2011年白糖投资策略：内外供需双紧,糖价高位运行

1 目 录 白糖白糖白糖白糖：：：：内外供需双紧内外供需双紧内外供需双紧内外供需双紧，，，，糖价高位运行糖价高位运行糖价高位运行糖价高位运行 1.20101.20101.20101.2010年糖市回顾年糖市回顾年糖市回顾年糖市回顾 ........................................................................................................................................................................................................................................................................3333 2.2.2.2.国际糖市分析国际糖市分析国际糖市分析国际糖市分析....................................................................................................................................................................................................................................................................................3333 3.3.3.3.国内糖市热点分析国内糖市热点分析国内糖市热点分析国内糖市热点分析....................................................................................................................................................................................................................................................................5555 4.4.4.4.结论结论结论结论....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................7777 2 内外供需双紧，糖价 高位运行 -- 2011年白糖投资策略 一德研究院一德研究院一德研究院一德研究院 杨志昌杨志昌杨志昌杨志昌
：yfb@ydqh.com.cn ：（8622）58298788 文章摘要：  2010/11榨季全球食糖仍然供不应求。  抛储相当于用明天的钱还今天的债，在进口量没有明显突破的情况下，抛储不能改变糖市自身供求关系，对糖价长期走势没有任何影响。  白糖主产区广西省甘蔗种植不具备比较优势，若要甘蔗和收益最低的木薯能有同样的收益，甘蔗收购价格至少要到500元/吨，届时白糖成本将近6000元/吨。  低糖价时代已成为历史，高糖价时代已经到来，全年糖价料将高位运行，运行区间为6000-8500元/吨，产业客户可以在主产区现货糖价6000-8500元/吨之外进行适当的套期保值操作锁定风险和利润。 核心观点： 春节消费旺季和南方霜冻灾害频发期重叠，主产区现货糖价具有冲击8000元/吨的潜力。春节至5月末，国内库存不断增加，至5月末达到峰值，恰逢白糖传统消费淡季，若春季天气良好，食糖价格以调整为主，不排除测试6000元/吨关口的可能。6月初食糖产量已定，市场焦点逐渐转向天气及糖料种植面积情况。若食糖产量如前所料，主产区现货糖价或可轻松站上8500元/吨。2011/12榨期开始后，糖价将继续围绕届时天气状况进行演绎。全年来看，糖价全年始终运行于6000元/吨的高位以上。 3 1.2010年糖市回顾 2010年白糖波澜壮阔的暴跌暴涨成为商品期货市场最为耀眼的明星，以6.1亿手的成交量稳居商品成交量榜首，较2009年2.9亿手的成交量增长110.3%。白糖指数年末报收于7021点，同比上涨1394点，涨幅24.76%，总览全年糖市运行特点，整体分为四个阶段。 第一阶段，年初至2月中旬。2010年白糖指数延续2009年末单边走势惯性上扬至5921的高位。1月7日央行首次提高存款准备金率重挫商品期货市场，同其它商品相似，郑糖指数见06年以来高点后迅速回落。央行首次收紧消化后，加上春季干旱的炒作，郑糖再次回到5789点的高位。 第二阶段，2月中旬至5月末。全球食糖主产国巴西和印度双双丰产的预估重挫ICE糖，郑糖受到牵连被动下滑。加上4月中旬国家调控楼市和欧债危机愈演愈烈，三重利空不断打压糖市，郑糖指数暴跌20%以上收年内最低点4762点。 第三阶段，6月初至11月中旬。国内2009/10榨季食糖产量尘埃落定，大幅减产169.06万吨至1073.83万吨，全年供需缺口的存在奠定了这个阶段一波未平一波又起的涨势。