高端产品持续扩张,产品结构持续优化優化

Company Update China Research Dept. 阿 2011年2月18日 周小峰 Xf_zhou@e-capital.com.cn 目標價(元) 50 公司基本資訊 產業別 電子 A股價 (11/2/18) 42.35 深圳成分指數 (11/2/18) 12788.34 股價12個月高/低 47.55/28.36 總發行股數 (百萬) 215 A股數 (百萬) 55 A市值 (億元) 23.29 主要股東 佛山市西格瑪創業投資有限公司（14.03%） 每股淨值 (元) 9.33 股價/帳面淨值 4.54 一個月 三個月 發行價 股價漲跌(%) 8.76 29.27 49.33 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合 Lamp LED 6% SMD LED 82% 加工業務 11% 機構投資者占流通A股比例 基金 6.34% 股價相對大盤走勢 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2010-7-162010-9-172010-12-12011-2-10國星光電深證成份指數 國星光電(002449.SZ) 買入 高端產品持續擴張，產品結構持續優化 結論與建議： 公司將沿著做強做大封裝，同時，延伸產業鏈，實現垂直一體化發展的戰略，不斷提高研發與創新能力，提升公司核心競爭力，重點發展各類高附加值的SMD LED 產品，積極擴充產能，保持公司SMD LED業務的成長。未來，隨著公司上游晶片產業逐步進入佳境，下游照明、戶外顯示屏等市場需求逐步增加，公司的產業鏈效益將逐步顯現，在LED 行業具備極強的競爭能力，公司將在未來保持非常良好的發展軌跡和快速的業績增長。 我們預計公司2010、2011年淨利潤1.55億元、2.12億元，YOY分別為35%、36.7%，EPS分別為0.72、0.99元，PE56、41倍，考慮到公司規模以及技術優勢明顯，同時LED應用前景廣闊，給予“買入＂的投資建議。 „ 產品結構不斷調整維持較高毛利率水準： LED產品價格下降是長期趨勢，但是，公司憑藉技術和品質優勢，不斷推出新產品，產品結構不斷優化，高毛利產品占收入比重不斷上升，公司綜合毛利率水準有望維持在較高的水準。 „ 積極擴充高端產品產能： SMD類產品附加值高，盈利能力遠高於Lamp類產品，是公司未來的發展方向，公司也不斷擴充SMD類產品產能，預計到2011 年3月份， CHIP LED的產能將從原來的2億隻/月提升到3億隻/月，TOP LED提升速度更快，從原來的1.3億隻/月的產能提高到3.5億隻/月，產能緊張問題將得到緩解。我們認為，解決了產能問題後， SMD類產品收入比重將繼續提高，成為公司業績成長的主要推力。 „ 上游晶片供給增加有利於LED產品應用推廣：LED 晶片占封裝材料成本的60%左右，隨著大陸和臺灣企業LED 晶片產能的逐步釋放，LED 晶片價格將逐步下降，將有利於LED 產品的大規模應用，並對LED 行業和公司產生積極的影響。 „ 進軍上游晶片產業：我們認為，公司進軍LED晶片產業後，有利於公司優化產品結構，有利於降低生產成本，保障高品質LED 晶片供應，提升公司盈利能力，有利於打造集晶片、封裝、應用於一體涵蓋產業鏈上中下游產品的綜合性LED 企業，提升公司整體競爭能力。 „ 照明業務快速成長：公司利用掌握的大功率和白光LED 晶片封裝技術進入應用照明產品領域，公司照明產品以直銷為主，正在努力進行行銷管道建設、品牌建設。公司照明產品主要以管燈、日光燈為主，主要面向工商企業，以“三愛＂自有品牌出口銷售，2010年公司照明類產品銷售收入預計達到8000萬元，同比2009年增長100%左右，我們預計照明類產品繼續保持高速增長，銷售收入有望繼續翻倍。 „ 盈利預計：我們預計公司2010、2011年淨利潤1.55億元、2.12億元，YOY分別為35%、36.7%，EPS分別為0.72、0.99元，PE56、41倍，考慮到公司規模以及技術優勢明顯，LED應用前景廣闊，給予“買入＂的投資建議。 .............................接續下頁...................................