2011年2月债券投资研究：通胀压力显著背景下债市或震荡走弱

债券研究 宋卫华 执业证书编号：S0730511010004 通胀压力显著背景下债市或震荡走弱021－50588666-8020 songwh@ccnew.com ——2011年2月债券投资研究研究报告-策略月报 发布日期：2011年2月9日投资要点： 相关研究 z 国际宏观 《悲观预期暂时修正 把握超跌反弹时机》——1月债券投资研究.................................11年1月10日 在新兴经济体通胀压力不断加大的同时，发达经济体通胀已经逐渐抬头，12月份美国消费价格指数CPI同比上升1.5%，核心 CPI 上升 0.8%，在量化宽松政策刺激和大宗商品价格趋势性上涨的双重作用下，预计2011年上半年将出现连续通胀。 《债市风险渐释放 短线反弹可期待》——12 月债券投资研究.................................10年12月9日 《央票发行利率存款准备金率双升》——货币市场专题研究....................................10年11月11日 z 中国宏观 《通胀预期升温 货币政策趋紧》——11月债券数据显示，我国消费品市场继续保持平稳快速增长态势。规模以上工业增加值增速自年初下降至6月份止跌以来连续保持平稳。12月份进口数据仍然显示内需强劲。四季度GDP同比增长好于预期，达到9.8%水平。不断向好的宏观经济形势，为央行继续收缩流动性提供更大的政策空间。 投资研究.................................10年11月5日 z 公开市场操作 联系人：顾彦冰 从周数据看，已经实现连续11周净投放。由于一二级利率仍处于倒挂状态，预计短期内公开市场净投放状态难以改变，提高准备金率将成为对冲流动性的主要工具被频繁使用。由于1-4月份到期资金量巨大，央行为了尽快恢复公开市场回笼货币功能，央票发行利率将随加息逐渐走高。 电话：021-5058666—8113 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 z 策略观点 预计央票短期品种收益率将维持高位，相比而言，2年期以上品种更具价值。两市场国债和企业债收益率目前整体仍处于接近08年底以来的历史高点范围，但是，在通胀预期增强和央行收紧流动性措施不断出台的情况下，整体机会不大，预计维持弱势震荡可能性比较大。注意风险和仓位控制。后市建议关注3-5年期品种。 z 风险提示 关注一季度连续加息和提高存准率等风险。 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 27 页 目录 1. 宏观动态宏宏观观动动态态................................................................................................................................................3 1.111..11 国际宏观—通胀抬头国国际际宏宏观观——通通胀胀抬抬头头.....................................................................................................................3 1.211..22 美国国债收益率曲线—陡峭上移美美国国国国债债收收益益率率曲曲线线——陡陡峭峭上上移移.................................................................................................8 1.311..33 中国宏观—内需强劲.....................................................................................................................9 1.4 货币供应与通胀预期...................................................................................................................12 2.22.. 货币市场货货币币市市场场..............................................................................................................................................13 2.1 公开市场操作...............................................................................................................................13 2.2 外汇占款增加...............................................................................................................................16 2.3 货币政策—动态管理...................................................................................................................17 3.33.. 债券一级市场债债券券一一级级市市场场......................................................................................................................................18 4.44.. 债券二级市场债债券券二二级级市市场场......................................................................................................................................20 4.1 央票...............................................................................................................................................20 4.2 国债...............................................................................................................................................21 4.3 企业债...........................................................................................................................................24 4.4 短期融资券...................................................................................................................................25 重要声明.....................................................................................................................................................27 免责条款.....................................................................................................................................................27 转载条款.....................................................................................................................................................27 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 27 页1. 宏宏 宏观观观动动动态态态 111...111 国国国际际际宏宏宏观观观———通通通胀胀胀抬抬抬头头头 根据经济复苏态势，美国与欧日央行继续维持低利率政策不变。数据显示，美国经济增长有进一步加速可能。美国10年3季度环比增长1.14%，12月份零售和食品服务销售额同比创8个月新高，而且12月份失业率从9.8%高位降至9.4%，创2009年5月以来历史新低。虽然2011年1月份密歇根消费者信心指数意外下滑，但主要与油价的大幅上涨和消费者对当前形势的负面评估有关。欧元区和日本费者信心指数虽然出现下滑，但三季度GDP同比增长2.72%和3.09%,保持连续4个季度正增长。 值得注意的是，在新兴经济体通胀压力不断加大的同时，发达经济体通胀已经逐渐抬头，12月份美国消费价格指数CPI同比上升1.5%，核心CPI上升0.8%，在量化宽松政策刺激和大宗商品价格趋势性上涨的双重作用下，预计2011年上半年将出现连续通胀；欧元区CPI同比增长2.2%，创2年来的新高，呈现加速上扬之势；日本11月份核心CPI为-0.5%，虽连续下降，但跌势持续趋缓，而且CPI同比连续转正两个月，11月份同比增长0.1%。因此，出于防范通胀预期因素考虑，发达经济体量化宽松刺激政策力度将有所放缓，对国内债市构成不利因素。 图1 美国3季度GDP环比回升 美国：GDP 环比-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月美国：GDP 环比 资料来源：中原证券，Wind资讯 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 27 页图2 12月份美国零售和食品服务销