另外，俄罗斯干旱、巴基斯坦洪水等灾害天气严重影响了这些国家的食糖产量，第二大食糖出口国泰国也产不足需只得依靠外援接济需求，ICE糖单边走强，不仅收复所有失地，并且超过年初高点。内外盘遥相呼应相得益彰，最终演绎成波澜壮阔的单边涨势，郑糖指数自4762点上涨至7447点，涨幅56.4%。 第四阶段，11月中旬至年末。10月份CPI达到4.4%引发市场对央行再度收紧的担忧，物价飞涨终于引火上身，各大部委调控糖价的呼声不绝于耳，最终酿成郑糖连续跌停的惨剧。随着新榨季不断深入，国内第一产糖省广西甘蔗收购价提高至410元/吨，联动价对应5800元/吨，将制糖完税成本推至高位。在现货价格屹立不倒的支撑下，郑糖指数在6149点开始反弹，最终站上7千报收于7021点。 图表 1：巴西白糖离岸价与ICE糖主力 010020030040050060070080090010002008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-120510152025303540巴西白糖离岸价ICE近月收盘价 资料来源：一德研究院数据中心 图表 2：郑糖期货价与南宁白糖现货价 01000200030004000500060007000800090002008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-12郑糖近月南宁白糖郑糖主力 资料来源：一德研究院数据中心 2.国际糖市分析 2.1.2.1.2.1.2.1.全球供求分析全球供求分析全球供求分析全球供求分析 随着全球人口的逐年增加，尤其是发展中国家的迅速崛起，对食糖的需求量大幅增长。然而全球用于糖料作物的耕种面积增幅较小，加上近两年极端异常天气对产量的影响，全球食糖供需平衡被打破。据美国农业部数据显示，食糖需求量的增速远远大于其产量增速。从库存消费比来看，目前食糖的库存消费比处于52年来的最低水平，供需偏紧的局面仍未改善。 一方面，世界食糖消费总量将继续增长，预计2010/11年度将超过15800万吨，较上一年度增长3%。美国、俄国、欧盟等发达国家的糖消费数量基本平稳，而中国、印度、印度尼西亚和土耳其等新兴国家的糖消费数量则保持显著地增长。另一方面，在全球消费稳步增长的情况下，多数食糖生产国因受异常天气影响而纷纷减产。俄罗斯甜菜因干热天气减产超过预期；长期的干旱使得巴西食糖产量减少；印度尼西亚极度潮湿天气而影响产量；澳大利亚 4 因拉尼娜气候导致榨期提前结束，全年甘蔗入榨量不足2750万吨，创1991年以来的最低水平。 在此背景下，国际各大机构纷纷预计2010/2011榨季全球食糖供需缺口仍将持续。ABN估计2010/11榨季全球食糖产量将从10月份预期的供给过剩120万吨转变为供给不足299万吨。KingSman也把该榨季全球食糖市场的供求从原来预期的供给过剩352万吨调整为供给不足37万吨。Czarnikow称，2010/11榨季全球食糖供需将面临供应缺口，大约280万吨。总体而言，2010/11榨季全球食糖供需格局仍不容乐观，基本面的持续向好是国际糖价维持高位运行的有力保障。 图表 3：美国白糖库存与消费 0.00.20.40.60.81.01.22000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-070510152025消费库存库存消费比 资料来源：一德研究院数据中心 图表 4：CFTC基金持仓 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-09-10-5051015202530基金净持仓基金多头基金空头 资料来源：一德研究院数据中心 2.2.2.2.2222....基金持仓分析基金持仓分析基金持仓分析基金持仓分析 投机基金对商品走势起到推波助澜的作用，在全球食糖市场基本面偏紧的背景下，基金的介入放大了基本面的紧张程度。回顾2009年国际原糖单边上涨以及今年瞬间暴跌后绝地反击，基金净持仓整体多方压倒空方。虽然在今年糖价运行的第二个阶段，基金净持仓量减少，但仍然维持在10万手的净持仓量。5月末，基金持仓方向悄然发生变化，投机基金净头寸从2010年6月8日的95557手合约增加到年末的177452手，增幅85.7%，和ICE期糖指数同期从15.09美分/磅涨至29.40美分/磅的94.8%的涨幅基本相当。 2.2.2.2.3333....进口原糖完税成本计算进口原糖完税成本计算进口原糖完税成本计算进口原糖完税成本计算 给出海外进口原糖折合成国内白糖完全含税成本的各个参数，时间点选自2010年12月31日，当时国际原糖指数收盘价为29.40美分/磅，经测算得到配额内白糖成本价格在7354-7644元/吨之间，配额外白糖成本价格在9460-9838元/吨之间，同期国内白糖指数为7021元/吨，国内糖价相对便宜。 2004年以来，我国进口配额为194.5万吨，资源相当有限。同时，海外进口原糖每船大约3万吨，由于国内涉糖企业单独配额大多不足3万吨，因此近几年进口配额始终不能足额进口，这使得供应偏紧的国内市场依靠进口也很难满足需求。 国内食糖供应量较为充裕时，国内和国外几乎是互相独立的市场，但是当国内食糖供应远远不能满足国内需求，进而需要大量进口才能填补缺口时，内外盘的联动性就强了起来，两个市场的相关系数从4月份的0.4