A股市场投资策略：地量孕育希望,结构性机会在中小盘

重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。 . A股市场投资策略 2010年6月7日 地量孕育希望 结构性机会在中小盘 —— 报告摘要：  市场弱势格局尚未改变。上周大盘整体呈现弱势调整走势，周一大盘拉出中阴后，随后几日多空在2500 点上方反复争夺。但整体上空方略占优势，周K 线再度收出中阴线。盘面上，大盘在低位弱势震荡，多数板块随大盘调整，最终上证综指下跌3.85%收于2553点。  经济前景扑朔迷离。综合分析上周公布的五月份制造业采购经理人指数PMI及4月份经济领先指标的变化趋势，再结合银行间回购利率和SHIBOR出现跳升来判断，紧缩政策效果开始显现，无论是经济先行指标，还是流动性指标的弱化都将制约后期A股市场的反弹动力。  市场进入底部区域，地量孕育希望。目前大盘市盈率水平大约在18 倍左右，极端的市盈率可见低13 倍左右。但按照2010 年经济增长9.5%来测算，动态市盈率目前也就在14 倍左右，股指目前处于低位区域应该不用怀疑。上周五上证指数成交量仅为617亿，创出了17个月以来的新低。但个股表现已经非常活跃，涨多跌少说明市场仍有机会，焦点将集中于中小盘个股，这从上周五创业板指数涨幅将近3%可以看出。  时机仍需等待，警惕事件性冲击的负面影响。罗马不是一天建成的，底部的构造也绝非一蹴而就。短期还需要关注农行IPO进程、5月份宏观经济数据的发布以及地方政府融资平台审查等事件。 本周市场主要数据 《紧缩政策可能缓解，短期底部初步探明- A股市场投资策略报告2010年5月24日》 《韬光养晦，静观其变—A股市场投资策略报告 2010年5月17日》 《经济数据公布期，超跌反弹亦可期—A股市场投资策略报告 2010年5月10日》 策略研究报告 第45期 研究员：刘继伟 电 话：010-8832 1575 Email：liujw@tpyzq.com.cn 执业证书编号: S1190209040129 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 2 - 一、 上周市场回顾 上周大盘整体呈现弱势调整走势，周一大盘拉出中阴后，随后几日多空在2500 点上方反复争夺。但整体上空方略占优势，周K 线再度收出中阴线。纵观盘面，大盘在低位弱势震荡，多数板块随大盘调整。但是依然有些板块逆市收红，如软件板块、券商板块、生物医药板块等，同时也有不少板块品种，如智能电网板块、航天航空板块也呈现强势特征。不过由于权重板块，如煤炭、地产、钢铁、银行等板块的持续走弱，对指数向下牵引比较大。 表1 上周市场表现 板块名称 周涨跌幅(%) 市盈率(TTM) 市净率(整体法) 总市值(亿) 全部A股 -3.3 20.01 2.66 208455 沪深300 -2.36 42.18 5.43 21907 创业板 -1.01 71.32 6.8 3791.4 中小企业板 -3.47 15.83 2.32 135551 上证A股 -3.5 17.5 2.4 148094 深证A股 -2.67 34.95 3.88 60361 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 消息面上，五月份制造业采购经理人指数PMI 是53.9%，环比回落1.8%，；而节能汽车补贴政策出台以及扶持计算机行业的政策预期，对相应的板块品种均有不同程度的影响。而继上周明确土地增值税计税细节之后，国家税务总局3 日下发《关于加强土地增值税征管工作的通知》，要求各级税务机关全面开展土地增值税清算审核工作，且设置了下限。其对地产商影响较大，其对房价的抑制作用将即刻显现。主要理由是，根据差额税收，房价越高，其所缴纳的增值税也高。地产商将价格定的过高实际所得并没有实际增加。同时，由于国家对房地产调控措施仍在继续实施，银行贷款、证券融资都不利于地地产商，房价回落预期将不可避免。 从大盘来看，连续股指的连续下调，理论上已经达到合理的估值水平。目前大盘市盈率水平大约在18 倍左右，极端的市盈率可见低13 倍左右。但按照2010 年经济增长9.5%来测算，动态市盈率目前也就在14 倍左右，股指目前处于低位区域应该不用怀疑。但市场由于许多不确定因素依然很多，股指出现超跌再超跌也绝非不可能。 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 3 - 图2 主要行业周涨跌幅 行业周涨跌幅(%)-6-5-4-3-2-101SW食品饮料SW家用电器SW餐饮旅游SW商业贸易SW医药生物SW信息服务SW纺织服装SW房地产SW农林牧渔SW采掘SW机械设备SW建筑建材SW金融服务SW交运设备SW信息设备SW电子元器件SW公用事业SW轻工制造SW化工SW有色金属SW黑色金属SW交通运输SW综合 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 从估值的水平看，金融服务行业的动态PE为12.2倍，距离历史最低值9倍还存在向下空间，而房地产行业的动态PE仅为19.45倍，已经处于历史最低水平。 