2011年1月货币信贷数据点评：信贷额度控制见效,企业存款大幅减少
敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 银行 T_ReportAbstract 信贷额度控制见效， 企业存款大幅减少 2011 年 1 月货币信贷数据点评 报告关键点： & 新增信贷1.04万亿，略低于市场预期，显示信贷额度控制非常严格 & 票据继续被压缩，新增企业中长期贷款占比略有回升 & 企业存款大幅减少，M1增速下降较快，显示需求的强劲和资金面的紧张 & 银行业绩有望实现“以价补量” ，估值具有足够的安全边际 报告摘要： ÿ 1月份新增人民币贷款1.04万亿，略低于市场预期，显示信贷额度控制非常严格： ÿ 1月份前两周新增信贷偏多，后两周监管层加强了额度控制，甚至有银行出现将 放出的贷款收回的现象。市场此前预期的新增贷款在1.1-1.2万亿，新增贷款低于 预期显示信贷额度控制力度之大。 ÿ ÿ 结构方面：票据继续被压缩810亿，新增企业中长期贷款占比略有回升。一方面 在信贷额度控制的环境下银行继续压缩票据，而另一方面企业对短期资金的需 求非常强劲，这导致票据利率大幅攀升，1月底达到8%的高位。由于房地产市 场成交量下降的原因，新增住户部门中长期贷款占比下降。新增企业中长期贷 款占比46.5%，高于2010年11月份和12月份，但明显低于2010年1月份。新增住户 部门短期贷款占比高出上月5个百分点，除了季节性因素之外，也暗示了居民户 短期资金需求的旺盛。 ÿ ÿ 企业存款大幅减少，M1增速下降较快：1月份非金融企业存款减少1.27万亿，住 户部门存款增加1.42万亿，财政存款增加2385亿。除了季节性因素之外，企业存 款的减少与贷款额度的紧张和企业对短期资金需求的强劲有关； M1增速为 13.6%，较去年12月份和去年同期分别下降7.6和25.4个百分点，降幅较大，显示 企业活期存款可能出现了较大幅度的减少，这与企业存款的大幅减少一致。 ÿ ÿ 银行间市场利率高位回落：1月份银行间市场同业拆借和质押式回购月加权平均 利率分别为3.70%、4.29%，比去年12月份高0.78和1.17个百分点。银行间市场利 率1月底冲高后明显回落，隔夜拆借利率从1月30日的7.92%回落至2月15日的 2.31%，显示银行间市场流动性出现了缓解。票据贴现利率2月15日回落至6.3%， 可能与供给面的放松有关，1月份票据余额被压缩至3%以下，票据贴现利率升 至8%以上，高出贷款利率，银行继续压缩票据的动力和空间相对减弱。 ÿ ÿ 投资建议：1月份CPI为4.9%，低于市场预期，但内需的超预期意味着未来通货 膨胀水平可能还有较强的支撑，流动性仍然是中性偏紧的。在信贷额度控制和 信贷需求旺盛的环境下，银行利息收入有望实现“以价补量” ，1季度息差的回 升将是比较确定的。媒体报道央行对包括招行在内的数家银行进行中短期存款 利率市场化的初步试点，招行予以否认。我们认为即使利率市场化的推进加快， 首先放开的也应该是长期存款利率，短期内对息差的影响并不大。估值方面， 目前银行股对应2011年PE在8倍左右，处于历史低位。盈利的稳定和偏低的估值 使得银行股具有足够的安全边际，在偏紧的政策环境中具有较高的防御价值。 我们推荐的组合是农行、华夏、南京、民生和兴业。 ÿ 行业动态分析/证券研究报告 T_Rank Info 银行 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-02-16 T_Prefe rredList 首选股票 目标价 评级 601288 农业银行 3.08 增持-B 600015 华夏银行 14.6 增持-B 601009 南京银行 15.05 增持-B 600016 民生银行 6.15 增持-B 601166 兴业银行 36.23 买入-B 12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 杨建海 首席行业分析师 021-68765375 yangjh@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209100294 T_CONTACTnalyst 报告联系人 许敏敏 021-68765372 xumm@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 银行业数据双周报(2010 年 2 月 13日) 2011-02-13 银行：息差回升趋势确定，防御价值明显 2011-02-09 银行：银信合作信贷资产并表时间细化 2011-01-21 -30% -20% -10% 0% 10% 02/10 05/10 08/10 11/10 银行 沪深300 银行 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 信贷数据 1.1 信贷控制见效，新增贷款略低于市场预期 1 月份金融机构新增人民币贷款 1.04 万亿，同比增长 18.5％。1 月份前两周新增信贷 偏多，后两周监管层加强了额度控制，甚至有银行出现将放出的贷款收回的现象。市 场此前预期的新增贷款在 1.1-1.2 万亿， 新增贷款低于预期显示信贷额度控制力度之大。 图 1 月度新增人民币贷款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 2 人民币贷款增速 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 1.2 票据继续被压缩，新增企业中长期贷款占比略有回升 从信贷结构来看，1月份新增中长期贷款6777亿，新增短期贷款4038亿，票据贴现减少 810亿。一方面在信贷额度控制的环境下银行继续压缩票据，而另一方面企业对短期 资金的需求非常强劲，这导致票据利率大幅攀升，1月底达到8%的高位。由于房地产 市场成交量下降的原因，新增住户部门中长期贷款占比下降。新增企业中长期贷款占 比46.5%，高于2010年3季度各月份，但明显低于2010年1月份。新增住户部门短期贷款 占比相对较高，除了季节性因素之外，也暗示了居民户对短期资金需求比较旺盛。 