的主要原因。  1月份电厂库存现结构性差异：1月份秦皇岛港口发运量较去年同期明显上升（65万吨/日以上）。而中西部地区由于大部分煤炭外运导致省内电厂存煤严重不足、库存可用天数甚至降至5天以下。  1月份钢铁行业现量价齐升：1月底国内螺纹钢社会库存达到548.21万吨（合理范围）。同期粗钢产量达到169.54万吨/日的历史较高水平。受澳洲洪水的影响，钢价在2011年初出现强劲涨势。至2月11日，西本钢材价格指数已涨至4880元/吨，较年前上涨200多元。  美元持续低迷、国际大宗商品价格连创新高：春节期间，布伦特原油期货结算价冲上100美元大关，彰显了海外经济复苏的强劲动力。全球商品价格风向标CRB指数一直维持强势，金属CRB价格指数连创近两年新高。 2月份基本面前瞻：淡季不影响合同价格稳定  2月份动力煤压力逐渐显现：预计中转地港口动力煤价有可能出现5-20元的小幅下跌（具体与当期港口库存的相关度较高）。但是上市公司合同煤价仍将维持稳定。  2月份炼焦煤价格压力不明显：根据国金钢铁行业的判断，钢价未来1-2个月都将维持高位震荡的态势，日均粗钢产量有望继续增加至175万吨左右。 1月份重要行业、公司大事回顾  1月6日，国家能源会议召开：会议基调符合我们之前对十二五期间煤炭产业政策导向的判断：1、清洁煤产业概念的形成，从而减轻碳排放和节能减排的压力。2、产量控制与份额管理。 “十二五期间大中型煤矿生产能力占到90%”。  2011年合同煤价签订： 2011年山西省内重点电煤合同价格保持稳定，炼焦煤价格涨幅空间要高于市场之前预期。各上市公司分别公告炼焦煤合同价格上涨：开滦股份肥精煤等调价幅度不足10%。盘江股份调价幅度平均影响超过10%。西山煤电涨价幅度7%-13%，高于市场预期。 证券研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 43.12市场优化平均市盈率 29.70国金煤炭指数 8857.59沪深300指数 3120.96上证指数 2827.33深证成指 12292.49中小板指数 7010.22613671368136913610136100222100518100811101111110209国金行业沪深300 郝征 分析师 SAC执业编号：S1130210080001 (8610)66215599-8832 haoz@gjzq.com.cn 相关报告 1.《节日期间基本面平稳,继续维持推荐》，2011.2.8 2.《供求依旧偏紧、基本面仍向好》，2011.1.23 3.《基本面向好VS估值震荡？》，2011.1.16 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月煤炭行业研究月报 图表1：最新行业公司估值表 收盘价（元）流通A股2009EPS 2010EPS 2011EPS 2012EPSEPSEPSEPS投资2011-2-11（百万股） （元） （元） （元） （元） 10%0911%1012%11评级000983西山煤电25.0901,472.170.9201.1821.6511.88629%39.68%14%27.2821.2315.2013.306.102买入000937冀中能源37.500787.951.3882.1522.7023.20055%25.56%18%27.0217.4313.8811.723.7685买入600997开滦股份18.4001,234.640.6700.7171.0761.34417%50.07%25%27.4625.6617.1013.694.0815持有601699潞安环能52.4701,150.541.8332.5963.4944.08942%34.59%17%28.6320.2115.0212.835.251买入601088中国神华23.93016,311.041.5221.8322.1132.48420%15.34%18%15.7213.0611.339.632.5248买入600971恒源煤电42.110142.771.4102.5233.0243.28579%19.86%9%29.8716.6913.9312.823.293买入600123兰花科创37.500571.202.2242.3362.6714.2205%14.34%58%16.8616.0514.048.893.4350买入600348国阳新能25.0602,405.001.9301.1011.3501.404-43%22.62%4%12.9822.7618.5617.857.103买入000933神火股份22.8101,049.910.7991.3511.7152.08769%26.94%22%28.5516.8813.3010.935.5396买入600188兖州煤业26.190359.960.7901.6331.9142.079107%17.21%9%33.1516.0413.6812.603.795买入601001大同煤业18.8