数据点评：PPI三季度见顶，CPI四季度有望开启上行

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 PPI三季度见顶，CPI四季度有望开启上行 [Table_RptDate] 报告日期：2021-09-09 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 相关报告 1.数据点评《出口略超此前预期，依旧维持高景气》2021-09-07 2.周观点《宽松退出缓慢，成长、周期可为》2021-09-05 3.数据点评《制造业需求延续放缓，大企业景气回落明显》2021-08-31 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 8月PPI同比上涨9.5%，预期9.1%，前值为9.0%；环比上涨0.7%。8月CPI同比上涨0.8%，预期1.0%，前值为1.0%；环比上涨0.1%。 ⚫ PPI高位上行，年内高点预计在三季度 PPI高位上行，创年内新高。8月PPI同比上涨9.5%，同比涨幅创年内新高，较上月提高0.5个百分点。同比涨幅扩大主要是受煤炭、化工、钢材等产品价格上涨的影响。 PPI可能需到四季度才开启下行，9月、10月有望成为年内高点。①国际方面，美联储9月Taper预期减弱，原油、铜等国际大宗商品价格9月止跌反弹。②国内方面，煤炭紧缺的情况短期难以缓解，煤炭、焦煤、焦炭等品种价格或将继续上涨。③基数方面，9月、10月大宗商品价格基数阶段性回落，低基数推高PPI上行压力；进入四季度，大宗商品基数快速提高有望推动PPI同比涨幅回落。 ⚫ CPI依旧乏力，四季度有望开启上行 食品尤其是猪肉价格持续低迷，依然是CPI同比涨幅偏低的主要原因。8月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月下降0.2个百分点，同比增速连续三个月下行。按照大类分，四个大类中仅食品类8月同比下降4.1%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其余非食品、消费品、服务类同比增长均为正，受疫情影响涨幅较上月有所回落。按8大分类来看，本月涨幅下降的0.2个百分点主要源自两个方面，交通和通讯对本月CPI正贡献较上月减少0.11个百分点，以及食品烟酒类对本月CPI负贡献绝对值较上月提高0.08个百分点。 四季度猪肉价格基数下降，有望推动CPI开启上行。①四季度猪肉价格基数开启下降，猪肉价格同比涨幅将大幅缩窄，有望不再拖累CPI涨幅。②四季度随着Delta疫情影响逐步消退，叠加中秋国庆双节传统消费旺季，服务类消费有望进一步提振，支撑CPI上行。③除燃料外，短期内PPI向CPI传导依旧不畅，原材料涨价从上游传导至下游尚需时日，后续随着消费需求的进一步恢复，上游价格有望逐步传导至下游。 ⚫ 风险提示 PPI向CPI传导超预期；对政策理解存在偏差；政策变化超预期等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 数据点评 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 PPI高位上行，年内高点预计在三季度 ........................................................................................................................................... 3 2 CPI依旧乏力，四季度有望开启上行 ............................................................................................................................................... 5 图表目录 图表1 PPI环比上行较快的依旧集中在中上游，煤炭、燃气、黑色/有色加工、化学制品等PPI环比上行较快 ............. 3 图表2 南华工业品指数8月末开启反弹 ............................................................................................................................................. 4 图表3 LME铜、布伦特原油8月底出现反弹 ................................................................................................................................. 4 图表4 蒙古国9月新增确诊继续攀升 ............................................................................................................................................... 