2021年4月贸易数据点评：海外供需缺口依然存在，中国出口继续强势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月7日 总量研究 海外供需缺口依然存在，中国出口继续强势 ——2021年4月贸易数据点评 事件： 4月出口（以美元计）同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口（以美元计）同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%。 核心观点： 出口大超预期，各链条增速普遍上行，防疫物资和汽车表现尤为突出，机电产品维持高位，工业品普遍回暖，消费品反弹力度相对较弱。4月数据验证了我们对于出口整体趋势和结构的判断。我们在3月贸易数据点评报告中强调，3月出口虽然不及预期，但出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确下行拐点。 向前看，海外供需缺口依然存在，供给端复苏速度不及需求端，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。 防疫物资：受海外疫情反复影响，大幅反弹。 防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行，是拉动4月出口上行的主要力量之一。我国防疫物资主要向欧美出口，4月全球疫情持续反复，美国疫情小幅回升，法国、德国新增确诊人数快速上行，支撑防疫物资出口增速上行。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险，防疫物资出口依然会随着全球疫情的发展而波动。 非防疫物资：汽车、机电产品表现突出，工业品普遍回暖。 非防疫物资增速同样在4月反弹，各链条增速普遍出现回升。其中，汽车、机电产品和工业品链条表现较好，消费品链条则相对较弱。 第一，汽车和机电产品链条继续维持较高增速水平。与2019年同期相比，汽车增长137%，相对3月上行75pct（下同），集成电路增长48%（+1pct），液晶显示板增长41%（+25pct）。 第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品出口增长109%（+17pct），钢材增长48%（+21 pct），肥料、铝材增速均出现回升。 第三，消费品类有所分化，灯具、玩具等宅经济品类表现较好，旅行箱包依然保持负增长，体现出海外疫情反复对居民消费的影响。 美国制造业复苏进度不及需求，支撑中国对美增速反弹。 中国对美出口增速在3月小幅下行后，4月上行。美方新一轮派现正在发挥效益，对个人的1400美元直接补助在3月已经开始发放，拉动美国3月销售环比超预期上行。但是，美国4月制造业PMI不及预期，说明供给端复苏速度不及需求端。海外发达经济体的供需缺口依然存在，将持续支撑中国对美出口增速。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 海外供应复苏放缓，中国出口继续强势 ——2021年4月贸易数据点评（2021-05-07） 不疾不徐，轻踩油门，乘势而上 ——20210430政治局会议点评（2021-05-01） 企业利润继续高增，制造业强复苏可期——2021年1-3月工业企业盈利数据点评（2021-04-27） 美元指数易涨难跌——光大宏观周报（2021-04-25） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？——货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 财政收入先行复苏，支出进度有待加快——2021年3月财政数据点评（2021-04-22） 全球朱格拉周期开启，哪些板块迎风起舞——《全球朱格拉周期开启》第十篇（2021-04-21） “财政+疫苗”推动美国消费强复苏——光大宏观周报（2021-04-18） 基建如期发力，制造业强复苏可期——2021年3月实体经济数据点评（2021-04-16） 为什么我们强烈看好今年的制造业投资？ ——《全球朱格拉周期开启》第九篇（2021-04-08） 大国崛起背后的“人口钥匙”——《人口峭壁》第二篇（2021-04-07） 全方位拆解拜登2万亿美元“美国就业计划” ——《全球朱格拉周期开启》第八篇（2021-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、出口重回高增长区间，大超预期 ..................................................................................................... 3 二、出口大超预期，工业品链条普遍回暖 ............................................................................................. 4 防疫物资受海外疫情反复影响，大幅上行 ................................................................................................................. 4 非防疫物资：普遍回升，汽车工业品表现更为亮眼 ................................................................................................. 4 三、美国居民需求加速释放，对美出口增速反弹 ................................................................................. 6 四、进口略有下滑，依然处于历史高位 ................................................................................................. 7 五、中国出口继续强势，拐点未现 ......................................................................................................... 7 图目录 图1：2021年4月，出口增速回升，进口环比动能略有下滑 .................................................................................... 3 图2：防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行 .............................................................................................. 4 图3：4月以来，美国确诊小幅提升，法国、德国快速上行 ...................................................................................... 4 图4：4月出口中，各链条均出现回暖 .......................................................................................................................... 5 图5：防疫物资、汽车、工业品增速强劲 ..................................................................................................................... 6 图6：4月，对各国出口增速均在回升 .......................................................................................................................... 6 图7：4月，自各国进口增速普遍出现回落 .................................................................................................................. 6 图8：拉动集成电路、能源资源等产品进口持续保持较快增长 .................................................................................. 7 表目录 表1：2021年4月出口大超预期 ................................................................................................................................... 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、出口重回高增长区间，大超预期 事件： 2021年5月7日，4月出口（以美元计）同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口（以美元计）同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%。 核心观点：出口大超预期，各链条增速普遍上行，防疫物资和汽车表现尤为突出，机电产品维持高位，工业品普遍回暖，消费品反弹力度相对较弱。 3月出口不及市场预期，我们在点评报告中强调，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确拐点。向前看，海外供应链复苏边际放缓，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。 表1：2021年4月出口大超预期 月份 出口 （单月同比） 进口 （单月同比） 2020年11月 实际值 21.1% 4.5% 2020年12月 实际值 18.1% 6.5% 2021年1-2月 实际值 60.6% 22.2% 2021年3月 实际值 30.6% 38.1% 2021年4月 实际值 32.3% 43.1% 2021年4月 预测值 22% 38.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期，进出口均为美元计价） 图1：2021年4月，出口增速回升，进口环比动能略有下滑 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 二、出口大超预期，工业品链条普遍回暖 出口大幅反弹，超市场预期。4月出口同比增速32.3%，大超预期的22%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，4月出口增长36%，比3月提高了14个百分点，大幅反弹。 防疫物资受海外疫情反复影响，大幅上行 防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行。与2019年同期相比，纺织纱线用品出口增速从3月的2%回升至4月的24%，大幅上升了22个百分点。医疗器械出口增速从3月的42% 回升至4月的60%。防疫物资大概占整体出口的15%左右，是拉动4月出口上行的主要力量之一。 全球疫情持续反复，美国疫情小幅回升，法国、德国新增确诊人数快速上行，防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。防疫物资1主要向欧美出口，占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。4月以来，法国、德国新增确诊