一、 研究员：李哲明 执业证书编号：S0170511040002 电 话：0411 -39673243 邮 箱：lizheming@daton.com.cn 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任； 研究报告只是投资决策的参考依据。 股指最近一年走势 资料来源：wind资讯 近期相关报告 1． 迎接新常态，布局新蓝筹 2015年度A股市场投资策略 2.牛市进入下半场，蓝筹股王者归来 2015年中期A股市场投资策略 1.15年走势回顾 15年是波澜壮阔的一年。投资者经历了大喜大悲。从主要指数看，全部呈现正收益，中小创表现突出。从申万一级行业指数看，大部分呈现正收益。 2.国际经济分析 美联储宣布加息，对新兴市场构成重大打击。我们认为A股的牛熊周期成因与美联储无关。 3. 国内经济及政策分析 2016 年宏观经济将有所下行，预计经济增速回落至6.5左右%。习近平总书记为“供给侧改革”下了定义，其意义影响深远。中央经济工作会议凸显五大任务。股票将成为“资产荒”时代的优良配置标的。注册制以及新三板、战略新兴板的逐步推进标志着我国金融市场进入股权时代。 4.市场资金供求分析 16年资金需求量大约为18000亿元左右。资金供给为20000亿元左右。总体上，资金供给大于资金需求，资金面处于宽松状态。 5.业绩与估值分析 预计16年A股业绩将低于15年，增长在-5%左右。总体上，当前A股估值合理。 6.投资策略 我们认为上证指数16年的合理波动区间为2900点- 4400点。基于上述判断，建议超配非银金融、传媒、医药生物、信息技术、环保、新能源汽车等板块，以及国企改革、新兴消费、美丽中国、中日韩自贸区概念等主题投资板块。 风险：美联储加息超预期、经济数据疲软、改革进程低于预期 市场有风险·投资须谨慎 www.daton.com.cn 结构性行情 蓝筹成长机会均等 AA股股市市场场策策略略研研究究报报告告 2016年1月5日 22001166年年AA股股市市场场投投资资策策略略 策略研究 1.15年走势回顾 15年是波澜壮阔的一年，这一年里，既有突破5000点时成交量创2万亿天量的壮丽景象，也有7月股灾的惊心动魄。投资者经历了“千股涨停-千股跌停-千股停牌”模式般大喜大悲的考验。为了避免金融危机的传导，中国政府也组织了史无前例的“救市”行动。中央出手果断，各部委措施空前强劲。不过非常措施后的去杠杆使市场元气大伤，成交量及两融余额滑落谷底。四季度市场对供给侧改革的预期十分强烈，中国向外界展示了改革不停步的决心和勇气。注册制呼之如出，股权时代的到来，赋予中国资本市场新的力量源泉。“中小创”重新领军，股指恢复正常水平。从主要指数看，全部呈现正收益。其中创业板涨幅最大达88%，新兴经济的力量不容小觑。沪深300指数涨幅最小为6%。截止12月30日代表整个市场的上证综指涨幅为10%，远超世界经济火车头美国的道琼斯指数。从申万一级行业指数看，大部分呈现正收益。其中计算机、轻工、纺织服装、休闲、传媒等行业涨幅较大，而金融行业则不幸垫底呈现负收益。 表1：市场指数涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价 涨跌幅% 399006.SZ 创业板指 2779.51 88.86 399005.SZ 中小板指 8542.20 56.42 399001.SZ 深证成指 12889.83 17.02 000001.SH 上证综指 3572.88 10.46 000300.SH 沪深300 3765.18 6.55 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至12月30日 表2：各行业指数涨跌幅 代码 简称 收盘价 涨跌幅(%) 801750.SI 计算机(申万) 6947.49 105.77 801140.SI 轻工制造(申万) 4032.8 92.40 801130.SI 纺织服装(申万) 4201.42 91.68 801210.SI 休闲服务(申万) 7229.59 80.53 801760.SI 传媒(申万) 1824.37 80.50 801770.SI 通信(申万) 3524.29 77.21 801080.SI 电子(申万) 3582.41 75.62 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 801230.SI 综合(申万) 4127.15 74.47 801010.SI 农林牧渔(申万) 3706.77 68.39 801730.SI 电气设备(申万) 7196.92 62.68 801150.SI 医药生物(申万) 9119.4 58.57 801030.SI 化工(申万) 3630.52 57.72 801890.SI 机械设备(申万) 1985.96 49.28 801880.SI 汽车(申万) 5866.07 49.10 801200.SI 商业贸易(申万) 6011.02 47.76 801180.SI 房地产(申万) 5991.25 46.64 801110.SI 家用电器(申万) 5216 44.64 801170.SI 交通运输(申万) 3568.72 34.13 801740.SI 国防军工(申万) 1916.56 30.15 801710.SI 建筑材料(申万) 5733.47 28.53 801120.SI 食品饮料(申万) 7014.66 27.28 801160.SI 公用事业(申万) 3536.14 23.99 801050.SI 有色金属(申万) 3885.68 17.08 801720.SI 建筑装饰(申万) 3257.71 14.95 801040.SI 钢铁(申万) 2815.96 1.88 801020.SI 采掘(申万) 3682.4 0.83 801780.SI 银行(申万) 3392.82 -1.06 801790.SI 非银金融(申万) 1985.55 -16.24 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至12月30日 2.