有色金属月报-铜：春节为铜价行情分水岭,等待中国买盘重返市场

2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货有色金属月报-铜 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场  春节前并未发生如往年般为节后生产进行的备库，下游消费企业仅维持按需采购，尚未适应铜价在高位运行；此外，节前订单陆续减少，贸易商和下游消费企业陆续放假，但各冶炼厂依然平稳生产，因此现货供应较为充裕，并且在短期内基本面无明显收紧的迹象，企业也不急于赶在节前补库。目前离春节放假仅余两个交易日，现货市场的成交清淡料将维持至春节之后。  此前我们预计市场会因对节后国内市场补库形成一致预期而提前逢低买入，以至春节前1-2个交易日或将出现多单进场提升铜价的现象，但以目前市场更加谨慎的心态以及前期上涨过快的高铜价来看，上述预期可能暂时不会出现。需求不济导致的基本面现状较弱，暂时引发资金流出。CFTC基金净多头持仓因非商业多头减仓超过空头减仓而从历史高位下降。失去资金的推动，铜价节前上涨动能较弱。  鉴于生产企业重新开工往往要等到过完元宵节，所以期货市场在2月9日重新开市后，未必能立刻得到现货方强劲的支撑，反而更多依赖外盘在春节期间的走势，国内买盘大举重返市场的时间无法确定。若节后下游企业仍维持按需采购而非集中补库，导致旺季特征如去年般不明显或延后，投资者将承受较大的风险，建议投资者节前轻仓或离场观望。 作者： 陈婧 职位： 助理研究员 电话：86-10-59323298 邮件：heidi2001f@126.com 1 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 行情回顾 一月通常是生产和需求的淡季。本月受供应宽松以及加息预期的压力，铜价虽然几度创下历史高点，但始终无法形成上涨的趋势，整月保持高位震荡，区间为9300-9800美元/吨，周五收于9554美元/吨，位于大区间的中部，上下均留有空间。沪铜主力合约相应地在70000元/吨的整数关口获得强力支撑，但上涨仍止步于73000元/吨，周五收于71730元/吨，并且自1月19日伦铜创新高后持续减仓。一月以来沪铜表现更为滞涨抗跌，沪伦价差回升。 图1：铜价过去一年走势 左轴：元/吨 右轴：美元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 节前补库无望，节后现货市场转强 春节前并未发生如往年般为节后生产进行的备库，主要原因是铜价在一月份几度冲高，年前部分企业回款或做账，积压高价格的库存会增加计提损失，因此下游消费企业仅维持按需采购，尚未适应铜价在高位运行；此外，节前订单陆续减少，贸易商和下游消费企业陆续放假，但各冶炼厂依然平稳生产，因此现货供应较为充裕，并且在短期内基本面无明显收紧的迹象，企业也不急于赶在节前补库。目前离春节放假仅余两个交易日，现货市场的成交清淡料将维持至春节之后。 2 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 图2：长江市场现货贴水走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 虽然目前企业仍以消耗现有库存为主，但历史数据表明，春节后国内将不得不面对生产恢复，订单增加的情况，而在去库存化在去年持续了将近一年后，为应对节后生产高峰期，企业将更加主动地进行补库，表现为表观消费量相对于铜材产量将出现大幅增长，比值升到当年最高点。2006年和2008年国内全年均以去库存为主，反映到2007年和2009年的春节前后，比值出现较大的跳涨，因此我们认为节后国内下游加工企业也将大量弥补2010年一年消化的库存，现货市场转强将给予铜价更坚实的上涨基础。 图3：去库存阶段即将向补库阶段转化 左轴：比值 数据来源：万达期货北京研究中心 3 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 同时我们认为进口需求也将因此而出现季节性增长。海关公布的中国12月精铜进口量环比和同比均下降5%左右。由于套利窗口在9-11月大部分时间处于关闭状态，保税区未清关的精铜数量有所增长，保税库目前保有40万吨铜左右，比前期增加约10万吨。然而，近期外强内弱格局有所转变，沪伦价差继续缩窄，反向套利开始盈利。