年度截止1月28日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB 百萬元 63 107 115 155 212同比增減 ％ 70% 7.47% 35% 36.7% 每股盈餘 (EPS) RMB 元 0.3 0.5 0.53 0.72 0.99 同比增減 ％ 70% 7.47% 35% 36.7% 市盈率(P/E) X 135 81 77 56 41 股利 (DPS) RMB 元 0 0 0 0.1 0.1 股息率 (Yield) ％ 0 0 0 0.2% 0.2% Company Update China Research Dept. 2 2011年2月18日 圖表一：公司主要產品 LAMP LED CHIP LED TOP LED 顯示模組 LED 路燈 LED 顯示屏 資料來源：公司網站，群益證券 公司營業收入主要由SMD LED、Lamp LED 及加工收入構成，SMD LED 為公司營業收入的最主要組成部分，且比重不斷上升，從2007年占營收比重70%上升至2010年上半年82%，主要原因是電子產品向“輕、薄、短、小＂的方向發展，要求LED 實現相應的微型化，根據公司發展戰略，我們預計未來SMD LED業務比重還將繼續上升。 應用方面，公司主要分為三大塊，其中家電類產品收入比重約為30%，顯示屏類產品收入比重約為30%，其他類產品的收入比重約為40%。 從下游應用來看，顯示屏..等應用的快速增長及其良好的市場前景，使公司Top LED 的銷售增速較快，同時也促使公司大幅度提高Top LED 的產能。未來一段時期內，Top LED 將成為拉動業績增長的重要產品。傳統應用領域—家電保持了較為平穩的增長，總量不斷上升，隨著顯示屏類產品以及其他類產品的不斷放量，家電類產品收入占比呈現下降趨勢。 圖表二：公司歷年營業收入 單位：萬元 圖表三：公司產品下游應用領域 44,38756,67262,79140,541-15,00030,00045,00060,00075,0002007200820092010H1 30%40%30%家电显示屏其他 資料來源：公司公告，群益證 資料來源：群益證券 國內領先LED封裝廠商 公司為中國前三大LED 封裝企業之一，也是產量最大的SMD LED封裝企業（不含外資企業）。公司在LED領域具有30多年的技術沉澱，技術水準在國內同行業中處於領先地位。公司主要產品包括：SMD LED 器件及元件和Lamp LED 器件及元件，公司 LED 產品主要應用在白色家電，室內全彩顯示屏和照明等領域。此外，公司還從事來料加工業務，二十多年來一直為日本三洋電波工業株式會社提供調諧器和LIB（鋰電池）電源管理器的來料加工。 Company Update China Research Dept. 3 2011年2月18日 公司綜合毛利率一直維持在30%以上的較高水準。具體而言，成熟產品LampLED 器件及其元件的毛利率呈逐步下降趨勢，公司SMD LED 產品中 SMD LED 器件通用性較強，盈利能力較強，毛利率穩定在一個相對較高的水準。公司的加工業務為來料加工，機器設備、原材料均由客戶提供，營業成本低，因此，毛利率較高，2010年上半年加工業務毛利率達到47%。這種模式對資金投入要求低，有利於公司積累發展資金，支援自主產品發展。 我們認為，LED產品價格下降是長期趨勢，但是，公司憑藉技術和品質優勢，不斷推出新產品，產品結構不斷優化，高毛利產品占收入比重不斷上升，公司綜合毛利率水準有望維持在較高的水準。 公司營業收入增長較為穩定，且主要源于自主產品SMD LED 營業收入的增長。公司對SMD LED 產能進行大幅擴充，重點發展附加值較高的SMD LED，新增固定資產也主要是因擴充SMD LED 產能而購建的機器設備及房屋、建築物。加工業務收入保持在較高水準。 圖表四：公司產品結構 圖表五： 公司毛利率水準 70.89%69.86%74.99%82.40%15.10%11.74%9.29%6.26%13.70%18.02%15.19%11.33%0.31% 0.39%0.53%0.00%0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010H1SMD LEDLamp LED加工其他业务 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200720082009 2010H1SMD LEDLamp LED加工公司综合毛利率 資料來源：公司公告，群益證券 資料來源：公司公告，群益證券 SMD產能2011年3月份開始釋放 半導體發光器件的發展趨勢主要反映在兩個方面：一方面，通用照明領域要求LED 實現高功率、高亮度；另一方面，電子產品向“輕、薄、短、小＂的方向發展，要求LED 實現相應的微型化。LED 的功率化和微型化決定了SMD LED將成為LED 重要的產品發展方向。因此，公司的發展戰略定格為重點發展SMD LED，穩定傳統的Lamp LED。 ¾ Lamp LED