通胀背景下积极配置化工行业－－2011年石油和化工行业年度投资策略长城证券研究所石油化工行业分析师王刚88366060－8867 wanggang@cgws.com执业证书编号：S1070210020006联系人凌学良88366060－8886 lxl@cgws.com从业证书编号：S1070110040002 通货膨胀的大背景下，可以积极配置化工行业以高端精细化工为代表的新兴子行业是化工行业未来的主要发展方向2011年投资建议围绕以上两个主题进行行业投资评级：推荐主要观点 化工行业是价格敏感型的行业今明两年影响化工品价格的主要因素投资策略主要内容 触发化工股行情的往往是价格的上涨。由于价格的多变以及上下游传导能力的不同，价格上涨并不完全等同于业绩改善，但却为市场提供了可操作的题材。一些较为稳定的企业，在没有项目投入的情况下，价格上涨也是唯一的业绩向上途径。价格敏感型行业 成本方面：原油价格上涨需求方面：下游需求的增加政策因素：节能减排国际因素：国际通货膨胀2010年化工品价格上涨因素分析 国际原油价格在2010年持续上涨68737883889310-0110-0110-0110-0110-0210-0210-0210-0210-0310-0310-0310-0310-0310-0410-0410-0410-0410-0510-0510-0510-0510-0510-0610-0610-0610-0610-0710-0710-0710-0710-0810-0810-0810-0810-0810-0910-0910-0910-0910-1010-1010-1010-1010-1110-11NYMEX原油NYMEX原油数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 2009年WTI均价61.81美元/桶，2010年WTI均价则达到了78美元/桶，上涨幅度达到27%。国内天然气价格改革，5月31日，国内天然气价格普遍上调230元。此一项就增加气头尿素成本15%，每吨提高约200元。阳泉地区的块状无烟煤从年初的750元涨到年底的950元，均价820元。化工三大原料价格均大幅上涨 下游需求进入稳定期-40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:汽车:当月值产量:汽车:当月同比-40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:家用电冰箱:当月值产量:家用电冰箱:当月同比数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 下游需求进入稳定期-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:印染布:当月值产量:印染布:当月同比-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 180,000.00 200,000.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:化学纤维布:当月值产量:化学纤维布:当月同比数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 基础化工原料，大宗化工品多数都是耗能大户，例如电石、烧碱、合成氨、黄磷。各地的拉闸限电政策，影响了这些产品的供应，打破供需平衡，推高了产品价格。顺着产业链传导，涨价扩散到了更多的商品。节能减排为价格点了一把火 节能减排导致部分产品产量下降0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:合成氨:当月值0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10产量:尿素:当月值数据来源：wind资讯，长城证券研究所 国际化工品价格影响国内价格0500100015002000250030000 50 100 150 200 250 国际硫磺价格CFR中国现货湖北宜化一铵价格数据来源：百川资讯，长城证券研究所1000120014001600180020002200100150200250300350400国际尿素（尤日内小粒散装价）尿素 原油价格走向更高平台国内通货膨胀因素可能出现的政策因素2011年影响因素分析 美元贬值推高国际大宗商品价格中国等国家地区需求的增长成为石油消费增长的主要动力主要国家库存仍在高位但开始下降欧佩克备用产能仍比较充足流动性仍是推高原油价格的主要推手国际原油价格走向90美元 经合组织库存仍处于高位数据来源：美国能源署11月《短期能源展望》，长城证券研究所 欧佩克备用生产能力仍比较充足数据来源：美国能源署11月《短期能源展望》，长城证券研究所 中国的需求增长数据来源：美国能源署11月《短期能源展望》，长城证券研究所 原油价格和美元汇率的走势数据来源：汤姆森路透，长城证券研究所 棉花等农产品价格上涨棉花价格上涨拉动化纤行情短期内棉花短缺无法改变，但是，今年的价格暴涨是否会引起明年种植面积扩大供给大幅增加？农产品价格上涨刺激对化肥农药的需求拉闸限电结束后的回落风险合成氨、电石、黄磷、烧碱等价格如果回调可能带来的连锁反应。通货膨胀和国内政策的不确定性 化肥出口关税政策调整？可能之一：取消淡旺季差别，统一为30-40%可能之二：维持淡季、用肥旺季和备肥季二分法，调整税基税率。天然气荒是否会重现天然气荒对尿素企业的影响去年短缺时“受益”的企业：城市燃气企业天然气替代品企业部分煤化工企业通货膨胀和国内政策的不确定性 市盈率接近历史高点010203040506070市盈率(TTM,整体法)SW化工剔除数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 市净率还有上升空间012345678市净率(整体法) 最新报告期(MRQ)SW化工剔除数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 各子行业市盈率0102030405060708090市盈率(TTM)预测市盈率(2010)预测市盈率(2011)平均数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 资源型行业石油天然气资源磷矿石资源盐资源产品价格上涨可能比较普遍关注化工品价格变化选择投资标的特别关注价格经常剧烈变化的行业：如硝酸投资策略—通胀主题 十二五规划可能受益的行业节能减排与环境保护高铁建设精细化工行业中间体行业氟化工行业投资策略—新兴行业与精细化工 低估值大盘股中国石油中国石化行业翘楚烟台万华浙江龙盛投资策略—白马公司 重点公司盈利预测名称代码最新价格EPSPE投资评级11E12E11E12E联化科技00225035.281.241.682821强烈推荐烟台万华60030921.261.141.421915强烈推荐传化股份00201016.750.921.241814强烈推荐建新股份30010770.981.321.885438推荐康得新00245024.340.741.103322推荐永太科技00242755.001.401.943928推荐三聚环保30007243.801.181.673726推荐红宝丽00216516.430.710.852319推荐浙江龙盛60035211.870.831.001412推荐烟台氨纶00225430.601.261.422422推荐中国石油60185712.540.840.941513推荐中国石化6000289.180.901.00109推荐数据来源：wind，长城证券研究所，注收盘价以11.12日计 长城证券研究所投资评级标准： 长城证券销售交易部深圳联系人：刘璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com马珂：0755-83516433，13823795859，make@cgws.com伏财勇：0755-83510199，13927451701，fcy@cgws.com北京联系人包丽莉：010-88366060-8881，13683044622，bll@cgws.com韩骁：010-88366060-8836，13910076517，hanxiao@cgws.com杨洁：010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com上海联系人王维昌：021-61680347，13321976702，wwc@cgws.com谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyanwei@cgws.com黄怡：021-61680357，13816523173，yihuang@cgws.com 免责声明本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支