敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观研究报告 宏观策略视点 2011年02月15日 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050209110150 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) CPI短期见顶回落迹象显现 投资要点 相关研究 《央行加息累积效果显现》2011-02-09 《PMI持续下滑确认经济增长势头放缓》 2011-02-01 《宏观月报：经济下滑可控 通胀并未远去》 2010-07-30 《宏观周报：转型期投资的契机和希望》 2010-07-26 《通胀水平仍有冲高潜力》 2010-07-19  1月份公布的CPI同比仅上涨4.9%。这虽然有权重调整的因素，如剔除权数调整，本月CPI水平应为5.14%，但即便如此，该数据也低于预期。这很可能表明去年下半年以来快速上涨的CPI走势正在得到遏制，CPI短期将见顶回落，未来物价上涨压力有缓解迹象。  未来有利于物价涨幅放缓的因素有：春节后食品价格通常会出现季节性回落：在旱情得到控制，国十条政策作用下，今年小麦减产导致国内粮食价格显著上涨的可能性较小；货币信贷增速正在得到控制；当前推动非食品价格上涨的主要动力是居住价格，在政策层面严格实施第三轮房产调控的背景下，租房价格持续上行的空间应该不大。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 食品价格上涨得到初步控制 ................................................................................................................................................. 3 居住价格上涨牵动物价走向 ................................................................................................................................................. 4 图表目录 表1：可比同期春季前后CPI食品环比上涨 .................................................................................................................. 3 图1：货币增速得到控制 .................................................................................................................................................. 4 表2：CPI权重变化 ........................................................................................................................................................... 4 图2：租房价格持续上涨空间有限 .................................................................................................................................. 4 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 1月份公布的ＣＰＩ同比仅上涨4.9%。这虽然有权重调整的因素，如剔除权数调整，本月CPI水平应为5.14%，但即便如此，该数据也低于预期。这很可能表明去年下半年以来快速上涨的CPI走势正在得到遏制，CPI短期将见顶回落，未来物价上涨压力有缓解迹象，而这将有利于延续当前市场的反弹。 食品价格上涨得到初步控制 今年初，前期受抑制的农产品及食品价格再次出现明显的回升。但是从1月食品环比涨幅2.8%来看，并没有超出往年同期价格的涨幅，如从2001年以来，春节前的一个月份CPI食品环比平均上涨3%，这说明年初食品价格的大幅度上涨更多有季节因素，未来随着春节因素的消除，食品价格将会逐步回落。就2月的情况来看，已经显露这种迹象，如农产品价格指数已从1月末的195.5回落到2月中旬的189.8，环比下降2.9%，降幅与历年春节后相当，这表明与农产品价格紧密相关的CPI食品价格环比春节后也明显下滑，而考虑到这种下降趋势还将持续一段时间，如历年2-3月食品环比都会出现明显下滑：2001年以来3月CPI食品环比均值为-1.16%，这也意味着去年下半年以来由食品价格持续上升推动的CPI上涨动力很可能并不足。 表1：可比同期春季前后CPI食品环比上涨 日期 CPI食品1月环比 3月环比 2002年 3.2 -2.4 2003年 3 -1 2005年 4.9 1.1 2007年 2 -0.4 2008年 3.3 -1.8 2010年 1.8 -1.5 当然，今年的情况也许有些特殊。如目前旱灾形势仍比较严峻，粮食产量的减产可能会增大粮食价格上涨的压力；社会的通胀预期仍较强，这也会激发粮食等刚性需求较强的食品价格上涨动力，但我们认为，对于这些食品价格上涨的变数，只要政府部门稳物价的措施到位是能够得以消除或缓解的。 以旱情为例，这次旱情并没有09年更糟糕，如截至2月9日，河南、河北等8省冬小麦受旱面积达11595万亩，其中严重受旱面积2536万亩，受旱面积占8省冬小麦播种面积的42.4%，而09年当年七个小麦主产区受旱1.43 亿亩，最高峰时达到1.61亿亩。而政策层面的努力能相当程度化解粮食减产的压力，如09年经过多方努力，小麦产量最后仍实现了连续增产，今年政策扶持力度更大，如国务院部署了十条促进粮食生产的政策措施，且小麦的救助条件较好，如全国防总数据表明：全国3.4 亿亩小麦播种面积中，8 成以上具有浇灌设备，因此今年小麦减产导致国内粮食价格显著上涨的可能性较小。 而从社会通胀预期来看，应该看到当前在央行等部门严控信贷以及货币需求的政策作用下，刺激通胀预期强化的货币因素正在逐渐减弱，如1月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，由此使得M2增速同比增长17.2%，比上年末低2.5个百分点；而M1增速从上月的21%大幅度回落到本月的13.9%，这也表明企业层面的短期货币需求正在得到遏制，这都有利于通胀预期水平的回落。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 数据来源:Wind资讯04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1204-12M1:同比M2:同比CPI:当月同比(右轴)81216202428323640-2-10123456789图1：货币增速得到控制 居住价格上涨牵动物价走向 而除了食品价格外，非食品价格的走势也对CPI有相当大的影响，本月非食品价格同比上涨2.6%，比上月涨幅高0.5个百分点，涨幅有扩大之势，但仔细分析发现，推动非食品价格上涨的主要类别是居住价格，其他种类的非食品价格上涨并不突出，而它从两个方面影响了非食品价格的走势。 表2：CPI权重变化 时期 食品 烟酒及用品 衣着 家庭设备 医疗保健 交通和通讯 娱乐教育文化 居住 2006 33.60 14.40 9.00 6.20 9.40 9.30 4.50 13.60 2011 31.39 13.89 8.51 5.84 9.04 9.25 4.25 17.8 2 首先，居住价格在CPI权重中提高4.22个百分点，达到17.82%，这就使得它占非食品权重从过去的20.2%提升到现在的26%，它的上涨也就会对非食品价格产生更大的影响，如据我们估算，由居住权重调整因素引发的非食品价格上涨比过去多0.39个百分点。 其次，居住价格上涨确实比较突出，如本月同比上涨达到6.8%，比上月增加0.8个百分点，涨幅呈扩大之势，这带动非食品价格上涨1.77个百分点，贡献率达到68%，比上月57%有明显提高。 这就意味着未来非食品价格得到控制的关键是居住价格，而考虑到居住价格子项中，装修价格以及水电价格涨幅都有回落态势，如它们同比涨幅分别从上月的6.2%，5.3%回落到本月的4.3%和3.9%，租房子项将对未来居住价格走势影响重大。 而租房价格与房地产市场景气度紧密相关，如果房地产市场热度能持续下降的话，租房价格也将走向下降拐点。从目前的形势来看，政府为进一步抑制房价，巩固前期调控成果，已经开始实施更为严厉的第三轮调控，这些政策措施的严格执行，再加上2010年以来大规模的商品房以及保障房的上市，租房价格持续上行的空间应该不大。 图2：租房价格持续上涨空间有限 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族