数据点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 事件： 国家统计局 11 日发布数据，8 月份中国居民消费价格（CPI）同比上涨 3．5％，涨幅比上月扩大 0．2 个百分点，再创新高。CPI 环比上涨 0.6%。8 月份工业品出厂价格(PPI)同比增长 4.3%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点。 研究结论 z 8 月份食品价格助推 CPI 创年内新高，CPI3.5%符合市场预期。8 月份居民消费价格同比上涨 3.5%，涨幅创 22 个月以来的新高，CPI 环比上涨 0.6%.从分项来看，食品类价格同比涨幅达 7.5%，相比 7 月份扩大 0.7%，拉动 CPI2.46%，成为推升 8月份 CPI 的主要因素，食品类中以粮食、蔬菜类涨幅最为显著，同比涨幅分别为 12%、19.2%。非食品价格及其他商品价格涨幅与 7 月份基本保持一致。综合来看，从结构上看，8 月份翘尾因素相比 7 月份有所减弱，达 1.7%，新涨价因素在食品价格上涨推动下，继续攀升至 1.8%。食品价格上涨对 8 月份 CPI 贡献了 71%左右。 z 翘尾因素逐月降低，食品价格涨幅趋缓使得 CPI 将见顶回落。一方面余下数月随着基数数值逐渐走高，翘尾因素的作用将逐渐减弱，9 月份翘尾因素达 1.2%，比 8 月份回落 0.5%，12 月份翘尾因素为 0；另一方面，农产品价格涨幅将逐渐趋缓。8 月份农产品价格大幅上涨主要受高温天气和南北方洪涝灾害共同的影响，但处暑(8 月 23 日)过后，国内大部分地区气温将逐渐下降，且南北方的涝灾减少，蔬菜市场供应量有所增加，未来数月蔬菜价格以降为主。考虑到秋粮存在歉收的可能性以及库存问题使得粮价仍有压力，中秋、国庆双节临近使得猪肉需求增加，猪价有望延续上涨态势。由此，我们预计9月10月CPI应和8月份不相上下，10 月以后开始回落，全年 CPI 应该在 3%左右。 z 受国内工业品需求疲软影响，8 月份 PPI 继续小幅回落，符合市场预期。8 月份，工业品出厂价格延续上月回落态势，同比上涨4.3%，增幅比 6 月小幅收窄 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%。PPI 同比涨幅回落的主要原因，一是 8 月份 PPI 翘尾因素为 2.32%，已连续 5 个月回落；二是国内外经济放缓，国内工业品需求疲软，价格自上而下的传导并不明显，过热仅局限在食品价格上。我们维持下半年 PPI 维持小幅回落的观点。 z CPI 与 PPI 的短期背离有利于中下游产业成本的改善。8 月份 CPI 涨幅继续扩大与代表原材料价格的 PPI 涨幅的回落，显示了当前 CPI 的创新高并非原材料价格上涨推动，而是国内自然灾害所引起的部分农产品供给关系出现暂时性的紧张，一旦供给关系改善，CPI 将出现回落。CPI 与 PPI 的短期背离对于中下游产业而言，意味着成本因素的减弱和产品价格的上涨，对改善企业经营状况有一定促进作用。企业成本的降低，也将逐步传导到 CPI，对 CPI 的回落形成牵引。 z 两因素决定了短期内加息无可能。一是因为我们考虑到全球经济复苏前景不明朗，全球需求疲软，未来几个月通胀预期压力有所趋缓。8 月份翘尾因素逐月下降以及农产品价格涨幅趋缓使得食品价格推升 CPI 幅度将及其有限，全年出现高通胀的概率不大；另一方面，由于今年通胀呈现的是结构性通胀，主要是由食品价格上涨所引起的，所以我们不赞成市场所预料的用采取“加息”手段来管理这次结构性通胀，政府更多的是积极引导生产，调控农产品供给关系。综合这两方面，我们认为短期内央行加息的可能性不大。 宏观经济 CPI将见顶回落，两因素决定短期加息无可能——8月份物价数据点评闫 伟 首席经济学家 yanwei@orientsec.com.cn 李立峰 执业证书编号：S0860110070052 021-63325888-6066 lilifeng@orientsec.com.cn 冯玉明 执业证书编号：S0860200010045 报告日期 2010年9月11日 宏观经济数据点评 2 宏观经济数据点评 CPI将见顶回落，两因素决定短期加息无可能图 1：8 月份 CPI 同比、环比相比 7 月份均有扩大 单位：% -1.2-1.5-1.4-1.7-1.8-1.2-0.8-0.50.61.91.52.72.42.83.12.93.33.5-3-2-10123409-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08CPI:当月同比CPI:环比CPI:累计同比 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 8 月份 CPI 涨幅同比 3.5%，比 7 月份扩大 0.2 个百分点，创 22 个月以来新高，CPI 环比上涨 0.6%。