10月份货币信贷数据点评：信贷超预期,居民户存款大幅下降
敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 银行 T_ReportAbstract 信贷超预期，居民户存款大幅下降 10 月份货币信贷数据点评 报告关键点： & 10月份新增信贷5877亿，大幅高出央行调控目标 & 新增存款规模偏小，主要由于住户部门存款大幅下降 & 信贷紧缩预期继续制约银行股估值修复 报告摘要： ÿ 新增信贷高于央行调控目标： ÿ 按照央行全年7.5万亿的信贷投放目标，10月份新增贷款应该在4000亿左右，而 实际信贷投放达到5877亿元，高出央行的调控目标接近2000亿。截止10月底， 2010年新增信贷已达到6.9万亿，占全年信贷投放目标的92%。银行在贷存比陆 续达标、资本金补充到位之后，存在信贷投放的空间和冲动，导致从9月份开始 信贷投放超出监管目标。 这也是央行昨天宣布提高存款准备金率的一个主要原 因。 ÿ ÿ 票据压缩幅度很小： ÿ 贴现贷款小幅减少1亿元，余额占比降至3.36%，处于历史低位，后期压缩的空 间已经非常小。从中长期贷款来看，新增中长期贷款占比较9月份下降13.6个百 分点至61.2%，中长期贷款余额占比则基本稳定。分部门来看，非金融企业及其 他部门短期贷款较9月份多增159亿。居民户信贷较9月份少增813亿，与房地产 调控政策有关。 ÿ ÿ 居民户存款下降幅度较大： ÿ 10月份，金融机构人民币存款增加1769亿元，其中住户部门存款较上月大幅减 少7003亿元。住户部门存款大幅减少一方面与国庆节有关，另一方面是股市分 流效应的体现。居民户存款的负增长在历史上多次出现，规模较大的是在2007 年10月份，单月居民户存款下降5062亿元（2007年4-10月份居民户存款除了6月 份之外均为负增长）。 ÿ ÿ 活期化有所体现： ÿ 虽然央行暂未公布活期存款数据， 但是从M2和M1增速来看，活期化有所体现 （10 月份M2增速19.3%，而M1同比增速22.1%，两者之间的增速差较9月份略有扩大）。 截止9月末， 活期存款占比40.7%， 在2010年1月份达到高点后多个月份小幅下降。 预计10月份活期存款占比会略有上升。 ÿ ÿ 投资建议： ÿ 9月份以来信贷投放偏多，同时美国量化宽松政策导致流动性大量进入新兴市 场。10月份公布的通货膨胀数据显示CPI增速达到4.4%，央行回收流动性的压力 一直在增加。近期公开市场操作持续净回笼；目前为止年内已四次上调存款准 备金率（不考虑差别准备金率），后期仍不排除继续上调的可能性； 2011年信 贷政策偏紧的可能性较大，短期银行估值修复仍存在制约。从息差来看，虽然 通胀压力之下进入加息周期不可避免，但存贷款利率调整的方式具有不确定性， 对息差的正面影响可能也比较有限，同时票据压缩空间非常小也制约息差的提 高。我们目前仍维持行业“同步大市-A”评级。 行业动态分析 T_RankI nfo 银行 同步大市A 上次评级 同步大市A T_ReportDate 报告日期 20101111 12 个月行业表现 T_Graph -30% -20% -10% 0% 10% 11-09 02-10 05-10 08-10 11-10 银行 沪深300 T_Analyst 研究员 杨建海 首席行业分析师 02168765375 yangjh@essence.com.cn 证书编号 S1450209100294 T_RelatedReport 前期研究成果 银行：央行提高存款准备金率点评 2010-11-11 银行业数据双周报(2010年11月7日) 2010-11-07 银行：敏感时期的银行股投资 2010-11-05 银行 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 新增贷款超预期，票据压缩幅度下降 按照央行 7.5 万亿的信贷投放目标，10 月份新增贷款应该在 4000 亿左右，而实际信 贷投放达到 5877 亿元，高出央行的调控目标接近 2000 亿。截止 10 月底，2010 年新 增信贷已达到 6.9 万亿，达到全年信贷投放目标的 92%。银行在贷存比陆续达标、资 本补充到位之后，存在信贷投放的空间和冲动，导致从 9 月份开始信贷投放超出监管 目标。 从月度投放来看，今年下半年以来各月的贷款投放要明显高于去年。 图 1 2010 年和 2009 年各月贷款投放对比 0 300 600 900 1200 1500 1800 2100 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 十亿 2009 2010 数据来源：中国人民银行，安信证券研究中心 1.1 人民币贷款增速偏快 2010 年 10 月，金融机构新增人民币贷款 5877 亿元，月末余额同比增长 19.3％，高 出 9 月份 0.7 个百分点。 图 2 金融机构新增人民币贷款 图 3 金融机构人民币贷款同比增速 0 300 600 900 1200 1500 1800 2100 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 RMB bn 0 10 20 30 40 Jan00 Jan01 Jan02 Jan03 Jan04 Jan05 Jan06 Jan07 Jan08 Jan09 Jan10 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 1.2 贴现小幅减少，继续压缩空间有限 贴现贷款小幅减少1亿元，余额占比降至3.36%，处于历史低位，后期压缩的空间非常 小。从中长期贷款占比来看，新增中长期贷款占比较9月份略有下降，中长期贷款余 额占比基本稳定。分部门来看，非金融企业及其他部门短期贷款较9月份多增159亿。 居民户信贷较9月份少增813亿，与房地产调控政策有关。 