中国宏桥：新股预览

新股預覽 背景 按截至2010年9月30日的鋁產品設計年產能計（九十一萬六千噸），集團是中國第五大的鋁產品製造商。鋁產品包括液態鋁合金（佔收入的84%）、鋁合金錠及鋁母線。 估值 根據招股章程的預測，集團截至2010年12月31日止年度的股東應佔盈利將至少升逾6.3倍至41億人民幣。按此計算，該股建議招股價相當於2010年度預計市盈率9.9至13.8倍。根據傳媒報道，該股建議招股價相當於2011年度預計市盈率7.5至10.5倍，較同業平均水平有高達29%的折讓（見下表）。 投資有利因素 透過有效控制原料及電力成本擴大毛利率：於2007年1月開始自設熱電廠，以確保足夠穩定的電力供應。於去年首九個月，自行供應的電力佔集團總用電量的57%。在規模效益下，集團相對原料供應商的議價能力亦有所提升。 策略性地把生產廠房設於客戶及原料供應商附近，為集團締造競爭優勢。總部位於山東省鄒平縣，鄰近煤資源所在地及下游鋁產品製造商。 主要投資關注點 行內競爭激烈，內地合共有七十八個鋁製造商，而按產能計，集團僅擁有7%的市場佔有率。 依賴單一氧化鋁及電力供應商高新鋁電。氧化鋁及電力是集團兩大生產成本。依賴少數客戶：首五大及最大客戶分別佔收入的74%及42%。 圖1：同業比較 股份 股份代號 市值 （十億 港元） 10年度 預測 市盈率 (倍) 11年度 預測 市盈率 (倍) 毛利率(%) 純利率(%) 平均 股東資金回報率(%) 平均 資產 回報率 (%) 中國鋁業 2600.HK 149.3 89.6 23.0 1.7 (6.6)(8.8) (3.4) RUSAL 486.HK 184.1 11.9 8.6 17.8 10.1 15.2 3.4 麥達斯 1021.HK 6.9 19.9 15.1 37.7 25.0 14.1 10.7 中國忠旺 1333.HK 21.0 5.6 5.7 38.2 25.5 40.6 18.9 平均 22.8 10.5 20.6 11.4 16.8 6.0 中國宏橋 1378.HK 47.9-66.7 9.9-13.8 7.5-10.5 10.4 6.7 19.4 4.9 來源：彭博、新鴻基金融及傳媒 免責聲明 本報告/摘要由新鴻基投資服務有限公司（下稱「新鴻基」），連同其聯營公司及附屬公司(統稱為「新鴻基金融集團」)擬備。新鴻基金融集團與其研究報告/摘要所述公司有業務往來及會向其研究報告/摘要所述公司尋找業務往來。因此，投資者務請垂注，新鴻基金融集團或會存有利益衝突，可能影響本報告/摘要之客觀性。投資者應純粹視本報告/摘要為作出投資決定的因素之一。有關分析員核證及其他披露事項，請參閱本報告/摘要最後一節披露事項。. 蘇沛豐, CFA + (852) 3929 6157 daniel.so@shkf.com 讀者可於下列網址參閱所有報告的最新版本： http://www.shkfg.com http://www.im.knowledge.reuter.com http://www.tfibcm.com http://www.securities.com 彭博編碼： <shkr> 中國宏橋（1378.HK） 有色金屬業 2011年1月27日 統計數據摘要及招股時間表 發售股數–百萬 1,740- 公開發售/ 配售股數–百萬 174/1,566- 銷售 / 新股股數–百萬 0/1,740已發行股數–百萬 6,740發售價–港元 7.1-9.92010年度預測市盈率–倍 9.9-13.8市值 478.5億-667.3億港元(61.7億-86.1億美元)集資淨額 101.6億-141.8億人民幣(15.4億-21.5億美元)公開發售日期 2011年1月27至2月1日上市日期 2011年2月11日每手股數 500保薦人 摩根大通 主要股東 (%) 張士平先生 74.18 所得款項用途 (百萬港元) 按建議招股價中位數每股8.50港元計算，是次首次公開發售所得款項淨額將為143.5億港元。