801,673.701.7800.7831.1001.232-56%40.49%12%10.6124.1117.1615.323.5109持有600508上海能源25.870722.721.3101.7802.0042.24436%12.58%12%19.7514.5312.9111.533.2663买入600546山煤国际28.890180.731.0001.1051.5492.33611%40.18%51%28.8926.1418.6512.377.084买入601898中煤能源10.2409,006.980.5000.6670.7000.90133%4.95%29%20.4815.3514.6311.371.8525买入002128露天煤业22.9501,326.690.8801.1071.3191.65726%19.15%26%26.0820.7317.4013.859.123买入601101昊华能源43.970110.000.5002.0482.9243.652310%42.77%25%87.9421.4715.0412.043.788买入000968煤气化22.910513.750.7390.4571.1001.800-38%140.70%64%31.0150.1320.8312.734.016买入平均值27.29%29.44%23.14%25.3020.9015.9613.134.872012PEPB最新股票代码 股票名称2009PE2010PE2011PE来源：国金证券研究所 图表2：2月份推荐组合估值及推荐理由一览 股价代码 推荐股票20102011201220110201201020112012000968煤气化0.4601.3202.16522.9149.8017.3610.581、成长性好，2010-2013年煤炭产能从367万吨增长至1263万吨；2、定向增发用于增资龙泉矿，未来股权比例将会进一步提高，为公司带来实质性贡献。龙泉矿吨煤净利润达到300以上，为优质配焦煤。000983西山煤电1.1821.6511.85625.0921.2315.2013.521、焦煤龙头，2011年提价整体幅度较大，对业绩增厚效应明显；2、公司控股股东焦煤集团可能效仿冀中能源模式，积极和信达管理公司进行历史问题谈判，未来如果能有效解决，将较好的促进集团整体上市进程。600123兰花科创2.3362.6714.22037.50016.0514.048.891、公司煤种无烟精煤，价格贴近市场，充分享受到煤价上涨的收益。短期由于亚美大宁矿停产带来的业绩下调风险已经基本被股价下跌所反映，继续维持推荐，股价相对估值优势明显。600348国阳新能1.1011.3501.40425.0622.7618.5617.851、无烟煤龙头企业；2、公司尚有五矿待注入，从而进一步解决关联交易问题。3、作为白马龙头企业，前期涨幅滞后，具有相对涨幅优势。000937冀中能源2.2522.7023.20037.5016.6513.8811.721、信达股权问题的解决意义重大，控股股东股权比例上升至68%以上，带来增发注入空间，同时2011年集团仍有山西境内的优质资产有望实现注入；2、焦煤区域龙头、煤价对业绩敏感性高的焦煤企业；3、目前从业绩角度估值优势明显。000939昊华能源2.0482.9243.65243.9721.4715.0412.041、主要受益于出口业务弹性较大，公司2008年出口业务净利润占比接近50%。目前澳洲五十年不遇的洪灾导致亚太煤价迅速上涨，趋势与2008年相似。2、根据我们对公司上市时业务弹性的测算，出口煤业务FOB价格没变动1%，EPS几乎同比例变动。601699潞安环能2.703.494.0956.0320.7816.0413.70业绩稳定增长，目前具有低估优势；司马郭庄两矿具备注入的预期和所得税率下调的业绩增厚刺激因素。600403欣网视讯1.8892.2392.48930.6416.2213.6812.311、作为河南省内的第三大煤炭集团，区域龙头地位，具有体外资产注入预期；2、公司煤价弹性较高，河南省内电煤需求持续高位，而省内资源不足，造成旺季动力煤价格涨幅明显，业绩对煤价的弹性也较高。根据我们测算，综合煤价上涨30元/吨（含税），1700万吨销量将增厚上市公司业绩近0.5元/股（摊薄后）。3、年底出现的河南省电厂存煤持续降至警戒线之下使得我们更加看好公司明年的业绩弹性。盈利预测PE推荐理由来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011年02月煤炭行业研究月报内容目录 2月份个股投资策略与风险提示....................................................... 4 1月份板块表现回顾..................................................................................... 4