2011年2月A股市场投资策略：市场向右走,机会在二线蓝筹

市场向右走，机会在二线蓝筹 李俊 执业证书编号：SS00773300551111001100001122 021－50588666-8109 lijun@ccnew.com--2011年2月A股市场投资策略 研究报告--投资策略 发布日期：2011年2月16日星期三 目录 1、多因素推动市场出现结构性估值修复行情..................................................................................................... 3 1.1 政策面：加息是市场反弹的契机........................................................................................................... 3 1.2 资金面：流动性边际改善明显............................................................................................................... 3 1.3 基本面：业绩增长较为确定................................................................................................................... 4 1.4 情绪面：心理压力得到有效释放........................................................................................................... 5 2、政策紧缩下的大盘反弹空间不大，但估值中枢有望抬高............................................................................. 6 2.1 经济增长快于预期................................................................................................................................... 6 2.2 通胀预期仍在强化................................................................................................................................... 7 2.3 经济回落预期升温................................................................................................................................... 8 3、市场向右走，机会在二线蓝筹......................................................................................................................... 9 3.1 市场向右走............................................................................................................................................... 9 3.2 机会在二线蓝筹....................................................................................................................................... 9 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 10 页 图表目录 图1：2月市场运行的两条路径.............................................................. 3 图2：央行连续十四周净投放............................................................... 4 图3：银行间拆借利率快速回落............................................................. 4 图4：1137家上市公司已预告业绩增长超50%................................................. 4 图5：公告高送配公司的数量明显增多....................................................... 4 图6：新股上市首日平均涨跌幅............................................................. 5 图7：开放式基金投资比例出现第一波回落................................................... 5 图8：2010年四季度GDP增速超预期.......................................................... 6 图9：2010年二季度之后信贷增速有所回升................................................... 6 图10：2010四季度货运量大幅增长.......................................................... 6 图11：2010年四季度工业增加值与发电量背离................................................ 6 图12：CPI全年控制在4%的目标有一定难度................................................... 7 图13：居民不满意度创十一年新低.......................................................... 7 图14：CPI权重出现调整................................................................... 7 图15：2006年权重减少CPI约0.2个百分点................................................... 7 图16：负利率已经持续十二个月............................................................ 8 图17：央行调查预测物价上升的比例大幅增加................................................ 8 图18：政策密集—真空—密集下的A股市场................................................... 8 图19：政策紧缩之后的经济增速显著回落.................................................... 8 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 10 页1、多因素推动市场出现结构性估值修复行情 1.1 政策面：加息是推动结构性估值修复行情的契机 我们认为，推动市场反弹的最主要因素在于管理层采取的果断加息措施。在1月份后期，逻辑上我们曾预计大盘未来有两种可能的运行路径： 一、加息提前。市场在政策密集出台之后，应该对经济回落有所担忧，并带来市场的短期下跌。不过，随着市场憧憬春节之后物价的环比回落，政策收紧预期将有所降温，市场因此将出现阶段性反弹。 二、加息滞后。在政策收紧预期持续存在的阴影下，A股有望维持平台震荡并等待消息面的明朗。但由于市场担忧通胀失控，预期宏观政策的大幅度紧缩进而导致经济下滑，A股因而再度跌破平台向下。 考虑到国内的经济增速与通胀压力，政府选择提前加息，而随着投资者对政策担忧情绪的缓解，市场出现阶段性反弹并带来估值的部分修复不令人特别意外。 图1：2月市场运行的两条路径 数据来源：中原证券研究所 2月份CPI环比回落担忧通胀失控 加息提前 市场盘整 收紧预期继续 1.2 资金面：流动性边际改善明显 依照惯例，1月份银行信贷活动重启，虽然差别准备金政策、存贷比控制明显放缓银行信贷投放的速度，但1月份投放信贷超过1万亿，市场增量流动性环境因此出现改观。此外，春节前后，央行公开市场操作都会出现净投放,以确保期间的流动性需求。一方面，央行已持续14周出现净投放，金额超过1万亿;另一方面，在1月中旬之后，央行投放力度明显加大，有效缓解了短期市场的资金压力。 在商业银行信贷大幅回升、央行公开市场持续净投放的双重因素影响下，银行间短期拆借利率大幅回落。从目前来看，7 天期拆借利率已由 8.5%的高位逐步回落至 2.7%，处于相对正常的水平。我们认为，短期市场流动性出现非常明显的边际改善，困扰A股市场的资金面问题得到一定程度的缓解。 市场再度向下 加息滞后 经济担忧引发调整 政策担忧缓解 估值修复 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 10 页图2：央行连续十四周净投放 图3：银行间拆借利率快速回落 -1000-50005001000150020002500300010-10-1010-10-1710-10-2410-10-3110-11-0710-11-1410-11-2110-11-2810-12-0510-12-1210-12-1910-12-2611-01-0211-01-0911-01-1611-01-2311-01-3011-02-0611-02-1311-02-20周净投放量（亿元）012345678910-02-0810-02-2210-03-0810-03-2210-04-0510-04-1910-05-0310-05-1710-05-3110-06-1410-06-2810-07-1210-07-2610-08-0910-08-2310-09-0610-09-2010-10-0410-10-1810-11-0110-11-1510-11-2910-12-1310-12-2711-01-1011-01-2411-02-07银行间拆借七天期加权平均利率(%) 数据来源：中原证券研究所 Wind资讯 数据来源：中原证券研究所 Wind资讯 1.3 基本面：业绩增长较为确定 从年报来看，上市公司的业绩增速确定。截止2011年2月14日，已有1137家上市公司发布业绩预告，2010年盈利正增长的比例达80.56%，盈利增速超60%的公司接近一半，整体盈利增速也超过50%。我们预计2010年上市公司业绩增速在30%左右，存在超预期的可能。 从分红指标来看，高送配公司的公告数量明显增加。从已公布的可比上市公司来看，2010 年的年报分红家数所占比例较2009年高出15个百分点。从整