基础化工行业2017年投资策略：调结构促转型增效益背景下，关注供需向好和高成长领域

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 38 证券研究报告 | 行业研究 基础化工行业2017年投资策略 调结构促转型增效益背景下，关注供需向好和高成长领域 2016年12月05日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-64408937 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：陈博 电话：010-64408516 邮箱：chenbo@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  行业主营业务收入和利润步入平稳增长阶段，产成品存货和投资进入负增长 行业经过多年高速增长后营业收入和利润进入缓慢增长阶段，2016年1~10月份化学原料及化学制品制造营业收入7.1万亿，同比增长4.6%；利润总额3881亿元，同比增长13.9%。去库存和去产能效果显现，到2016年一季度产成品存货开始负增长，基于补库存需求降幅有所回调，到三季度末累计同比下跌0.6%。固定资产投资完成额下滑，行业处于产能消化期，到2016年三季度末同比下降4.2%。  前三季度基础化工营业收入同比增长、净利润下降，子行业分化明显 今年前三季度基础化工行业营业收入为5854.67亿元，同比增长4.29%。而同期归母净利润为216.02亿元，同比下降-8.57%；毛利率18.36%，同比下降0.98%。子行业方面，营业收入增长较快的有涂料涂漆、其他化学制品、其他化学原料、聚氨酯和氯碱行业，分别同比上涨74.30%、48.57%、35.28%、27.96%和24.29%，归母净利润增长较快的有其他化学原料、橡胶制品、聚氨酯、氯碱和其他化学品，分别同比增长129.17%、107.43%、91.33%、89.02%和68.06%。  今年化工品涨价品种多，部分涨幅大 供给侧结构性调整、环保趋严等使供应过剩缓解，而房地产的火爆、汽车消费增长和轮胎行业复苏等带动了部分化工产品的需求，同时，石油、天然气、煤炭、天然橡胶和矿产等涨幅较大从成本面支撑化工品涨价。 从2016年初到11月25日，我们跟踪的129个化工品中，上涨的有92个，下跌的36个。涨幅较大的品种有TDI、丁二烯、顺丁橡胶、液体烧碱和聚合MDI，涨幅分别为155.06%、153.27%、103.03%、98.51%和95.44%。同期的化工在线价格指数，也从年初3643点涨到4660点，涨幅达27.92%。  投资策略之一：关注供需格局向好的领域 1、环氧丙烷氯醇法工艺发展受限，HPPO产能投入偏慢，短期仍有缺口 2015年我国环氧丙烷产能合计308.5万吨/年，其中氯醇法产能占比60%。但氯醇法污染较大，小产能发展或受限，HPPO法技术难度高，产能投入慢。净进口量仍超过20万吨，下游消费仍保持稳步增长，预计中短期仍供需两旺，仍有缺口。 2、橡胶助剂绿色化发展是大势所趋，环保不达标企业将退出，供应或趋紧 目前促进剂M工业生产中仍有大量的中小型企业采用酸碱法，1吨促进剂M约产生20 吨废水，对环境影响大。新环保安全法规等的颁布与实施、发达国家和地区多种法规陆续实施以及轮胎绿色化浪潮兴起都对橡胶助剂绿色-40%-30%-20%-10%0%10 %15-1216-0216 -0416-0616-0816-10基础化工(中信) 沪深300 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 38 化、高性能化和系列化提出更高要求，部分产能将退出，拥有技术和规模优势的企业经营环境将优势显现，盈利有望增强。  投资策略之二：锂电池材料技术和市场仍不断突破，存在机会 1、锂电池市场规模预计仍可保持20%以上高速增长 从锂电池市场结构来看，锂离子市场规模未来五年增长的动力来自于以新能源汽车电池为代表的动力电池以及储能设备，而3C消费电子市场保持平稳增长。预计锂电池需求有望从2016年的62.4GWh增长到2020的168.9GWh，复合增长率为28.3%，市场规模将超过3600亿元。 2、锂电材料中：正极材料磷酸铁锂仍为主导，三元材料潜力较大；负极材料短期内仍以石墨为主，市场饱和；湿法隔膜是趋势，走高端产品路线避免恶性竞争；电解液未来逐步放量，技术领先、产品质量稳定的全产业链企业具备优势  投资策略之三：受益于半导体和OLED产业不断增长，电子化学品或分享万亿元市场 2015年中国规模以上电子信息产业收入总规模达到15.4万亿元，同比增长10.4%；半导体产业销售额仍然保持7.52%增长，规模达到986亿美元；集成电路产值3609.8亿元，同比增长19.7%，预计2016年突破4000亿元，未来中短期我国集成电路仍有望保持两位数增长。 OLED方面，2015年市场规模约为130亿美元，2020年将增长至330亿美元，OLED有机材料占OLED市场规模约13%左右，对应2015年的终端有机材料的份额约为39亿美元，中间体市场份额约25亿元人民币，并且到2020年OLED中间体的市场规模增长至60亿元。  重点推荐个股 根据我们的投资逻辑重点推荐以下个股：滨化股份（601678）、阳谷华泰（300121）、金禾实业（002597）、石大胜华（603026）、扬农化工（600486）、万润股份（002643）、康得新（002450）和金发科技（600143）。  风险提示 政策风险、原材料价格大幅波动风险、业绩不及预期风险、安全生产风险 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 38 目 录 一、基础化工行业回顾 ......................................................................................................................................... 6 （一）行业主营业务收入和利润步入平稳增长阶段，产成品存货和投资进入负增长 ....................................... 6 （二）2016年前三季度基础化工营业收入同比增长、净利润下降，子行业分化明显...................................... 9 （三）化工品涨价品种多，部分涨幅大 ........................................................................................................ 13 二、基础化工行业的投资策略 ............................................................................................................................. 15 （一）调结构促转型增效益背景下供需格局向好的领域 ............................................................................... 15 1、环氧丙烷氯醇法工艺发展受限，HPPO产能投入偏慢，短期仍有缺口 ................................................... 15 2、橡胶助剂绿色化发展是大势所趋，环保不达标企业将退出，供应或趋紧................................................ 18 （二）锂电池材料技术和市场仍不断突破 .................................................................................................... 21 1、锂电池市场规模保持高速增长............................................................................................................... 21 2、正极材料磷酸铁锂仍为主导，后期三元材料潜力较大............................................................................ 24 3、负极材料短期内仍以石墨为主，市场饱和 ............................................................................................. 26 4、湿法隔膜是趋势，走高端产品路线避免恶性竞争................................................................................... 26 5、电解液未来逐步放量，技术领先、产品质量稳定的全产业链企业具备优势 ............................................ 27 （三）受益于半导体和OLED产业不断增长，电子化学品或分享万亿元市场 ............................................... 29 1、我国半导体增速仍高于全球，集成电路产值将破4000亿元，有望保持两位数增长 ............................... 30 2、OLED渐行渐近，上中下游齐发力共享千亿元大蛋糕............................................................................ 32 三、重点推荐个股 .............................................................................................................................................. 33 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 36 图表目录 图表1： 化工行业各领域主营业务收入情况（亿元） .................................................................................... 6 图表2： 化学原料及化学制品制造业主营业务收入（月度累计，亿元，%） ................................................. 7 图表3： 化学原料及化学制品制造业主营业务成本（月度累计，亿元，%） ................................................. 7 图表4： 化学原料及化学制品制造业利润总额（月度累计，亿元，%） ........................................................ 8 图表5： 化学原料及化学制品制造业毛利率（当季值， %） ...............