根据我们的判断，这种转变将在春节后国内下游加工商重新备库时更加明显，反套仓位可继续持有，并且若价差维持好转趋势，保税库的库存将陆续开始办理清关手续，海关统计的一季度进口量预计将有所好转。 图4： 进口盈亏水平开始反弹 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 图5 未锻造铜及铜材进口量增加 左轴：吨 右轴：% 图6 废铜进口量增加 左轴：吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 4 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 与此同时，在高铜价刺激下，废铜回收率大幅上升，进口量逐渐回到历史平均水平。由于废铜供应充裕，精废铜价差扩大至历史高位，加工企业更倾向于使用废铜替代精铜，甚至有将精铜卖回市场的传言。另一种替代则是发生在电力领域和制冷领域的铝代铜现象，不过因技术不成熟并未出现大规模的替代效应。 图7：精废铜价差扩大 左轴：元/吨 右轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 此前我们预计市场会因对节后国内市场补库形成一致预期而提前逢低买入，以至春节前1-2个交易日或将出现多单进场提升铜价的现象，但以目前市场更加谨慎的心态以及前期上涨过快的高铜价来看，上述预期可能暂时不会出现。因为生产企业重新开工往往要等到过完元宵节，所以期货市场在2月9日重新开市后，未必能立刻得到现货方强劲的支撑，反而更多依赖外盘在春节期间的走势，国内买盘大举重返市场的时间无法确定。若节后下游企业仍维持按需采购而非集中补库，导致旺季特征如去年般不明显或延后，投资者将承受较大的风险，建议投资者节前轻仓或离场观望。 外部需求将从淡季中温和复苏 美国经济数据喜忧参半，整体上仍维持温和增长。美联储2011年首次议息会议会后声明表示失业率仍然居高不下的问题仍是美国经济复苏的最主要困扰，经济改善状况并不明显，第二轮量化宽松货币政策仍继续实施，但第三轮的预期基本解除。虽然美国制造业PMI持续扩张，但冬天也是美国需求的淡季，12月份耐用品订单环比下滑2.5%，已经是连续第二个月下降。关键在于占铜消费比例最大的房地产行业并无明显的增长迹象，NAHB住房市场指数和新屋开工数这两个与美国铜表观消费量相关度最高的指标甚至未达危机前水平的一半，仅为2006年水平的1/5。可以推断出美国铜消费量在房地产行业恢复以前较难出现大幅增长。 5 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 图8：美国房地产行业仍然低迷 左轴：千套 右轴：指数 数据来源：万达期货北京研究中心 欧洲市场目前主要依靠制造业复苏带动工业产出增长，铜的需求增长比美国乐观，其中尤以德国为首，出口大幅增长。虽然实际消费量仍然低于危机前水平，但因欧洲需求占全球铜消费比例较高，达到20%以上，因此即使是温和的增长也是对全球需求的支持。然而与其他北半球国家类似，冬季的伦铜需求转淡，LME库存持续走高，注销仓单降至8%以下，预示未来库存仍将继续累积，现货升水也较前期明显缩窄。即便如此，库存相较去年同期仍下降约30%，对市场造成的压力远低于去年。预计春节后中国买盘重返市场将逆转伦铜库存增加的趋势。 图8：LME库存及其注销仓单占比 左轴：吨 数据来源：万达期货北京研究中心 6 2010-1-29 春节为铜价行情分水岭，等待中国买盘重返市场 万达期货有限公司北京研究中心 图9：LME现货升水缩窄 左轴：美元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 从ICSG的统计数据上可以看出，自2010年10月开始全球精铜供需从短缺转为小幅过剩3.4万吨，虽然季调后仍为小幅短缺3.5万吨。根据以往规律来看，自10月开始全球精铜库存消费比将逐月上升，而对应的铜价往往呈相反走势，因此目前铜价高位承压，但可以期待未来库存消费比季节性下降时的行情。 表1：ICSG期末库存比和LME三月期铜走势对比 左轴：美元/吨 右轴： 比值 20052006200720082009平均值10月末库存消费比65.773856.603862.543959.555087.735283.187011月末库存消费比63.389157.514565.798558.915797.719486.8523环比变化-2.38470.91073.2546-0.63929.98422.22512005200620