1 目 录 棉花棉花棉花棉花：：：：供需缺口依然存在供需缺口依然存在供需缺口依然存在供需缺口依然存在，，，，2011201120112011年郑棉年郑棉年郑棉年郑棉仍将高位运行仍将高位运行仍将高位运行仍将高位运行 1.郑棉2010年行情回顾 ...............................................................3 2.棉花2011年行情展望 ...............................................................4 3.郑棉2011年操作策略 ...............................................................5 2 供需缺口依然存在，2011年郑棉仍将高位运行 -- 2011年棉花投资策略 一德研究院一德研究院一德研究院一德研究院 孙曦孙曦孙曦孙曦
：yfb@ydqh.com.cn ：（8622）58298748-810 文章摘要：  郑棉指数2010年强势上涨近68%，居农产品之首，最高曾经达到惊人的33692元/吨。市场将棉花的疯狂上涨称为“十年不遇”，而在国际市场，棉价的暴涨已导致其价格达到“自美国南北战争以来的最高”。  供需失衡固然是支撑棉价上涨主要原因，但更深层次的还是棉花价格长期处于偏低的位置，国内玉米、小麦等农作物均有国家最低收购价，棉花至今没有，棉价长期偏低挫伤了棉农植棉的积极性。  国内棉花2010/2011年度的供需缺口预期为370万吨，由于印度出口政策的变数大，恐怕国际市场未必能有足够多的棉花可供进口，2011年供需缺口将为棉价带来再次上行的压力。新年的棉价或仍将承接2010年的牛市。 核心观点： 市场对于2011年棉花种植面积预期的分歧主要体现在增加幅度多大、天气影响程度、能否弥补国储以及近几年库存消耗情况如何等几个方面。从以往历史规律来看，在经历了连续几年的产量缩减、库存大量消耗之后，种植面积必须稳步恢复2-3年，且天气因素相当配合，市场才有望恢复到平衡状态。基于对供需面，资金面以及技术等诸多因素的综合分析，2011年郑棉仍将高位运行，纵然郑棉价格短期发生回调整理，但长远来看郑棉整体将呈现易涨难跌的行情。 3 1.郑棉2010年行情回顾 1.1.1.1.1.1.1.1.全年强势上涨近全年强势上涨近全年强势上涨近全年强势上涨近68686868%%%% 过去的2010年对于农产品是不平凡的，尤其是棉花。由于国际范围内的棉花减产以及全球经济开始复苏、国内纺织企业经营情况好转、棉花需求大增等因素的带动下，郑棉指数2010年强势上涨近68%，居农产品之首，从年初的16680元/吨上升到年末的28062元/吨，最高曾达到33692元/吨。市场将棉花的疯狂上涨称为“十年不遇”，而在国际市场，棉价的暴涨已导致其价格达到“自美国南北战争以来的最高”。2010年11月以来，由于流动性收紧政策的实施，国内棉价的上涨已经较为克制，但从国际市场看，美棉在2010年12月21日突破了前期高点，达到159美分/磅，而在2010年8月初，该棉价还不到80美分/磅，4个月时间里几乎翻了一倍。 图表 1：2010年郑棉指数 1500017000190002100023000250002700029000310003300002/26/201003/12/201003/26/201004/09/201004/23/201005/07/201005/21/201006/04/201006/18/201007/02/201007/16/201007/30/201008/13/201008/27/201009/10/201009/21/201010/08/201010/22/201011/05/201011/19/201012/03/201012/17/201012/31/2010郑棉指数周线 资料来源：一德研究院数据中心 图表 2：2010年ICE美棉指数 6070809010011012013014015003/05/201003/19/201004/01/201004/16/201004/30/201005/14/201005/28/201006/11/201006/25/201007/09/201007/23/201008/06/201008/20/201009/03/201009/17/201010/01/201010/15/201010/29/201011/12/201011/26/201012/10/201012/23/2010美棉指数周线 资料来源：一德研究院数据中心 1.2.1.2.1.2.1.2.郑棉价格上涨郑棉价格上涨郑棉价格上涨郑棉价格上涨原因分析原因分析原因分析原因分析 2010年郑棉涨幅在大宗商品中最大，尤其是2010年下半年过后更是接近直线飙升。从年度行情看，大致分为五个阶段：第一阶段为春节前，短暂回调。受中国提高法定存款准备金率，新疆棉出疆有望缓解供需紧张局面等因素影响，在15700-15900元成本支撑附近企稳。第二阶段为2月-9月份，震荡攀升，冲击历史前高纪录。受下游纱厂利润提高，产业链企业普遍形势转好，且供需仍趋偏紧等影响，冲击历史前高纪录。第三阶段为9月-11月10日，单边上涨并刷新历史纪录。下游企业为抢夺资源不计成本的购买，推动价格自18000附近冲至34000元附近。第四阶段为11月中下旬，整体商品受政策性调控回落寻底，棉花回至成本支撑2.4-2.6万元区间。第五阶段为12月到年底区间整理，伴随美棉再次冲击历史高点159美分/磅，国内期棉被动弱势跟涨。但国内现货产业链不佳的状况，尤其是下游纱厂产成品库存挤压，皮棉现货市场无成交，导致国内行情陷入了僵持。 供需失衡固然是支撑棉价上涨主要原因，但更深层次的还是棉花价格长期处于偏低的位置，国内玉米、小麦等农作物均有国家最低收购保护价，但棉花既是国内主要农作物，又是事关国民经济的重要经济作物，至今仍没有国家最低收购保护价，棉价长期以来偏低挫伤了棉农植棉的积极性。