2011年二季度债券投资研究：通胀高峰期或带来建仓机会

债券研究 宋卫华 通胀高峰期或带来建仓机会 执业证书编号：S0730511010004 021－50588666-8020 songwh@ccnew.com ——2011年二季度债券投资研究研究报告-策略季报 发布日期：2011年4月6日投资要点： z 国际宏观 相关研究 今年第一季度，美国经济发展步伐加快，经济实现温和增长，欧洲的经济增长情况持续好于市场此前的悲观预期，并且欧洲的 CPI 在能源和食品等输入性通胀的压力下连续三个月超过欧洲央行 2%的目标区间。预计二季度欧洲 CPI 都将难以下行到安全区间之内。 《通胀警报未解除 债市难现趋势性机会》——3月债券投资研究...........................2011年3月1日 《通胀压力显著背景下债市或震荡走弱》——2 月债券投资研究...........................2011年2月9日 《悲观预期暂时修正 把握超跌反弹时机》——1月债券投资研究...........................2011年1月10日 z 中国宏观 1-2月份累计的新涨价因素增长较快，1月份，环比1.0%，2 月份环比1.2%。因此3月份CPI继续走高的可能性很大。另 外4月份翘尾因素较高，CPI同比涨幅难以回落 。因此二季 度加息的概率仍然较大，但加息空间已经不大。 z 公开市场操作 由于二季度到期量仍然比较高，央行对冲压力比较大，加上外联系人：顾彦冰 汇占款量保持高位，预计二季度央行在继续加大公开市场回笼电话：021-5058666—8113 力度的同时，可能再次提高存款准备金率，随CPI数据高位徘传真：021－50587779 徊，二季度加息一次符合市场预期。 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 z 策略观点 邮编：200122 目前，债券收益率整体仍处于08年顶部区域，二季度虽然通胀压力尚未解除，但是加息空间逐步减小，并且，因为公开市场货币回笼功能重新恢复之后，存准率提高频率将会有所降低，因此，关注二季度债市建仓机会。 风险提示： 关注通胀预期变化和股债翘翘板效应 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 21 页 目录 1. 宏观动态宏宏观观动动态态................................................................................................................................................3 1.111..11 美国经济——温和增长美美国国经经济济————温温和和增增长长.................................................................................................................3 1.211..22 欧洲经济——通胀压力加大欧欧洲洲经经济济————通通胀胀压压力力加加大大.........................................................................................................4 1.311..33 日本经济——灾后重建带来机遇日日本本经经济济————灾灾后后重重建建带带来来机机遇遇.................................................................................................6 1.411..44 中国宏观—增速趋缓中中国国宏宏观观——增增速速趋趋缓缓.....................................................................................................................6 1.511..55 货币供应与通胀预期货货币币供供应应与与通通胀胀预预期期.....................................................................................................................9 2.22.. 货币市场货货币币市市场场..............................................................................................................................................12 2.122..11 公开市场操作公公开开市市场场操操作作...............................................................................................................................12 2.222..22 央票发行利率央央票票发发行行利利率率...............................................................................................................................13 3.33.. 债券一级市场债债券券一一级级市市场场......................................................................................................................................15 4.44.. 债券二级市场债债券券二二级级市市场场......................................................................................................................................17 4.1 国债...............................................................................................................................................17 4.2 企业债...........................................................................................................................................19 4.3 中短期融资券...............................................................................................................................19 重要声明.....................................................................................................................................................21 免责条款.....................................................................................................................................................21 转载条款.....................................................................................................................................................21 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 21 页1. 宏宏 宏观观观动动动态态态 111...111 美美美国国国经经经济济济——————温温温和和和增增增长长长 美国劳工部公布的2月美国非农业部门失业率比上一个月下降0.1个百分点，降至8.9%，这是美国失业率连续第三个月下降，显示美国就业市场有改善迹象。 CPI同比上涨2.1%，较1月份上升0.5个百分点，环比上涨0.5%，与上月持平。PPI较上月增加2.1个百分点，同比上涨5.8%。环比上涨1.6%，1月份仅为0.8%。与此同时，受到汽油和食品等生活必需品价格上涨的影响，美国3月消费者信心有所减弱，消费者预期指数大幅下滑。美国密歇根大学3月消费者信心指数初值从2月底的77.5回落至68.2，远低于此前预期，也是2010年9月份以来该指数的最低水平。 图1 美国失业率 Wind资讯 美国:失业率:季调 月0.002.004.006.008.0010.0012.002006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月2010年5月2010年8月2010年11月2011年2月Wind资讯 美国:失业率:季调 月 资料来源：中原证券，Wind资讯 图2 美国CPI同比和环比 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月Wind资讯 美国:CPI:当月同比 月Wind资讯 美国:CPI:环比 月 资料来源：中原证券，Wind资讯 图3 美国PPI同比和环比 债券研究 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 21 页-10.00-5.000.005.0010.0015.002006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月Wind资讯 美国:PPI:季调:当月同比 月Wind资讯 美国:PPI环比:季调 月 资料来源：中原证券，Wind资讯 图4 美国密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数 月0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200