行业动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 图 4 贴现贷款余额占比 图 5 短期贷款和中长期贷款余额占比 3 5 7 9 11 2005Q1 2006Q1 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 % 30 40 50 60 70 2005Q1 2006Q1 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 % 短期人民币信贷余额占比 中长期人民币信贷余额占比 数据来源：中国人民银行，安信证券研究中心 数据来源：中国人民银行，安信证券研究中心 表 1 各类贷款新增额及占新增贷款的比例 票据融资 住户部门短期贷款 住户部门中长期贷款 非金融及其它部门短 期贷款 非金融及其它部门中 长期贷款 十亿 % 十亿 % 十亿 % 十亿 % 十亿 % 2009M1 488.4 30.2 62.1 3.8 59.3 3.7 340.4 21.0 522.9 32.3 2009M2 369.4 34.5 30.4 2.8 13.7 1.3 158.2 14.8 367.8 34.3 2009M3 125.7 6.6 142.5 7.5 114.3 6.0 472.8 25.0 784.2 41.5 2009M4 86.3 14.6 48.9 8.3 98.3 16.6 78.6 13.3 374.4 63.3 2009M5 12.8 1.9 86.9 13.0 101.2 15.2 22.2 3.3 349.4 52.4 2009M6 198.2 12.9 94.9 6.2 208.2 13.6 407.0 26.6 775.6 50.7 2009M7 276.4 74.9 53.4 14.5 191.5 51.9 53.9 14.6 351.6 95.2 2009M8 351.7 85.7 70.7 17.2 180.6 44.0 50.9 12.4 367.5 89.6 2009M9 203.9 39.5 77.5 15.0 201.8 39.1 124.1 24.0 403.9 78.2 2009M10 108.5 42.9 19.0 7.5 138.6 54.8 11.1 4.4 272.7 107.8 2009M11 111.5 37.8 36.5 12.4 201.2 68.3 20.5 6.9 162.6 55.2 2009M12 179.7 47.3 34.3 9.0 193.0 50.8 29.8 7.8 263.4 69.3 2010M1 174.7 12.5 59.4 4.2 585.2 41.8 139.3 10.0 1044.9 74.7 2010M2 268.3 38.3 46.6 6.7 152.8 21.8 196.8 28.1 508.0 72.6 2010M3 47.0 9.2 105.1 20.6 177.1 34.7 36.0 7.1 447.7 87.7 2010M4 37.7 4.9 94.0 12.1 230.3 29.8 58.9 7.6 326.9 42.2 2010M5 113.4 17.5 71.4 11.0 191.9 29.5 33.4 5.1 308.7 47.5 2010M6 43.6 7.2 91.6 15.2 142.7 23.7 142.4 23.6 333.1 55.3 2010M7 20.5 3.8 46.1 8.7 125.9 23.6 53.1 10.0 327.0 61.4 2010M8 92.7 17.0 89.7 16.5 111.4 20.5 95.8 17.6 253.0 46.5 2010M9 92.7 15.4 99.2 16.5 149.1 24.8 131.2 21.9 296.4 49.4 2010M10 0.1 0.0 46.7 7.9 118.9 20.2 147.1 25.0 240.7 41.0 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 1.3 外币贷款增速下降 10 月当月外币新增贷款 59 亿美元，月余额同比增速仅为 19.2%，较前月下降 3.9 个 百分点。 银行 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 图 6 金融机构外币贷款余额同比增速 图 7 金融机构新增外币贷款 20 0 20 40 60 80 Dec02 Jun03 Dec03 Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun09 Dec09 Jun10 % 20 10 0 10 20 30 40 50 Feb07 Jun07 Oct07 Feb08 Jun08 Oct08 Feb09 Jun09 Oct09 Feb10 Jun10 Oct10 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 2. 住户部门存款大幅下降 10 月份，金融机构人民币存款增加 1769 亿元，月末余额同比增长 19.8%，略低于上 月增速（低 20bp），其中住户部门存款较上月大幅减少 7003 亿元。非金融企业存款比 上月少增 1253 亿元，财政存款则增加较多，10月份新增财政存款 2992 亿元。 住户部门存款的大幅减少一方面与国庆节有关，另一方面是股市分流效应的体现。 居民户存款的负增长在历史上多次出现，规模较大的是在2007年10月份，单月居民户 存款下降5062亿元（2007年4-10月份居民户存款除了6月份之外均为负增长）。 图 8 金融机构存款余额增速 图 9 金融机构新增存款 10 15 20 25 30 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08
