证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 医药生物 医药生物第95封信：价值与成长之间寻求再平衡 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 投资要点 一、医药随笔 价值与成长之间寻求再平衡（张文录） 医药行业今年在弱势行情下分化严重，虽然不是“漂亮50”和“要命3000”那么可怕，但是基本上也是“一九行情”，这并不出人意料。原因除了市场风格因素：大家更偏爱低估值、稳健增长的业绩，更重要的是映射出医药行业公司长期分化的趋势，龙头地位更加稳固、资本将助力龙头公司更加成功。 之前我们讲过，未来三年可能是医药全行业基本上都要自下而上选股的时期，落后产能过剩主要是指低品质仿制药过多，需要全面开展一致性评价来洗牌仿制药市场；具有创新能力的公司大部分研发项目未来一两年都很难有重磅品种问世销售，但老品种又面临下半年各地新医保招标后的降价压力，业绩要有一年的青黄不接的时候。 所以，未来一年如果要选择处方药公司投资，一定要特别关注主要品种的招标降价因素下，新入医保品种能否cover掉降价带来的影响； 第二，选择的公司跟药品降价关系不大：模式类，a、零售药店。今年医药药品零加成将全国范围内执行，部分医药的门诊药房等将成为医院成本项，关注药店端口的长期成长性，一季度药品零售市场规模862亿，同比增长10.3%，较2016年的9.2%提高了1.1个百分点，根据中康数据显示，从2016年6月的7.0%的增速逐月提升到2017年3月的11.7%，就2016年全年数据处方药零售增速11.5%，OTC增速8.5%，处方药对增速的贡献率达到61.2%，可以预见，今年随着全面零加成的展开，处方药在零售端将迎来爆发式增长，所以零售药店目前可能是左侧布局真成长。b、第三方服务。影像、诊断和器械耗材等降价带来的第三方服务机会，过去六七年大幅限制药价的结果是诊断、影像和器械耗材市场的快速增长，到目前这些服务和产品价格也开始大幅下调，如北京下降诊断和影像20%的价格，全国器械耗材集中采购降价，这些都带来第三方服务的盛行，器械耗材流通整合和诊断等GPO将迎来大的发展机遇。c、两票制带来的流通行业的情绪大于实质，但是纵向整合和稳定的利润增长使得全行业具有极大配置价值。前四大流通企业市占率35%以上，加上地方龙头等占有率超过2/3，整合的价值基本上不大，但是优胜劣汰会带来行业龙头稳定的利润；整合医疗器械等高毛利带来业绩的提升。 第三，消费品类型医药公司，这个分歧最大，到底存在不存在消费升级、甚至是消费降级，我们的观点是中国是全球贫富差距最大的国家之一，各 证券分析师：张文录 执业编号：S0360515080001 电话：010-63214669 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 证券分析师：邱旻 执业编号：S0360516050002 电话：010-65500912 邮箱：qiumin@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 联系人：李明蔚 电话：010-63214656 邮箱：limingwei@hcyjs.com 《医药生物行业报告：守正出奇，分坚并韧》 2017-05-22 《华创医药ivd行业周报（第45期）：坚守临床需求与技术创新结合之路》 2017-05-23 《医药生物行业报告：医药周报第94封信：夏至未至，疾风劲草》 2017-06-01 -13%37%12/0712/0912/112012-07-25～2013-01-09 沪深300 中药 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 证券分析师 行业研究 医药生物 2017年06月05日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 个阶层都可以做出一个很大的市场，关键在于有没有明确的产品定位能吸引到目标阶层的人，要更深度了解企业的营销思路和终端动态变化，但就短期而言较低估值和即期确定性增长业务的公司还是具有很大的吸引力。 目前重点推荐公司：一致性评价相关，现代制药；流通类，国药股份、上海医药、迪安诊断和迈克生物；消费品类：东阿阿胶、华润三九、白云山、广誉远、康美药业；处方药类，华润双鹤、长春高新、恩华药业、康缘药业、济川药业；服务类，爱尔眼科。 二、市场走势 本周只有三天交易日，医药行业跑输大盘，并且白马股走势依然较好，医药生物指数低于沪深300指数1.02个百分点，低于中证800指数0.35个 百分点。白马股指数表现依然良好，高于医药生物指数1.26个百分点，IVD指数下跌0.97%。