公司/市场票据
香港/中国日报亚洲：中国香港2011年2月18日 香港指标关氯含量恒指23,302+0.63%国企指数12,575+1.11%恒指4,063-0.04% 周转（百万港元）72,394+6.95% 行业表现（HSCII）物业及建筑-0.64%金融+1.02%信息技术+1.02%石油与资源+1.31%企业集团-0.37%工业品+0.53%消费品+0.41%服务+0.80%实用工具-0.36% 台湾指标关氯含量TW505,946-0.28%台湾证券交易所8,684-0.33% 中国指标关氯含量上海A3,065+0.11%上海B313+0.00%深圳A12,788-0.75%深圳B845-0.00% 我们指标 收盘百分比道琼斯12,318+0.24%纳斯达克2,832+0.21% 其他 关闭％Chg US 香港指标台湾指标中国指标资料来源：彭博社有关重要披露，请参阅本报告的背面里面有什么：公司更新青岛啤酒（0168.HK）李莎拉p.2‘成本上升幅度超出预期以进一步压缩毛利率’中立，股价：36.10港元，目标价：36.50港元双重上市股票：A + H股溢价/折价....................... p.5中国香港股票覆盖率......................................p.7公司/市场票据亚洲股票研究10年期国债3.593+0.02%30年期国债4.684+0.02%1个月LIBOR0.263-3个月LIBOR0.314-香港过夜0.025-0.05%1个月香港银行同业拆息0.143-0.01%3个月香港银行同业拆息0.222-0.01% 香港/中国股票研究2011年2月18日–中国香港日常2中国太平洋证券公司更新不变的备注理由推荐交易数据财务数据性能相对的52周范围（港元）29.10 / 46.60市值。 （港币百万元）57,806市值。 （百万美元）7,411已发行股份（百万）1,351平均每日量（百万）2.2平均每日价值78.4重大啤酒（％）青岛啤酒集团30.45 自由流通量（％）42 09财年股东权益8,221PBR（x）4.7资产回报率（％）8.4净资产收益率（％）14.6净负债率（％）45.4 BVPS（人民币）6.338 1个月3个月12个月 绝对-1.9-7.6-2.8 国企指数-2.8-2.310.1李莎拉（86）21 6886 5358分机186食品与饮料分享价格目标价HK $ 36.50HK $ 36.10青岛啤酒（0168.HK）中立成本上涨幅度超出预期，进一步压缩了毛利率大事记：电话会议外卖。(1) 青岛啤酒（“青岛” /“公司”，0168.HK）2010年的销量达到6.3亿hl，同比增长6.6％。得益于新产能，其销量有望增长10％以上。 （2）为了保持市场份额，青岛啤酒不太可能提高其中低端产品的售价。取而代之的是，公司将通过增加高端产品的比例以及提高某些中高端产品的平均售价来调整产品结构，从而部分吸收增加的成本。 （3）1H11青岛啤酒消费的大麦成本预计将同比增长40％。评论：收购银麦啤酒以增加市场份额。青岛啤酒于2010年底以人民币18.7亿元收购了银麦啤酒（“银麦”）。银麦是山东省的一家低端啤酒生产商，年产量为40万吨，占青岛啤酒2010年总产量的7％。此次收购将使青岛啤酒在山东的市场份额增加1％，但对其全国市场份额的贡献很小。青岛啤酒购买银麦的坚定决心使其付出了高价。银麦的毛利率约为10％，低于青岛的综合毛利率（超过30％）。我们认为，此次收购旨在巩固青岛啤酒在山东的市场地位，并预计银麦将使青岛啤酒2011年的收益增长近4％。通过调整产品组合来提高平均售价。我们认为，鉴于销量和市场份额的压力，青岛啤酒不太可能提高其中低端产品的售价。相反，公司将继续通过调整产品组合来提高平均售价。在今年春节期间，它已将少量高端产品的售价提高了一点。维持中性评级，目标价下调至36.50港元。我们将青岛啤酒的2011年啤酒销量提高10％，至6.93亿升，并预测由于产品组合改善和某些产品的售价提高，其2011年平均销售价格将增长6％。同时，由于预期大麦和大米等谷物价格上涨，我们将其毛利率在2011年和2012年分别降低至33.1％和32.3％。我们将其2011-12年每股收益分别下调至1.21元和1.38元，将目标价从47港元下调至36.50港元。,相当于2011财年每股收益的25倍，处于其历史市盈率区间的下限。保持中立。 财务摘要12月31日（人民币mn）FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F周转15,78117,76119,53523,21525,853%g16.612.510.018.811.4毛利润5,0116,1056,9517,6918,359毛保证金％31.8%34.4%35.6%33.1%32.3%息税折旧摊销前利润17352,3832,6072,7883,085%g16.637.39.46.910.7净利润7001,2531,4481,5331,747%g32.477.118.46.613.7每股收益（人民币）0.5350.9531.1391.2141.381%g32.478.119.56.613.7EPS共识（人民币）--1.1541.3701.591每（X）59.434.127.324.721.7BVPS（人民币）0.220 0.160 0.342 0.364 0.414每股派息（人民币）0.693 0.503 1.100 1.216 1.383资料来源：公司数据，国金证券证券预估 香港/中国股票研究2011年2月18日–中国香港日常3中国太平洋证券大麦成本大幅上涨，进一步压缩了毛利率。青岛啤酒的运营成本包括包装成本（50％），生产成本（16％）和其他主要由原材料成本组成的成本。青岛啤酒在1H11消费的大麦成本预计将同比增长40％，其中国内和澳大利亚大麦将占50/50。