图3 各主要行业的估值水平比较 板块名称 市盈率(TTM,整体法) 市净率(整体法) SW金融服务 12.2 2.13 SW采掘 17.17 2.44 SW化工 17.89 2.66 SW黑色金属 17.96 1.34 SW建筑建材 18.65 2.23 SW房地产 19.45 2.55 SW交运设备 20.23 3.04 SW家用电器 21.33 3.24 SW交通运输 23.5 2.51 SW公用事业 26.8 2.46 SW轻工制造 27.86 2.59 SW纺织服装 30.43 3.05 SW商业贸易 31.78 3.7 SW机械设备 31.99 4.06 SW食品饮料 34.66 6.52 SW信息设备 36.47 3.97 SW医药生物 38.38 6.19 SW综合 39.32 3.64 SW有色金属 42.09 4.22 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 4 - SW餐饮旅游 47.02 4.13 SW农林牧渔 53.9 4.82 SW信息服务 55.53 3.79 SW电子元器件 59.87 4.61 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 从市场风格上看，近一周和近一个月小盘指数明显跑赢大盘指数，同时绩优股的表现也相对较好，高市盈率的板块、微利股和亏损股则跌幅较大，领跌整个市场。 图4 风格指数的表现 -14-12-10-8-6-4-202大盘指数成份中盘指数成份小盘指数成份高市盈率指数成份中市盈率指数成份低市盈率指数成份高市净率指数成份中市净率指数成份低市净率指数成份高价股指数成份中价股指数成份低价股指数成份亏损股指数成份微利股指数成份绩优股指数成份配股指数成份活跃指数成份新股指数成份价值优势成份近一周涨跌幅(%)近一月涨跌幅(%)数据来源：Wind资讯 太平洋证券 国际方面，美国财政部6月2日公布数据显示，美国国债6月1日突破13万亿美元，创历史新高，相当于国内生产总值的近90%，国债过去10年间增加两倍多。显然，目前的欧洲债务危机相当于给美国一个转移视线的机会，但此事过去之后呢？美债问题如果也被推上风口浪尖，美元的强势不知能否持续，而黄金作为硬通货，将仍然成为最佳的避险品种之一。基本面因素仍不乐观，工业品库存的增加，欧洲主权债务所引发的欧元对人民币贬值14%，使得外贸出口下滑将在接下来的一段时间显现出来。世界经济的恢复仍显艰难，并不排除“二次回探”的可能。 二、 本周市场主要观点 1、政策效果开始显现 经济前景扑朔迷离 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 5 - 上周公布的五月份制造业采购经理人指数PMI 是53.9%，环比回落1.8%，其具体表现在：工业品库存开始增加，实际投资放缓，新开工与在建项目投资放缓以及商品房屋销售放缓、汽车销量也出现下滑。从统计局公布的4月份经济领先指标为104.36，环比下降了0.59%,同比也由3月份的5.0%回落至3.3%,这在一定程度上表明，前期执行的收紧政策效果开始逐渐显现，后期有望看到更多的经济增长放缓的迹象。 另外一个明显的迹象是从5月份的第三周开始，银行间回购利率和SHIBOR出现跳升，5月份七天银行回购利率上跳了70个基点，鉴于此，基本可以判断，近期银行间市场的波动性异常有可能是去年3季度以来所执行紧缩政策的累积效应开始显现。无论是经济先行指标，还是流动性指标的弱化都将制约后期A股市场的反弹动力。 图5 经济领先指标与上证综指 数据来源：CEIC 太平洋证券 图6 银行间回购利率 数据来源：WIND资讯 太平洋证券 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 6 - 2、事件性的冲击值得警惕 除了已爆发的欧洲主权债务危机外，国内外的一系列事件仍可能对短期市场环境造成负面冲击。如：韩朝关系、联储会议、农行IPO进程、G20金融峰会加强金融监管以及地方政府融资平台审查等。本周五（即6月11日）5月份的宏观经济数据将发布，另外农行IPO申请将于6月9日上会，这件事件的进程及结果都需要我们及时关注。 表7 6月份值得关注的事件 资料来源：公开资料整理 3、地量中孕育希望 上周五上证指数成交量仅为617亿，创出了17个月以来的新低。如果在牛市或振荡市中，地量往往意味着短线将有反弹；如果是在熊市中，很可能以阴跌的方式继续破位，但个股表现已经非常活跃，涨多跌少说明市场仍有机会，焦点将集中于中小盘个股，这从上周五创业板指数涨幅将近3%可以看出。 从行业板块上看，智能电网、生物医药、航天航空等板块抗跌性明显，一批新型行业中的成长性品种还在迭创新高，显示在经济结构调整中，新型行业仍受到长线资金的眷顾。 4、市场进入底部区域 反击时机耐心等待 从估值的角度来看，14倍的动态PE昭示市场已经进入底部，但周K线系统上看调整还未结束。但即使再度下挫，也是黎明前的黑暗，或许已经处在这个时段。当然罗马不是一天建 成的，底部的构