图 3 票据余额占比 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 4 票据贴现利率（%） 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 0 300 600 900 1200 1500 1800 2100 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May06 Sep06 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 Jan11 RMB bn 0 10 20 30 40 Jan00 Sep00 May01 Jan02 Sep02 May03 Jan04 Sep04 May05 Jan06 Sep06 May07 Jan08 Sep08 May09 Jan10 Sep10 % 2 4 6 8 10 2005... 2006... Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 Jan11 % 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Mar07 May07 Jul07 Sep07 Nov07 Jan08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Jan09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Jan10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10 Jan11 行业动态分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 图 5 新增中长期贷款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 6 新增中长期贷款占比 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 1.3 外币贷款增长稳定 1 月份新增外币贷款 130 亿美元，余额同比增速仅 19.5%，与去年 12 月持平。 图 7 外币贷款增速 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 8 新增外币贷款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 2. 企业存款大幅减少，M1 增速下降明显 1 月份人民币存款减少 203 亿，其中非金融企业存款减少 1.27 万亿，住户部门存款增 加 1.42 万亿，财政存款增加 2385 亿。除了季节性因素之外，企业存款的减少与贷款 额度的紧张和企业对短期资金需求的强劲有关； M1 增速为 13.6%，较去年 12 月份和 去年同期分别下降 7.6 和 25.4 个百分点，降幅较大，显示企业活期存款可能出现了较 大幅度的减少，这与企业存款的大幅减少一致。 100 200 500 800 1,100 1,400 1,700 2008M2 2008M4 2008M6 2008M8 2008M10 2008M12 2009M2 2009M4 2009M6 2009M8 2009M10 2009M12 2010M2 2010M4 2010M6 2010M8 2010M10 2010M12 bn 新增住户部门中长期贷款 新增非金融企业及其他部门中长期贷款 0 50 100 150 200 250 300 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 Jan11 % 20 0 20 40 60 80 De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... Ju... De... % 20 10 0 10 20 30 40 50 Feb07 Jun07 Oct07 Feb08 Jun08 Oct08 Feb09 Jun09 Oct09 Feb10 Jun10 Oct10 USD bn 银行 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 图 9 存款增速 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 10 新增存款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 11 新增居民户存款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 12 新增企业存款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 13 M1、M2 增速 1 月份外币存款减少 7 亿美元，月末余额同比增长 5.1%，低于 12 月份 4.4 个百分点。 10 15 20 25 30 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 Jan11 % 500 0 500 1000 1500 2000 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 Jan11 RMB bn -900 -600 -300 0 300 600 900 1200 1500 1800 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 RMB bn -1500 -1200 -900 -600 -300 0 300 600 900 1200 1500 1800 2100 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 RMB bn 12 8 4 0 4 8 12 16 0 10 20 30 40 Jan01 Jul01 Jan02 Jul02 Jan03 Jul03 Jan04 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 Jan11 % % M2M1（右） M1 M2 行业动态分析 敬请阅读本报告