在全球市场上，由于澳大利亚洪灾，澳大利亚大麦价格自2010年底以来一直急剧上涨。回到中国，冬小麦主产区的持续干旱给国内大麦价格施加了更大的上行压力。我们认为，增加的成本不太可能被青岛啤酒产品平均售价的提高所抵消，这将进一步降低其毛利率。图1：青岛啤酒的价格资料来源：公司资料图2：大麦进口资料来源：WIND青岛啤酒（0168.HK）-续 香港/中国股票研究2011年2月18日–中国香港日常4中国太平洋证券1H0808财年1H0909财年1H10FY10F FY11F FY12F31.0%29.0%27.0%25.0%32.3% 32.0% 31.8%33.1%33.0%34.4%33.9%35.6%35.0%36.1%37.0%市盈率40倍股票价格市盈率30倍市盈率60倍市盈率20倍市盈率50倍9080706050403020100Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11图3：青岛啤酒季度销量（100,000 KL）资料来源：WIND图4：青岛啤酒毛利率的历史趋势资料来源：彭博资讯，国金信安证券图5：青岛历史PE乐队资料来源：彭博资讯，国金信安证券青岛啤酒（0168.HK）-续 香港/中国股票研究2011年2月18日–中国香港日常双重上市股票：A + H股（截至2011年2月17日）5中国太平洋证券公司名股份代号H股A股收盘价H股（港币）A股（人民币）A股（港币）溢价（％）A股/ H股银行业务中国建设银行9396019396.764.905.90-12.67%中信银行9986019985.055.376.4728.12%中国工商银行13986013985.824.335.22-10.36%交通银行33286013287.595.676.83-10.00%招商银行396860003618.7813.1215.81-15.83%中国银行39886019884.053.293.96-2.13%中国民生银行19886000166.765.156.20-8.21%中国农业银行12886012883.872.673.22-16.88%资本货物NE电气420005851.474.385.28258.99%北人印刷1876008602.987.509.04203.23%交大高科技3006008065.8213.0015.66169.12%广州船31760068516.9034.3141.34144.60%经纬纺织3500006667.2313.5516.33125.80%东方电气107260087531.5035.9843.3537.62%潍柴动力233800033856.4560.2272.5528.53%上海电气27276017274.969.3511.27127.12%太保220800220213.3620.5624.7785.41%中联115700015719.8415.0218.10-8.79%商业服务与用品天津首都10656008742.877.258.73204.35%能源0.00中国石化3866000288.359.2711.1733.76%中国石化85760185710.6411.6914.0832.37%中国神华108860108831.8025.1830.34-4.60%州煤业117160018823.4028.0733.8244.53%中国油田288360180815.7026.4531.87102.98%中国煤炭189860189811.4210.7012.8912.89%紫金矿业28996018996.147.549.0847.95%山东墨龙56824909.6220.3624.53154.99%食品与饮料青岛啤酒16860060036.1032.3338.957.90%保险平安保险231860131879.4551.2661.76-22.27%中国人寿262860162830.4521.9026.39-13.35%中国太平洋保险260160160132.3523.3828.17-12.93%行业广东科龙9210009214.367.709.28112.78%用料马鞍山钢铁3236008084.313.744.514.55%鞍钢34700089811.528.189.86-14.45%上海化工3386006884.798.7310.52119.58%江西铜业35860036225.6542.9351.72101.65%安徽海螺91460058537.7534.1641.169.02%仪征化工10336008714.3112.9315.58261.45%重庆钢铁10536010052.113.984.80127.26%洛阳玻璃11086008762.307.358.86285.02%中国阿鲁米26006016007.8511.4013.7374.97%中国冶金股份有限公司16186016183.384.104.9446.15%晨鸣纸业18120004886.527.779.3643.58%制药生物技术与生命科学山东新华7190007563.297.759.34183.81%广州药业87460033211.9222.3526.93125.90%房地产北京北星5886015882.003.534.25112.65%技术硬件及设备南京熊猫5536007752.278.5710.33354.86%中兴通讯76300006334.0029.0034.942.76%资料来源：彭博资讯，SinoPac证券*假设汇率为人民币1元= 0.87港元 香港/中国股票研究2011年2月18日–中国香港日常双重上市股票：A + H股（截至2011年2月17日）6中国太平洋证券股票代码收盘价钱溢价（％）公司名H股一股H股（港元）A股（人民币）A股（港币）A股/ H股运输江苏快递1776003778.126.678.04-1.