擴充產能 88%研發、銷售及營銷 2%一般營運資金 10% 註：緊隨全球發售完成後（假設超額配股權並無獲行使） 本報告乃根據首次公開發售招股章程及其他公開的資料來源編撰，僅供參考。 中國宏橋（1378.HK） 2011年1月27日 新鴻基金融集團 2地址： 香港銅鑼灣希慎道33號利園42樓 電話： (852) 3920 2888 傳真： (852) 3920 2789 網址： www.shkfg.com 權益披露 分析員核證 分析員（等）謹此聲明，本報告所表達意見均準確反映分析員（等）對任何及一切所述公司及其證券之個人見解。有關分析員（等）之報酬部分以新鴻基投資服務有限公司（"新鴻基"），連同其聯營公司及附屬公司（統稱"新鴻基金融集團"）之盈利水平為基礎支付，當中包括投資銀行服務收益。 分析員披露事項 財務權益： 分析員（等）及其有聯系者並無持有與報告中論述的上市法團有關的財務權益。 相關關係： 分析員（等）及其有聯系者並無於報告中論述的上市法團擔任高級人員。 新鴻基金融集團之財務權益及商務關係 新鴻基金融集團可能隨時就本報告所述任何證券（或其衍生工具）進行莊家活動, 或可能作為委托人或代理人作出購買或出售。新鴻基金融集團亦有可能擁有與報告中論述的上市法團有關的財務權益，包括在有關證券及／或期權、期貨或其他的衍生工具上持有長倉或短倉。同樣地，新鴻基金融集團，包括其僱員及高級人員，隨時有可能擔任或曾擔任本報告中所述的上市法團的高級人員、董事或顧問。新鴻基金融集團亦有可能在過去十二個月內不時招攬，提供或曾提供投資銀行服務，包銷或其他服務（包括作為顧問、經理人、包銷商或借貸人）予本報告中所述的上市法團。與本報告有關的利益衝突，請瀏覽以下新鴻基金融集團之網頁：http://www.shkresearch.com/rp/disclosureOfInterests.html 免責聲明 本報告僅供參考及討論，當中所載任何意見並不構成由新鴻基任何成員、其董事、代表及／或僱員（不論作為委托人或代理）向他人作出買賣任何證券、期貨、期權或其他融資類工具的要約或招攬。 本報告旨在由獲新鴻基提供本報告者收取﹐不擬向在有關分發或使用會抵觸當地司法權區或國家法律及規例之任何人士或實體，或使新鴻基受當地法權區或國家任何監管規定限制之任何人士或實體分發或由其使用。任何擁有本報告或打算依賴或根據其所載的資料作出行動之人士或實體﹐必須確保其本身不受任何對其作出有關行動有所限制或禁止之本地規定所限制。 雖然本報告資料來自或編寫自新鴻基相信為可靠之來源，惟並不明示或暗示地聲明或保證任何該等資料之準確性、有效性、時間性或完整性。對於任何依賴本報告之第三者而言，新鴻基對可商售品質性或對某特定用途的適用性、或對謹慎責任的任何明示或隱含的保證均缷棄責任。本報告所載資料可隨時變更﹐而新鴻基並不承諾提供任何有關變更之通知。本報告所載意見及估計反映新鴻基於本報告註明日期之判斷，並可隨時更改。新鴻基並不承諾提供任何有關變更之通知。 本報告所論述工具及投資未必適合所有投資者，而本報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、投資經驗、財務狀況或需要。投資者必須按其本身投資目標及財務狀況自行作出投資決定。新鴻基建議投資者應獨立評估本報告所論述個別發行商、投資或工具，而投資者應諮詢所需之獨立顧問，以瞭解該等工具/投資及作出適當決定。投資價值和收入或因利率或外幣匯率變動、證券價格或指數變動、公司經營或財務狀況變動及金融的其他因素而有所不同。本報告所論述之工具及投資或其相關權利之行使時間或設期限。過往表現不一定是未來表現之指引。 新鴻基或新鴻基金融集團任何其他成員在任何情況下，均不會就由於任何第三方在依賴本報告內容時之作為或不作為而導致任何類型之損失（無論是直接、間接、隨之而來或附帶者），負上法律責任或具有任何責任，即使新鴻基金融集團在有關作為或不作為發生時已有所知悉亦然。 © 2011新鴻基。版權所有。未經新鴻基事先明確以書面同意，不得轉載或分發本報告全部或部分內容。新鴻基不會就第三方據此所作行動負責。