调研报告：饮料包装机械龙头，竞争优势明显

长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：推荐（首次） 要点：  近日我们对达意隆进行了实地调研，与公司就经营情况及行业发展状况进行了交流。总体来看，我们认为目前公司经营情况良好，在饮料包装机械需求旺盛的背景下，公司作为国内龙头，成长潜力和发展空间较大。公司有三个主要看点。  看点一：市场空间较大。我国饮料市场得到长足发展的同时，带动了饮料包装机械的快速发展，2010年预计销售额在100亿元左右，年均增速约为20%，其中进口设备约占据30-40%的市场份额。近年国产设备增长速度远高于进口，替代趋势明显。国内企业凭借较高的性价比优势，在开拓国际市场方面也取得了较大进步，出口增长率在15%以上。  看点二：竞争优势明显。在如此巨大的市场蛋糕面前，达意隆与国内外厂商相比有明显竞争优势，为公司业务快速扩张奠定了坚实基础。与国内生产商相比，公司竞争优势体现在全面饮料包装解决方案、技术、市场等方面。与国外厂商相比，公司产品在性价比和售后服务方面优势明显，这也是公司产品能够在国内实现“替代进口”并成功打入国际市场的主要原因。  看点三：新业务模式拓展存在超预期可能。2009年公司通过非公开增发，募集资金投资建设PET瓶供应链系统项目, 是公司拓展下游行业，贴近饮料消费终端市场的重要举措。公司与可口可乐在深圳厂区的合作已在2010年交付使用，预计每年可为公司带来450万的利润额。在客户现场进行来料加工生产是公司发展的一种新的商业模式，通过与可口可乐这种商业模式的示范效应，有助于公司产业链的延伸，和业绩实现较快增长。  给予“推荐”评级。我们预计2010-2011年公司收入分别为5.34亿元、7.24亿元和9.21亿元，分别同比增长12.2%、35.4%和27.2%，净利润分别为5176万元、8175万元和10815万元，分别同比增长31.5%、58.0%和32.3%，对应EPS为0.27元、0.42元和0.55元，PE为42.3X、26.8X和20.2X。我们看好饮料包装机械市场前景和公司的发展潜力，首次给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示：1）若钢材价格短期内剧烈波动，将影响公司生产成本；2）新业务模式拓展进度存在一定不确定性；3）若汇率短期内剧烈波动，公司存在汇兑损益风险；4）系统性风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 寻春珍 0755-83515662  xuncz@cgws.com 执业证书编号：S1070210020008 饮料包装机械龙头 竞争优势明显 ――达意隆（002209）调研报告 市场数据 总市值（亿元） 21.89 232.20 568.53 流通市值（亿元） 14.94 168.91 113.75 总股本（万股） 19524 10.23 32.27 流通股本（万股） 13326 4 7.44 6.46 12个月最高/最低股价（元） 15.3/7.81 3246/6.06 19.61/7.62 十大流通股东持股比例 18.25% 22.44% 81.01% 股东户数 13147 122427 142464 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 营业收入（万元） 47652 53467 72371 营业利润（万元） 3733 5363 8619 净利润(亿元) 3936 5176 8175 EPS（元） 0.30 0.27 0.42 PE 37.1 42.3 26.8 公司股价表现 相关报告 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%10-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-01达意隆上证综合指数证券研究报告 轻工行业 调研报告 报告日期： 2011年1月27日 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 达意隆（002209）调研报告 报告 近日我们对达意隆进行了实地调研，与公司就经营情况及行业发展状况进行了交流。总体来说，我们认为公司目前经营情况良好，在饮料包装机械行业需求旺盛的背景下，公司作为国内龙头，成长潜力和发展空间较大。 一、饮料包装机械龙头企业 公司是我国饮料包装机械龙头企业，主营产品包括PET吹瓶机、灌装生产线、二次包装设备等，其中灌装生产线和吹瓶机是公司收入和利润的主要来源，2010年中期，罐装生产线和吹瓶机分别占公司总收入的55%和35%，占利润的60%和32%。 图 1：收入构成情况 图 2：利润构成情况 数据来源：Wind 长城证券研究所 数据来源：Wind 长城证券研究所 2008年IPO和2009年的非公开增发，公司两次募投项目陆续投产或达产。目前主要产品产能情况如下，其中PET瓶灌装生产线募投新增23条，已于2009年4月底投产，2010年基本达产；PET瓶吹瓶机原产能20台，募投技改后达到45台，2009年4月底投产，2010年基本达产；二次包装募投新增产能69台，已于2010年10月底投产。 表1 公司产能情况 主要产品 PET瓶灌装生产线 PET/PC桶装水灌装生产线 PET瓶吹瓶机 二次包装设备 高粘度灌装设备 PET瓶供应链系统 产能（台/套） 65 47 45 152 20 5 数据来源：公司公告 长城证券研究所 二、公司主要看点 我们认为公司三个看点：市场空间较大；竞争优势明显；新业务模式拓展存在超预期可能。 （1）市场空间较大，年均增速20%左右 0%20%40%60%80%100%200820092010H灌装生产线吹瓶机二次包装设备0%20%40%60%80%100%200820092010H灌装生产线吹瓶机二次包装设备 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 达意隆（002209）调研报告 报告 自20世纪80年代以来，我国饮料行业保持快速发展。2010年我国瓶（罐）装饮用水产量4110.61万吨，同比增长35.31%，2002-2010年的年均增速为22.16%；软饮料在2010年产量达到了9786.27万吨，同比增长25.19%，1997-2010年我国软饮料行业年均增速为22.14%。 我国居民饮料消费仍处于较低的水平，还有巨大的发展空间。世界人均果汁饮料消费量已达7公斤，美国人均果汁年消费量为45公斤，日本和新加坡为16-19公斤，而我国人年均果汁消费量还不到1公斤；我国包装饮用水、茶饮料等人均消费量与世界平均相比也有较大差距。正是看好我国饮料市场发展前景，可口可乐在2009年3月宣布在未来三年内增加20亿美元的直接投资，百事可乐在2010年5月份宣布加大在华投资，计划未来三年增加投资25亿美元。 图 3：近年我国瓶（罐）装饮用水产量年均增速22% 图 4：近年我国软饮料产量年均增速21% 数据来源：Wind 长城证券研究所 数据来源：Wind 长城证券研究所 我国饮料市场得到长足发展的同时，也带动了饮料包装机械的快速发展。据中国食品和包装机械工业协会统计，2004年国内企业饮料包装机械销售额为35亿元，2005年为42亿元，2006年为50.4亿元，年平均增长率20%左右。2010年行业市场容量预计在100亿元左右，其中进口设备约占据30-40%的市场份额。 近年我国饮料包装机械市场呈现两方面特征：（1）国产设备比重增加。2005年饮料包装机械进口额4.65亿美元，2006年为4.86亿美元，分别同比增长5.68%和4.52%。从绝对值来看进口设备仍占据较大市场份额，但增长速度明显低于行业增长，表明国产设备内销保持高速增长的同时，进口替代也取得了较大进展。（2）近年国内产品凭借较高的性价比优势，在开拓国际市场方面也取得了很大进步，2005年出口同比增长15.29%，2006年出口额1.15亿美元，同比增长17.35%。 在我国饮料行业快速发展的背景下，伴随着我国饮料包装机械技术、研0%10%20%30%40%010002000300040005000200220032004200520062007200820092010产量（万吨）10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001997199920012003200520072009产量（万吨）同比增长 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 达意隆（002209）调研报告 报告 发水平的提高，我国饮料包装机械市场前景广阔，预计国内市场将继续保持20%的年增长速度，出口增长率也将保持在15%以上。 图5：公司出口占比情况 数据来源：公司公告 长城证券研究所 （2）、竞争优势明显 在如此巨大的市场蛋糕面前，达意隆与国内外厂商相比有明显竞争优势，为公司业务快速扩张奠定了坚实基础。 与国内生产商相比，公司竞争优势体现在：  饮料包装全面解决方案优势 饮料包装全面解决方案是饮料包装行业发展趋势之一，它可以从整线工艺、工程设计规划、人员管理等方面为用户节省包装成本，而且能够更好、更快地满足用户需求。在产品更新和价格竞争双重压力下，饮料生产企业普遍期望包装设备供应商能提供高性价比的全面解决方案。 作为国内饮料包装行业领先的设备供应商，公司已具备饮料包装全面解决方案，是国内唯一、全球少数几家具备此种能力的企业之一。在项目招投标业务中，与饮料包装单机设备供应商相比，公司具有更大的竞争优势。  研发和市场优势 公司的全自动旋转式吹瓶机、高速饮料热灌装生产线、薄膜包装机等产品的技术水平在国内遥遥领先，数控全自动旋转式PET高速吹瓶机项目在2005年被评为国家科技部国家火炬计划重点项目。凭借着较高的产品质量、服务等优势，经过十年多的发展，公司目前拥有深厚的市场基础，与国内外众多高端客户建立了良好的合作关系，包括可口可乐、百事可乐、宝洁、汇源等。 0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,000200420052006200720082009出口（万元）出口占比 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 达意隆（002209）调研报告 报告 表2 公司案例介绍 客户 成功案例介绍（不完全统计） 可口可乐 5加仑灌装线：5条 瓶装水灌装线：2条 含汽灌装线：4条 吹瓶机：2台 热灌装线：1条 输送系统9条 热收缩膜包机：1台 整线项目改造：9个 百事可乐 广州百事CIP系统 济南百事可乐风道 广州百事可乐热灌装线改造 达能集团 5加仑灌装线：28条 热灌装线：1条 含汽灌装线：1条 吹瓶机：2台 旋盖机：12套 珠海中富 5加仑灌装线：7条 瓶装水灌装线：18条 吹瓶机：14台 农夫山泉 矿泉水线：3条 热灌装线：1条 5升瓶线：1条 吹瓶机：2台 达利集团 热灌装线：13条 吹瓶机：40台 瓶装水灌装线：4条 数据来源：公司网站 长城证券研究所 与国外厂商相比，高性价比和售后服务优势 公司国外的竞争对手包括德国的克朗斯、法国西得乐和德国的KHS公司。这三家公司产品代表了目前全球最高的技术水平。目前公司产品价格只相当于国外同类产品价格的1/3到1/2。产品质量方面，公司生产的高端产品产