重点开拓汽车行业市场的滚针轴承龙头企业

合理申购价格 17.60~19.67元预计上市合理价 20.70元询价开始日期 2月10日分析师: 于 特(执业证书编号：S0930510120015) 联系人： 奉 玮 021-22169320 fengw@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) -发行规模(百万股) 22发行后总股本(百万股) 87发行方式 网下询价,上网定价发行日期 2011-02-16主承销商 华泰证券股份有限公司主要股东 史建伟第一大股东持有比例（%）53.00% 募股资金投向 项目名称 金额（百万元）精密滚针轴承及单向轴承总成项目 24,466 总金额 24,466 相关报告： 股票研究报告 新股上市深度 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-02-11 南方轴承002553.SZ 重点开拓汽车行业市场的滚针轴承龙头企业 ◇ 报告起因：公司IPO ◆公司是国内最大的滚针轴承生产企业 公司是国内滚针轴承和超越离合器的龙头企业，产品广泛应用于汽车、摩托车和工具行业。从2006年到2008年，公司滚针轴承产量国内行业排名第一，超越离合器产量国内行业排名第三。 我们认为，公司具有客户、技术、管理、产量和区域五方面的优势，尤其是公司作为国内唯一一家进入法雷奥等国际汽车零部件巨头配套体系的内资滚针轴承企业，优质的客户资源以及与客户互为长期合作伙伴的良好合作关系在公司拓展新客户与开发新产品的过程中起到了重要作用。 ◆滚针轴承与单向轴承总成市场空间巨大 公司产品分为滚针轴承与单向轴承总成两类，其中单向轴承总成又可细分为超越离合器和OAP产品。2010年国内滚针轴承产量为6.22亿套，其中汽车、摩托车与工具行业需求占比约为7:2:1；我们预计公司2010年滚针轴承产量约为7,500万套，市场占有率为12.1%。我们预计2010年国内超越离合器的需求量约为2,550万套（其中摩托车行业需求量2,135万套，汽车行业为415万套）；公司的超越离合器现在主要为摩托车配套，预计2010年产量为640万套，2010年市场占有率约为25.1%。公司新开发的专利产品OAP主要应用于高性能汽车发动机，产品功能是将发电机的惯性质量与汽车发动机前端皮带轮系的振动相隔离，主要应用于轿车柴油机和缸内直喷、涡轮增压等高性能汽油机。OAP产品2010年全球需求量为4,250万套，全球范围内仅有9家生产企业，公司产品设计已成功突破国外公司的专利壁垒，获得客户认可，募投项目达产后产能为100万套。 ◆公司未来重点发展汽车行业滚针轴承与新专利产品OAP 公司未来重点开发的产品是汽车行业用滚针轴承和OAP产品，重点开发的客户是法雷奥等国际知名的汽车零部件供应商，销售策略是以横向拓展新客户与纵向深挖现有客户新应用领域相结合。从国外轴承工业的发展历程来看，国内滚针轴承行业的集中度还非常低，前10大生产企业的市场份额也仅有约30%，因此我们认为，公司上市后有望成为行业的整合者，而行业整合将成为公司长期发展的加速器。 ◆募集资金将助于公司解决产能瓶颈，预计上市合理价格20.70元 公司募投项目为“精密滚针轴承及单向轴承总成项目”，计划投资金额为2.45亿元，公司已经先期投入4,996.15万元形成3,000万套滚针轴承产能并投产。我们预计公司未来3年净利润复合增速将达到41.2%，按照2011年每股盈利0.69元的30倍PE估值，预计上市合理价为20.70元，建议申购价格为17.60~19.67元。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 164 152 214 303 402 净利润（百万元） 22 26 36 60 78 每股收益 0.33 0.40 0.41 0.69 0.90 每股自由现金流(FCFF) -0.17 -0.09 -0.01 -1.25 0.36 经营性ROIC 17.16% 14.50% 18.48% 15.37% 16.70% ROE（归属母公司）21.41%20.49%22.16%10.21%11.87% 22011-02-11 南方轴承 目 录 1 南方轴承：国内最大的滚针轴承生产企业............................................4 1.1 股权结构：史建伟家族为公司实际控制人....................................................................................................4 1.2 主营产品：滚针轴承和单向轴承总成............................................................................................................4 2 轴承行业分析：标准件中的非标件..................................................5 2.1 滚针轴承行业：市场容量巨大 内资企业差异化竞争..................................................................................6 2.2 超越离合器：自动挡乘用车需求增速高于摩托车........................................................................................7 2.3 OAP产品：应用于高性能发动机...................................................................................................................8 3 公司分析：重点开拓汽车行业......................................................9 3.1 产品战略：重点发展滚针轴承与OAP .........................................................................................................10 3.2 市场策略：重点开拓汽车行业......................................................................................................................10 3.3 销售策略：横向发展客户 纵向拓展应用领域............................................................................................12 3.4 SWOT分析：最大机遇来自行业整合..........................................................................................................12 4 募集资金项目分析...............................................................13 5 盈利预测.......................................................................14 5.1 假设前提..........................................................................................................................................................14 5.2 业绩预测..........................................................................................................................................................14 6 估值...........................................................................15 6.1 绝对价值评估..................................................................................................................................................15 6.2 相对价值评估..................................................................................................................................................15 7 投资评价和建议.................................................................16 8 风险分析.......................................................................16 8.1 客户集中的风险..............................................................................................................................................16 8.2 国内汽车行业增速大幅下滑..........................................................................................................................16 8.3 汽车行业对滚针轴承性能需求大幅提升......................................................................................................16 8.4 外资轴承巨头向下挤压市场..........................................................................................................................17 图目录 图表 1 公司主营产品分类............................................................