公司/市场票据
香港/中国日报亚洲：中国香港2010年12月30日 香港指标收盘百分比公司/市场票据里面有什么：恒指22,834-0.30%公司更新国企指数12,443-0.59%361度（1361.HK）吴oph珊...第3页恒指4,146-0.30% 周转（百万港元）23,630-46.27% 行业表现（HSCII）属性和施工-0.37%金融-0.45%‘商店扩张缓慢，目标价下调买入，股价：5.52港元，目标价：7.60港元双重上市股票：A + H股保费/折扣... ................................................................................第4页 台湾证券交易所8,866-0.05% 中国指标关氯含量上海A2,881+0.68%上海B297+0.66%深圳A12,115+0.42% 深圳乙808+0.47% 我们指标 收盘百分比道琼斯指数琼斯11,576+0.18% 纳斯达克2,663-0.16% 其他 关闭％Chg US 3个月香港银行同业拆息0.283-0.04% 香港指标台湾指标中国指标20151050-5-10-15-20151050-5-10-153020100-10-20-30资料来源：彭博社有关重要披露，请参阅本报告的背面恒指HSCCI指数HSCEI指数 TWSE指数TW50指数SZASHR指数SHASHR指数亚洲股票研究1900-1-02010-2-12010-3-172010-5-32010-6-152010-7-292010-9-92010-10-252010-12-61900-1-02010-1-292010-3-222010-5-42010-6-152010-7-282010-9-82010-10-212010-12-21900-1-02010-1-292010-3-192010-5-42010-6-182010-7-302010-9-102010-11-3信息技术-0.19%中国香港股票覆盖范围 .....................................................................................................第5页石油与资源-0.19%企业集团-0.10%工业品-0.30%消费品-0.38%服务-0.22%实用工具+0.07% 台湾指标关氯含量TW506,041+0.12%10年期国债3.442-0.03%30年期国债4.500-0.03%1个月LIBOR0.261-3个月LIBOR0.303-香港过夜0.125-1个月香港银行同业拆息0.255-0.05% 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港日常2中国太平洋证券公司更新不变的备注理由推荐财务数据相对的交易数据52周范围（HK $）4.35/8.10市值。 （百万港元）11,418市值。 （百万美元）1,464已发行股份（百万）2,069平均每日量（百万）6.7平均每日价值（百万港元）38.1大S / h（％）鼎国际18.2％ 自由流通量（％）28.9 2010财年股东权益（人民币百万元）3,396单价（x）2.9广告支出回报率（％）21.2净资产收益率（％）30.8净负债率（％）数控 每股账面价值（人民币）1.661 1个月3个月12个月库存价格-11.0-23.631.5 国企指数-3.51.1-0.4100806040200-20-40-60吴oph（86）21 6886 5358分机198运动装分享价格目标价性能 361度恒生指数 $ 7.60$ HK5.522009/12/292010/1/282010/2/272010/3/292010/4/282010/5/282010/6/272010/7/272010/8/262010/9/252010/10/252010/11/242010/12/24361度（1361.HK）买入店铺扩张速度减慢；下调目标价大事记：361度在其2011年秋季销售会上的订单账面价值同比增长了23％。服装和鞋类销售同比增长10％和8％，而平均售价分别增长13％和12％。评论：销售交易会上的订单账面价值仍然不错。该公司在其2010年秋季和冬季销售博览会上的订单账面价值分别同比增长23％和31％，在2011年春季和夏季销售博览会上继续保持20％的增长。由于在展览会结束后不允许其分销商削减或补充订单，因此我们预计该公司2011财年的收入将同比增长至少20％。尽管受到城市维护建设税和教育附加费的影响，我们仍然认为该公司2011财年的收入有望实现22.8％的同比增长。同时，我们认为2011年秋季交易会的订单额增长了23％，这将为其2012财年的后续增长提供一定的支持。预计11-13财年店面扩张步伐放缓。该公司在其2009/2010年度报告中表示，在接下来的几个会计年度中，每年将净增加600-800家商店，并且在未来四年中将拥有10,000家商店。但是，其3Q10运营数据表现平淡，仅增加了89家门店。管理层还承认扩张速度放缓。因此，在我们的模型中，我们将其门店的年度净增长假设从800降到了600。鉴于订单增长强劲，我们也将其单店销售的假设提高了2个百分点。基于这些修订，我们预测FY11至FY13F的3年收入复合增长率为21.0％。估值与建议：维持买入评级，下调目标价至7.60港元。根据修订后的模型，公司11-11年的EPS分别为0.458元，0.563元和0.634元，意味着3年复合增长率为12.7％。鉴于行业竞争的加剧以及零售库存的压力迫在眉睫，公司短期内很难实现市场评级的显着提高。因此，我们基于14倍的2011年每股收益将目标价从8.90港币下调至7.60港币，处于其历史市盈率区间的上限，意味着有38％的上涨空间。维持买入。 