1-8 月份同比累计上涨 2.8%。 图 2：8 月份食品价格上涨最为明显 单位：% -8-6-4-2024681009-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:交通通讯及服务:当月同比CPI:居住:当月同比 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 分类别看，CPI 中八大类商品价格 8 月份同比六涨二降。其中，食品价格上涨最为突出，达到 7.5%，居住价格上涨 4.4%，医疗保健及个人用品类价格上涨 3.3%，烟酒及用品类价格上涨 1.5%，娱乐教育文化用品及服务类价格上涨 1.2%，家庭设备用品及维修服务价格上涨 0.4%；衣着类价格下降 1.2%，交通和通信类价格下降 0.6%。 3 宏观经济数据点评 CPI将见顶回落，两因素决定短期加息无可能图 3：各分项对 CPI 拉动作用 单位：% -0.50.00.51.01.52.02.53.02月3月4月5月6月7月8月食品烟酒及用品衣着医疗保健交通通讯居住 资料来源： 东方证券研究所 CPI 结构分析显示，8 月份食品价格同比上涨 7.5%，拉动 CPI 上涨 2.5 个百分点，成 CPI 大幅上涨的主要因素，其次居住类价格拉动CPI0.6%，娱乐教育拉动CPI0.05%，烟酒及用品拉动CPI0.22，衣着拉动CPI-0.11%，家庭设备用品及其维修服务拉动CPI0.02 医疗保健及个人用品 0.31%，交通和通讯拉动 CPI-0.06%。 图 4：CPI 翘尾因素将逐月下降 单位：% 图 5：PPI 翘尾因素逐月下降 单位：% 0.790.791.101.301.602.112.111.611.201.301.000.001.502.702.402.803.102.903.303.5000.511.522.533.5410-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12CPI:当月同比:翘尾因素CPI：新涨价因素 3.754.484.794.584.484.173.142.321.711.611.000.004.325.395.916.817.136.414.844.3001234567810-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12PPI：翘尾因素PPI：新涨价因素PPI：同比 资料来源：东方证券研究所 4 宏观经济数据点评 CPI将见顶回落，两因素决定短期加息无可能图 6：8 月份 PPI 继续小幅回落 单位：% -10-505101505-0805-1106-0206-0506-0806-1107-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08PPI:当月同比PPI：当月环比PPI：累计同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 8 月份 PPI 涨幅同比 4.3%，比 7 月份同比涨幅回落 0.54 个百分点，已是连续 3 个月回落，PPI 环比上涨 0.4%。1-8 月份同比累计上涨 5.6%。 图 7：8 月份生产资料继续回升 单位：% -8-6-4-20246810121402-0603-0103-0804-0304-1005-0505-1206-0707-0207-0908-0408-1109-0610-0110-08PPI:生活资料PPI：生活资料：食品PPI：生活资料：衣着PPI：生活资料：一般日用品PPI：生活资料：耐用消费品 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 在食品价格上涨带动下，生活资料出厂价格同比上涨 2．2％，较 7 月份涨幅有所回升。其中食品类上涨 4．0％，衣着类上涨 1．7％，一般日用品类上涨 2．2％，耐用消费品类下降 0．4％。 5 宏观经济数据点评 CPI将见顶回落，两因素决定短期加息无可能 图 8：8 月份生产资料回落较明显 单位：% -30-20-100102030405002-0502-1203-0704-0204-0905-0405-1106-0607-0107-0808-0308-1009-0509-1210-07PPI:生产资料：加工业PPI：生产资料PPI：采掘业PPI：生产资料：原材料 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 生产资料出厂价格同比上涨 5．0％，其中采掘工业上涨 14．8％，原料工业上涨 7．8％，加工工业上涨 2．5％。 图 9：CPI、PPI 持续走高往往伴随着加息 单位：% -10-8-6-4-202468101298-09 99-08 00-07 01-06 02-05 03-04 04