晨会报告

本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 报告日期：2019年10月18日 星期五 指数 收盘点位 涨跌（%） 一日 五日 年 沪深300 3925.22 0.06 1.31 30.38 上证指数 2977.33 -0.05 1.00 19.38 中小板指 6117.31 0.58 0.27 30.07 创业板综 1977.42 0.12 -0.33 30.36 恒生指数 26848.49 0.69 4.44 3.88 日经225 22451.86 -0.09 4.64 12.18 标普500 2997.95 0.28 2.04 19.59 道琼斯 27025.88 0.09 2.00 15.85 纳斯达克 8156.85 0.40 2.59 22.93 法CAC40 5673.07 -0.42 1.87 19.92 德国DAX 12654.95 -0.12 4.03 19.85 英FTSE 7182.32 0.20 -0.06 6.75 资料来源：长城证券研究所 指标 收盘价 涨跌（%） 一日 五日 年 美元指数 97.63 -0.40 -1.08 2.06 7.08 0.06 0.08 2.44 1.11 0.44 1.04 -3.27 1495.97 -0.16 -0.16 22.07 1897.00 -0.05 1.28 22.07 54.10 2.13 2.77 -22.18 56.93 0.21 -2.93 -28.20 人民币汇率 欧元-美元 黄金现货 BDI WTI原油 BRENT原油 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 今日要点 个股研究 ⚫ 飞亚达A（000026）：Q3收入端超预期，Q4仍值得期待：维持推荐 Q3收入增速提升，前三季度净利润增长9.88%。（林彦宏） ⚫ 喜临门（603008）：跨越低谷，业绩大幅回暖：维持推荐 19年积极调整，前三季度利润端同比增长80%。（张潇，邹文婕） -20%-10%0%10%20%30%40%50%Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19上证指数中小板指创业板指深证成指 主要市场指数 重要市场指数 A股走势 金融研究所 晨会报告 证券研究报告 2 本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 2019年10月18日 行业与个股 个股研究： ⚫ 飞亚达A（000026）：Q3收入端超预期，Q4仍值得期待：维持推荐 Q3收入增速提升，前三季度净利润增长9.88%。2019Q1-3实现营业收入27.4亿元，同比+6.82%；实现归母净利润1.79亿元，同比+9.88%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比+14.1%；分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入8.93/8.92/9.55亿元，同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%；实现归母净利润0.64/0.59/0.55亿元，同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%。在人民币贬值以及香港不安定这两个主要因素的驱动下，名表消费回流，公司Q3收入同比增速提高。根据瑞士钟表工业联合会，8、9月瑞士向中国手表出口量分别同比+13.7%、+26%，Q4名表销售有望持续向好。 名表销售向好毛利率走低，期间费用率控制有效。低毛利名表销售向好， 2019Q1-3毛利率同比-1.21pcpts至41%。期间费用率同比-1.6pcpts至31.85%；其中，公司持续加强精细化运营，销售费用率-1.5pcpts至23.34%;管理费用率（含研发费用率1.25%）同比小幅+0.07pcpts至7.62%;财务费用率同比-0.17pcpts至0.89%。费用投放优化驱动净利率同比+0.18pcpts至6.52%。 现金流较为稳定，存货周转效率提升。报告期内公司实现经营现金流净额3.05亿元，同比小幅上升+4.87%；销售现金流/营业收入同比-1.35pcpts至107.94%；存货周转天数又去年同期322天下降至293天。 投资建议：预测公司2019-2021年EPS分别为0.48元、0.55元、0.60元，对应PE分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头，股权激励激发公司活力，聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势，迎来新一轮的发展契机，短期看好人民币贬值等因素带来的业绩催化，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期 （证券分析师：林彦宏（执业资格证书编号：S1070519060001）） ⚫ 喜临门（603008）：跨越低谷，业绩大幅回暖：维持推荐 19年积极调整，前三季度利润端同比增长80%。2019Q1-3公司实现营业收入33.51亿元，同比+13.06%；实现归母净利润2.87亿元，同比+80.33%；扣非后归母净利润2.56亿元，同比+84.18%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入8.39/12.03/13.1亿元，同比分别-5.57%/+25.92%/+16.86%；实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元，同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%； 扣 非 后 归 母 净 利 润0.19/1.22/1.15亿 元 ， 同 比 分 别-63.94%/+112.88%/+282.12%。在经历18年业绩波动后，19年公司快速调整。收入端自主品牌业务实现快速增长，外销业务在海外产能逐渐投产的助力下保持稳定；利润端延续半年报态势继续回暖。 盈利能力显著提升，Q2、Q3单季净利率超过10%。毛利率同比+3.65pcpts至35.08%；净利率同比+3.25pcpts至9.17%。期间费用率同比-0.31pcpts至24.98%。其中，销售费用率-0.22pcpts至16.31%；管理费用率（含研发费用率2.12%）同比-0.03pcpts至6.63%；财务费用率同比-0.07pcpts至2.04%。分季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%，同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts；净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%，同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。前三季度，公司期间费用率稳中有降，Q2-3盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升，处于历史高位。 现金流及营运效率同比大幅提升。2019Q1-3实现经营现金流3.79亿元（去年同期为-3.34亿元），经营现金流/净利润为1.23；实现销售现金流34.35亿元，销售现金流/营业收入为102.49%；经营性现金流与去年相比有明显好转，资金周转情况良好。运营效率方面，前三季度公司存货周转天数为113.37天，与去年同期基本持平；应收账款周转天数为93.10天，同比下降20.37天；应付账款周转天数为124.9天，同比上升15.42天。Q1-3净营业周期81.58天，同比下降34.75天，营运效率较去年同期显著提升。 3 本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 2019年10月18日 投资建议：短期看，原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整，盈利弹性有望持续释放；中长期看，公司渠道拓展顺利，产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计19、20年EPS分别为1.06、1.21元，对应PE12、11x，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口；原材料价格波动；人民币汇率波动等。 （证券分析师：张潇（执业资格证书编号：S1070518090001）;联系人：邹文婕（从业证书编号：S1070119010007）） 4 本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 2019年10月18日 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内