金融概要 6月30日财政年度（人民币百万元）2009财政年度2010财政年度2011财政年度12F财政年度13F财政年度营业额3,447 4,331 5,318 6,431 7,665chg％161.7 25.7 22.8 20.9 19.2毛利1,194 1,706 2,100 2,572 3,066毛利率％34.6 39.4 39.5 40.0 40.0息税折旧摊销前利润751 1,075 1,212 1,504 1,793％chg 261.7 43.1 12.8 24.1 19.2净利润632917950 1,170 1,321chg％253.2 45.0 3.6 23.2 13.0每股收益（人民币）0.421 0.443 0.458 0.563 0.634每股收益共识--0.499 0.589 0.724市盈率（x）11.5 10.8 10.2 8.1 7.1PBR（X）2.9 2.9 2.3 1.8 1.5每股派息（人民币）0.065 0.133 0.160 0.225 0.285产率（％）1.3 2.8 3.4 4.9 6.3资料来源：公司数据，SinoPac Securities估计 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港日常3中国太平洋证券20181614121086420股票价钱10倍每15倍 每20倍每25倍 每30倍每市盈率35倍分销商平均售价提高和折扣降低，以帮助缓解成本上涨带来的压力。2010年期间，棉花，PTA，粘胶纤维和羽绒等许多原材料的价格都有不同程度的大幅上涨，这给公司带来了前所未有的压力。同时，制造业的工资上涨和全国最低工资的上涨也推高了各个行业的劳动力成本。面对更高的成本，该公司削减了2个百分点的折扣以扩大利润率，同时提高了销售会的销售价格。根据交易会的数据，从2011年秋季销售会开始，分销商的批发价格折扣从62％降低到60％降低，但这并没有严重损害分销商的热情。尽管如此，鉴于巨大的通胀压力，我们将FY11-13F每年的毛利率预测下调了0.5-1个百分点至39.5％，40.0％和40.0％。11-13财年有效税率预测分别下调至18％，18％和22％。由于该公司的三个主要国内业务之一仍享受50％的优惠税率，我们预计其2011-12财年的有效税率将保持在18％。由于该优惠税预计将在2012年底到期，因此其有效税率将恢复到正常水平25％，而无需任何新的优惠税。管理层表示，他们正在争取新的优惠税率，使其FY13F有效税率可能保持在20％以下。下调1-6个百分点的净利润预测。根据修订后的模型，公司11-11财年归属于母公司股东的净利润预计分别为9.50亿元，11.7亿元和13.2亿元，这意味着3年复合增长率为13.0％。FY11-13F的股息支付率上调至35％，40％和45％。管理层指导该公司将在未来几个财年提高股息支付率。因此，我们对收入模型进行了相应的修订。图1：361度的PE乐队资料来源：公司数据，永丰证券361度（1361.HK）–续 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港日常4中国太平洋证券双重上市股票：A + H股（截至2010年12月29日）公司名H股码一股H股收盘价（港币）价钱A股（人民币）A股（港币）溢价（％）A股/ H股银行业务中国建设银行9396019396.844.565.24-23.37%中信银行9986019984.965.195.9720.27%中国工商银行13986013985.684.114.72-16.83%交通银行33286013287.825.516.33-19.01%招商银行396860003619.5412.7714.68-24.88%中国银行39886019884.073.223.70-9.06%中国民生银行19886000166.615.025.77-12.71%中国农业银行12886012883.832.582.97-22.57%资本货物NE电气420005851.444.014.61220.08%北人印刷1876008602.846.968.00181.69%交大高科技3006008064.809.7511.21133.48%广州船31760068517.2825.3029.0868.29%经纬纺织3500006664.2111.6113.34216.98%东方电气107260087536.7533.2638.234.03%潍柴动力233800033848.4052.0059.7723.49%上海电气27276017274.968.089.2987.25%太保220800220218.0624.0027.5952.75%商业服务和天津首都10656008742.846.897.92178.86%能源0.00中国石化3866000287.348.039.2325.75%中国石化8576018579.9911.0712.7227.37%中国神华108860108832.2524.1727.78-13.86%州煤业117160018823.0026.8130.8233.98%中国油田288360180816.0824.0027.5971.56%中国煤炭189860189812.0210.5112.080.50%紫金矿业28996018996.997.839.0028.76%山东墨龙56824909.6220.3623.40143.27%食品与饮料青岛啤酒16860060040.0033.6838.71-3.22%保险平安保险231860131884.8555.5363.83-24.78%中国人寿262860162831.6521.4024.60-22.28%中国太平洋保险260160160131.3522.6125.99-17.10%行业广东科龙9210009214.847.608.7480.49%用料马鞍山钢铁3236008084.113.393.90-5.19%鞍钢34700089811.927.678.82-26.04%上海