国际经济分析 2.1美联储10年来首次加息及其影响 北京时间12月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。这是美联储2006年6月来的首次加息，也意味着，全球最大的经济体正式进入加息周期。 自联邦公开市场委员会10月份会议以来收到的信息显示，经济活动在以温和步伐扩张。通胀继续低于委员会2%的长期目标，在部分程度上反映了能源价格以及非能源进口产品价格的下跌。总体而言，将国内和国际局势发展纳入考量之后，委员会认为，经济活动以及劳动力市场展望面临的风险均衡。鉴于经济展望，以及认识到政策行动影响到未来经济表现所需要的时间，委员会决定将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.5%。货币政策立场在此次加息之后将继续保持宽松，因此支持劳动力市场形势进一步好转以及通胀回归2%。 请务必阅读免责条款 - 2 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 在确定联邦基金利率目标区间未来调整的时机和幅度方面，委员会预计，经济形势演变将使其有理由仅以渐进方式上调联邦基金利率；联邦基金利率可能在一段时间内继续低于预期中的长期水平。不过，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据所显示出的经济前景。 委员会维持这一现有政策：将所持机构债券与机构抵押贷款支持证券的到 期本金再投资到机构抵押贷款支持证券，并在标售时将到期国债展期，直至联邦基金利率的正常化进程已经进行了相当长一段时间。这一政策通过将委员会所持长期证券维持在可观水平，应该会有助于保持宽松的金融状况。 美联储声明中表示，此次加息之后货币政策仍然保持宽松，实际利率路径将取决于经济前景和数据。点阵图显示美联储预期2016年底利率可能达到1.4%，这意味着美联储可能加息四次。同时相比9月预期，本次官员们对2016年利率预测重心有所上移，这超出了此前市场的部分预期。 在随后的新闻发布会上，耶伦的发言明显鸽派。耶伦反复强调未来加息步伐将是缓慢的，在被问及此次加息对居民和企业信贷的实际影响时，耶伦估计中长期贷款利率变化将很小，信用卡贷款和其他短期贷款利率可能会小幅上升。总体上，加息25个基点及随后耶伦的鸽派态度完全符合市场预期。尽管已经加息，但在会议声明中，美联储强调未来货币政策仍将宽松。 预计第二次加息最早要到16年3月，最可能是16年6月。美联储16年可能加息4 次、每次25 个基点。如果完全按照这个指引，第二次加息时间点应该是16年3 月。但是16年美联储加息步伐将低于市场预期，尤其是第二次加息需要观察相关数据，1次2次议息会议很难达成共识，因此6月再次加息可能较大。 历史上，美联储加息对新兴市场均构成重大打击。从亚洲金融危机，到08年全球金融危机，再到本轮新兴市场的动荡。这些危机几乎都发生在美国货币政策的紧缩时期。美国加息意味着从全球回收流动性，势必会带来新兴市场的动荡。2014 年加息预期产生后，新兴经济体已经出现资本净流出。全球大多数汇率都选择和美元挂钩，根据IMF统计，56%的国家仍然采用相对固定的汇率制度，且绝大多数盯住美元。导致的结果是各经济体货币政策受限，甚至完全丧失独立性，跟着美国货币政策走。在美元宽松周期时，这些经济体货币有升值压力，资金流请务必阅读免责条款 - 3 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 入迫使其选择宽松，导致泡沫产生和杠杆提升。美元紧缩周期时，货币又面临贬值压力，货币政策被迫紧缩。历次美国加息受影响最严重的往往是外债高、外储少的经济体。近期阿根廷汇率就出现30%的贬值。 美联储加息可能引发短期内国际资本流出中国，特别是热钱。但是中国经济相对其他国家来说高速增长，资本流出规模应该有限。不过人民币兑美元走势来看，与中美利差存在着高度正相关。08年以来由于美国QE，利率下降，中美利差上升，因而人民币兑美元持续强势。但从14年开始中美利差缩窄，意味着人民币兑美元逐渐积累贬值压力。预计在16年将有2到4次加息，届时需要防范阶段性人民币贬值压力加大。 最近有市场分析人士认为A股大牛市一般在美国进入加息周期1- 2年后发生。简要回顾：美联储的加息周期是1994-1996年和2004-2006年以及1999-2001年的短周期。A股在2008年以前出现过的的大牛，分别是：1996-1997年大牛市：上证指数从300点升至最高1500点。1999-2001年大牛市：上证指数从1000点升至最高2200点。2006-2007年大牛市：上证指数从1000点升至6000点。 从新兴市场指数看，在美联储加息后确有先跌后涨的现象，不过我们认为至少A股的牛熊周期成因与美联储无关。实际上08年以前中国经济尤其是金融市场相对封闭，受到国际市场的影响较小。09年以后随着全球一体化趋势愈演愈烈，特别是中国成为世界第二大经济体，发达经济体的货币政策对国内市场影响日益明显。不过A 股市场仍以内因为主，否则就无法解释14-15年的本轮大牛市行情。 请务必阅读免责条款 - 4 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 图1：美国93年以来的加息周期 数据来源:Wind资讯美国:联邦基金利率(日)93-12-3195-12-3197-12-3199-12-3101-12-3103-12-3105-12-3107-12-3109-12-3111-12-3113-12-3193-12-31001122334455667788%%%% 数据来源：WIND大通证券研究发展部 图2：A股牛熊周期以内因为主 数据来源:Wind资讯上证综合指数93-12-3195-12-3197-12-3199-12-3101-12-3103-12-3105-12-3107-12-3109-12-3111-12-3113-12-3193-12-31800800160016002400240032003200400040004800480056005600点点点点