近几年来，棉价偏低导致棉花种植面积缩减明显，棉农植棉积极性不高是供需失衡的主要原因。2008/2009年度和2009/2010年度全国种植面积减少近1400万亩，主要在于2008年经济危机爆发恰逢新棉集中上市，新棉上市棉价低迷，棉农种植积极性受挫，种植面积减少。根据相关数据显示，2009年国内棉花产量接近640万吨，比2008年减产110万吨，下降幅度近15%，2010/2011年度中国棉花产量继续减产。与此同时，全球棉花种植面积已连续5年减少和产量连续3年减少，奠定了棉价上涨的基础。 棉价的剧烈上涨，市场对灾害天气的炒作亦难脱其责。农业部种植司副司长马淑萍曾谈到，由于在播种期间遭遇了低温、阴雨，去年棉花整个生长期都向后推迟，长势不如往年。新疆浙江商会去年估算，至少有100亿元的浙江民资，撤离山西煤矿和国内房地产市场后，或将转战新疆棉花，在浙江，一些专业的棉花投资机构已在业内颇有名气，他们在行业浸染多年，在集结资金投资之前会出具非常充分的调查和策划方案。 4 2.棉花2011年行情展望 国内棉花2010/2011年度的供需缺口预期为370万吨，由于印度出口政策的变数较大，恐怕国际市场未必能有足够多的棉花可供进口，国内剩余资源也不足，2011年供需缺口将为棉价带来再次上行的压力。新年的棉价或仍将承接2010年的牛市。 图表 3：近五年中国棉花产量和消费量 0200400600800100012002006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011消费产量 资料来源：一德研究院数据中心 图表 4：近五年中国棉花进口量与库存/消费比 0501001502002503003502006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/20110%10%20%30%40%50%60%进口库存/消费比 资料来源：一德研究院数据中心 2.1.2.1.2.1.2.1.加息提早降临加息提早降临加息提早降临加息提早降临，，，，热钱加快涌入热钱加快涌入热钱加快涌入热钱加快涌入 中国人民银行宣布2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，这次加息时间比预期早很多，加息后我国一年期存贷款基准利率为2.75%，比当今美日等国0.25%的基准利率高出近约10倍，高的利差加上人民币稳定的升值步伐，西方热钱势必会趁机加快进入中国的步伐。央行数据显示，2010年11月新增外汇占款为3196亿元，较上个月5301亿元的高位明显回落，也略低于市场此前的预期。但是结合历史数据比较，3000多亿元的外汇占款仍处于偏高的位置，反映出近期外来资金大量流入的趋势仍在持续。11月份的贸易顺差和FDI分别为229亿美元和97.04亿美元，在外汇占款中刨除这两部分，无法解释的资金流入约1000亿元人民币，凸显了热钱流入高涨。市场普遍认为2011年央行继续会有2-3次加息动作来抑制通胀预期，今年热钱的涌入将会更加积极，在国内流动性本来就已经过剩的情况下，再加上境外流入的热钱，国内包括棉花在内的大宗商品肯定会受到资金的追捧。 2.2.2.2.2222.... CPI CPI CPI CPI高涨持续到高涨持续到高涨持续到高涨持续到2011201120112011年年年年 大宗商品价格易涨难跌大宗商品价格易涨难跌大宗商品价格易涨难跌大宗商品价格易涨难跌 国家统计局发布数据，2010年11月份我国居民消费价格(CPI)同比上涨5.1％，再次刷新年内纪录，这也是自2008年7月上涨6.3%之后，我国28个月以来CPI创下的最高涨幅。其中，食品价格同比上涨11.7%，环比上涨2.0%。专家表示我国经济实际上已经处在了高通货膨胀旋涡中，高通胀时代已经到来，在未来的一、二年时间内高通货膨胀将持续伴随着我国经济的发展。我国CPI要想恢复到之前非常低的CPI阶段是非常困难的，通胀预期一旦形成，很难迅速消失，而其本身又在制造新的提价诱因，2011年我国仍会保持高通胀水平。在政府最新的表态中，国家发改委表示2011年经济增长目标定为8%左右，CPI升幅目标约在4%，可见在政府层面上已经意识到高通胀时代已经不可避免，我们必须接受这个事实而且得马上采取行动来应对它。在全球维持宽松货币政策的环境下，部分大宗商品价格近来一路猛涨，对我国物价形势构成压力，与此同时高通胀的预期也增大了企业的采购成本和涨价压力。在高通胀不能得到有效的抑制的情况下，光靠政府行政性的干预市场价格无疑是缘木求鱼。 2.2.2.2.3333....美联储美联储美联储美联储QE2QE2QE2QE2大大大大撒钱撒钱撒钱撒钱 流动性泛滥流动性泛滥流动性泛滥流动性泛滥 美联储(FED)2010年11月3日宣布，将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期国债，即重启量化宽松政策，购买规模稍大于此前市场预期的5000亿美元，每个月收购大约750亿美元。美联储将对债券收购活动的步速和资产收购计划的整体规模进行定期回顾，并将在必要时候对这项计划作出调整，把联邦基金利率维持0到 5 0.25%的目标区间不变。12月14日，美联储在召开货币政策例会后宣布继续将利率维持在0至0.25%的水平不变，继续执行逐月购买6000亿美元的美国长期国债计划，以刺激美国经济更强劲复苏。最近一段时间，美股、黄金、石油、铜等大宗商品市场不约而同地出现大幅上涨，很多品种均创出了年内新高，甚至开始逼近历史高点。美联储量化宽松QE2带来的全球流动性泛滥，不可避免地带动了大宗商品价格不断上涨。QE2按计划将一直实施到2011年第二季度，也就是说每个月将有“凭空而来”的750亿美元将进入资本市场，在美国实体经济前景还没有明朗化之前，在美国的资本市