各二级板块方面，高估值的医疗服务板块继续大幅下跌4.19%，其余二级板块走势依次为化学制药（-0.60%）、生物制品（-0.74%）、中药（-0.75%）、医药商业（-1.57%）、医疗器械（-1.89%）。 图表 1 上周行业整体走势 资料来源: wind ,华创证券 图表 2 上周各二级板块走势 资料来源: wind, 华创证券 三、本周报告 【深度报告】东阿阿胶（000423）：消费升级引领者、价值回归大幕拉开（邱旻） 主要观点： 1.消费升级推动市场结构变化，中高端保健品迎来春天 中国人整体购买力的提升和消费观念的变化直接推动了消费市场的结构调整，低端消费品销量的下滑和中高端消费品市场规模的扩大将是一个未来长期难以逆转的趋势，中高端消费品，特别是迎合了当代中产阶级人群健康需求的大健康类中高端消费品已经迎来了发展的春天，作为其中代表的东阿阿胶有望成为直接受益者之一。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2.高筑墙，广积粮，缓称王——深挖原材料与技术升级战略 阿胶主要由驴皮熬制，而毛驴存栏量和出栏量在我国呈现逐年萎缩之势，据统计局数据2015年我国毛驴存栏量只有542万头，以理论出栏率20%计算，当年出栏量只有108万头，而据我们测算公司年产阿胶块1200吨左右，公司每年需要的毛驴数量占据了大多数市场份额，公司对上游原料的掌控程度之深可见一斑。同时，阿胶作为传统滋补圣品一直是众多企业的兵家必争之地，无序竞争也造成了市场良莠不齐，“假胶“事件时有耳闻。在国内整个医药行业监管标准趋严的大趋势之下，我们预计阿胶行业标准也有可能会得到进一步提升，而公司作为一直以来胶类中药标准制订的参与者，无疑具有一定先发优势。预计随着行业标准趋严，行业集中度将得到进一步提升，而公司对上游的高度把控也将进一步提升公司对产品定价的话语权，公司高端消费品的形象将得到进一步深入和发扬。 3.任你几路来，我只一路去——“阿胶+”产品线战略 除传统产品阿胶块之外，复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕作为公司打造的另外两个重点品种。一个瞄准了都市白领亚健康治疗、一个关注年轻女性气血食补，定位精准，有一定临床学术研究基础，加上公司也加大了对终端营销费用的投入，在公司已经树立的品牌优势推动下，有望成为公司业绩增长的新引擎。 4.投资建议： 公司是目前市场稀缺的品牌中药消费品标的，在消费升级的大趋势之下具有较强的品牌和渠道溢价能力，阿胶块产品有较强的提价预期和市场竞争力，同时复方阿胶浆和桃花姬等衍生产品未来有望成为公司新的业绩支柱。我们假设公司未来3年毛利率和期间费用率保持在稳定水平，预计公司2017-2019年实现营业收入75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元，实现归母净利润21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元，对应每股EPS3.34元、3.97元和4.58元，对应PE19倍、16倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔，产品升级促进公司产品群快速发展，高管增持彰显未来发展信心，维持”推荐“评级。 5.风险提示： 提价导致消费者流失的风险；渠道拓展不及预期的风险。 （详细见报告） 普利制药（300630）调研纪要（张文录/李明蔚） 主要观点： 1.海外制剂出口进入收获期，今明两年预计有3个品种获批（依替巴肽、阿奇霉素、更昔洛韦）； 2.国内优先审评政策利好，3个品种预计年内获批（阿奇霉素、更昔洛韦、泮托拉唑），目前终端市场规模在80亿以上，公司产品在药品招标质量分层和定价上享有优势； 3.国内现有业务维持稳定增长；综上，我们认为公司18年起业绩将进入加速成长期，预计公司17-19年业绩增速在26%、49%、46%左右。 （详细见纪要） 冠昊生物（300238）大股东增持计划点评（宋凯） 主要观点： 公司控股股东公告未来12个月内增持不低于3%，我们认为从目前基本面情况来看，不考虑并购惠迪森，现有业务 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 对应今年pe约为45倍，这对于一个构建了完整生物医学材料技术平台，并有重磅产品在手的公司而言，还是比较合理的。未来员工持股计划的推进和大股东增持将给公司股价带来上涨动力。 （详细见点评） 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 生物医药组分析师介绍 华创证券医药组组长、首席分析师：张文录 吉林大学和军事医学科学院理学硕士。曾任职于华润双鹤、中富投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-205725