4 图表5 动力煤、焦炭11月合约价格依旧上行 ............................................................................................................................... 4 图表6 食品对CPI同比拖累依旧明显 ............................................................................................................................................... 5 图表7 四季度猪肉价格（22省市均价）基数将开启下行 ............................................................................................................ 5 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 8月PPI同比上涨9.5%，预期9.1%，前值为9.0%；环比上涨0.7%。8月CPI同比上涨0.8%，预期1.0%，前值为1.0%；环比上涨0.1%。 1 PPI高位上行，年内高点预计在三季度 PPI高位上行，创年内新高。8月PPI同比涨幅9.5%，涨幅较上月提升0.5个百分点。其中，新涨价因素较上月扩大0.8个百分点至7.7%，翘尾因素较上月下降0.3个百分点至1.7%。同比涨幅扩大主要是受煤炭、化工、钢材等产品价格上涨的影响。从环比看，原材料上游行业价格上涨，尤其是煤炭等黑色系商品价格高位上涨，依然是推动PPI上行的主要因素。PPI环比上行主要集中在上游的煤炭开采、有色/非金属矿采以及中游加工中的黑色加工、化学原料和制品、燃气等行业。其中，对澳煤禁运以及蒙古国受疫情影响煤炭进口，叠加用电高峰等影响，煤炭开采和洗选业出厂价格环比上涨6.5%，继续保持较高水平；进口天然气价格快速上涨，带动国内燃气生产和供应业出厂价格上涨1.7%，涨幅较上月扩大1.5个百分点。从同比看，价格涨幅超过20%的有8个行业，且与上月相同，分别为：煤炭开采和洗选业（57.1%）、黑色金属矿采选业（46.1%）、石油和天然气开采业（41.3%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（35.3%）、黑色金属冶炼和压延加工业（34.1%）、化学原料和化学制品制造业（24.0%）、化学纤维制造业（24.0%）、有色金属冶炼和压延加工业（21.8%），上述行业合计拉动PPI约7.9个百分点，超过总涨幅的80%。 图表1 PPI环比上行较快的依旧集中在中上游，煤炭、燃气、黑色/有色加工、化学制品等PPI环比上行较快 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 我们认为，PPI可能需到四季度才开启下行，9月、10月有望成为年内高点。①国际方面，美联储9月宣布Taper预期减弱，国际大宗商品价格止跌反弹，PPI仍有上行压力。9月3日公布的美国非农数据大幅不及预期，在美联储主席鲍威尔-101234567煤炭开采石油然气开采黑色矿采有色矿采非金属矿采电力、热力燃气水农副食品食品饮料石油燃料加工化学原料、制品化学纤维黑色加工有色加工通用设备汽车运输设备电子设备烟草纺织纺织服装木材造纸印刷医药橡胶和塑料非金属矿物金属制品8月7月上游行业 中游行业 下游行业 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 Jackson Hole上表态决策依旧基于数据的情况下，市场对于美联储9月释放Taper信号预期有所减弱，美元流动性有望维持偏宽松，国际大宗商品价格止跌反弹。受此影响，9月第一周国际原油、LME铜、南华工业品指数等均出现反弹，如果9月美联储不宣布启动Taper，那么在11月美联储议息会议之前，大宗商品价格反弹或将持续。②短期内国内煤炭短缺缓解概率低，煤炭、焦煤、焦炭等品种价格或将继续上涨。近期我国煤炭主要进口国之一的蒙古国新冠疫情加重，新增确诊人数仍在攀升。受此影响，中蒙边界煤炭出口或仍将保持较低速率。因此在澳煤禁运、全社会用电高峰、“双碳”目标的大背景下，煤炭短期供应缺口难以缓解。③基数效应助推三季度PPI成为年内高点。从基数看，9月、10月大宗商品价格基数阶段性回落，低基数推高PPI上行压力；进入四季度，大宗商品基数快速提高有望推动PPI同比涨幅回落。 图表2南华工业品指数8月末开启反弹 图表3 LME铜、布伦特原油8月底出现反弹 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：美元/桶、美元/吨 图表4 蒙古国9月新增确诊继续攀升 图表5 动力煤、焦炭11月合约价格依旧上行 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：人 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：元/吨 260028003000320034002021/03/242021/04/072021/04/212021/05/052021/05/192021/06/022021/06/162021/06/302021/07/142021/07/282021/08/112021/08/252021/0