1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_First|Table_Summary CPI有望温和上行，PPI或在近期见顶 ——2018年6月物价数据点评 事件： 国家统计局发布的2018年6月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%；PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.7%。 投资要点：  鲜果鲜菜大量上市价格环比下降，肉类价格有所反弹。  CPI有望在猪肉价格提升的基础上温和上行  环比和翘尾均继续提升，共同导致PPI同比的上行  工业品价格进一步上行动力有限，PPI或在三季度见顶  通胀压力有限，货币政策更有空间  风险提示 天气变化超预期，国内政策变动，外围市场波动等。 Table_First|Table_ReportDate 2018年7月10日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：13905151425 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 李朗 研究助理 电话：0510-85609581 邮箱：lilang@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《CPI增速稳定，PPI如期走高——2018年5月物价数据点评》 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%17-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06深证成指上证综指 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  鲜果鲜菜大量上市价格环比下降，肉类价格有所反弹 6月CPI同比上涨1.9%，较上月小幅提升0.1个百分点，符合预期。其中，环比增速下行0.1%，降幅收窄，与此同时翘尾因素提升0.15个百分点到1.49%，为全年最高。 具体分项环比来看，食品项（-0.8%，+0.5pct）降幅连续三个月收窄，鲜果（-6.7%，-4pct）和鲜菜（-1.8%，+2.8pct）由于大量上市，环比价格下降，但猪肉（1.1%，+4.7pct）、肉禽及其制品（0.5%，+2.8pct）环比增速由负转正，带动了食品整体价格的边际改善。非食品项（0.1%，0pct）增速继续保持平稳，仅衣着价格环比增速为负，而边际变化来看，衣着（-0.2，-0.4pct）和交通通讯（0.3%，-0.1pct）的边际增速降低，与娱乐教育文化用品服务（0.2%，+0.4pct）和居住（0.2%，+0.1pct）的边际增速提升相抵消，使得非食品项整体平衡。  CPI有望在猪肉价格提升的基础上温和上行 高频数据来看，猪肉价格反弹后企稳，蔬菜和水果的平均批发价低位波动，7月翘尾因素略有下行。整体来看，我们认为未来CPI有望在猪肉价格提升的基础上温和上行。  环比和翘尾均继续提升，共同导致PPI同比的上行 6月PPI同比上涨4.7%，较上月提升0.6个百分点，环比上涨0.3%，边际略有减弱，但并不影响PPI的短期升势。翘尾因素升至4.17，亦为全年最高点，环比增长和翘尾提升共同导致了同比数据的上行 分生产和生活大类看，生产资料环比上涨0.4%，增幅略低上月0.1个百分点，采掘工业（1.3%，+0.2pct）和原材料工业（0.6%，-0.2pct）边际变化方向分化，而加工工业（0.3%，0pct）增速与上月持平；生活资料环比增速维持在0，绝对值来看食品（0.1%，0pct）正增长衣着（-0.1%，-0.2pct）负增长，边际值来看耐用消费品（0，+0.1pct）提升而衣着下降。 分行业看，石油和天然气开采业（4.5%，-3pct），石油加工、炼焦及核燃料加工业（2.3%，-1.3pct），黑色金属冶炼及压延加工业（1.1%，-0.2pct）依旧是环比增速最高的，均超过1%，但从边际变化来看，均发生了不同程度的回落。  工业品价格进一步上行动力有限，PPI或在三季度见顶 未来来看，环保督察等继续推进，但需求整体偏弱，供需综合作用下工业品价格高位震荡，而进一步上行动力有限，且下半年翘尾因素开始下降，PPI或在三季度见顶。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  通胀压力有限，货币政策更有空间 整体来看，目前国内通胀压力有限，在货币政策目标较为多元的情况下，通胀的稳定有利于增加货币政策灵活度，我们认为，下半年货币政策仍将保持中性，确保去杠杆和防风险的进行，与此同时适当微调，以结构性的放松来支持实体经济发展。 图表1：CPI同比与环比增速 图表2：食品与非食品项环比增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：全国猪肉平均价 图表4：CPI2018年翘尾因素 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：PPI同比与环比增速 图表6：PPI2018年翘尾因素 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05CPI:当月同比CPI:环比%-1.4 -1.2 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 食品非食品%2018年5月2018年6月0510152025302018-012018-022018-032018-042018-052018-06平均价:猪肉:全国元/千克-0.50.00.51.01.52.0翘尾因素-8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12PPI:当月同比:翘尾因素% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 风险提示：天气变化超预期，国内政策变动，外围市场波动等。 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：生产资料与生活资料环比增速 图表8：生产资料价格细分项环比 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-032018-042018-052018-06PPI:生产资料PPI:生活资料（右）-6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 2015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05采掘工业原材料工业加工工业% 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 薛靖韬 0755-82560810