美元与商品脱钩了吗
敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 金属金属金属金属 报告报告报告报告 美元与商品脱钩了吗美元与商品脱钩了吗美元与商品脱钩了吗美元与商品脱钩了吗 王惠家 86-755-82763135 wanghj@cmschina.com.cn 2011年年年年1月月月月20日日日日 主要观点 ： 美元指数是一个相对指标美元指数是一个相对指标美元指数是一个相对指标美元指数是一个相对指标，与其说它的功能是衡量美元的价值，不如说是衡量美元的信用与一揽子货币的信用孰强孰弱。一个比烂的环境中，其他的货币表现得更烂 ，美元指数就会“被”上涨。因此 ，尽管美元的实际价值可能是在降低的 ，但在外汇市场上表现出来的，也许却是美元指数节节走高。 并不是美元与商品脱了钩并不是美元与商品脱了钩并不是美元与商品脱了钩并不是美元与商品脱了钩，而是美元指数与美元内在价值发生了错位。这我们预计在2011年，也仍将是常态。 美元内在价值趋弱的格局在更长的时期内将是无可避免的美元内在价值趋弱的格局在更长的时期内将是无可避免的美元内在价值趋弱的格局在更长的时期内将是无可避免的美元内在价值趋弱的格局在更长的时期内将是无可避免的—— 即兑新兴经济体货币的汇率下降，实际购买力下降等，我们可以预期，商品价格的重心在2011年仍有进一步上行的空间 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 众所周之 ，美元是影响商品价格的重要因素。以黄金为例，金价与美元的走势一般呈“跷跷板 ”样的负相关关系，通常情况下，在作出对未来美元走势预测后，我们可以依此推断出黄金的价格将会上涨还是下跌。 但从2010年开始 ，投资者却经常感觉美元和商品价格的相关性越来越低了。仍以黄金为例 ，从2010年2月到9月，金价明显表现出与美元指数同涨同跌的趋势（图1）。 数据统计结果也证明了投资者的感觉：2008-2009年，金价与美元指数的日数据相关性为-48%，而2010年，相关性变成了-20%—— 虽然仍是负相关，但相关程度大幅降低。类似的 ，另一个重要商品，原油与美元指数的相关性也从2008-2009年的-84%降至了2010年的-49%。 图图图图1111：：：：美元指数与黄金价格在美元指数与黄金价格在美元指数与黄金价格在美元指数与黄金价格在2010201020102010年长期同涨同年长期同涨同年长期同涨同年长期同涨同跌跌跌跌 100010501100115012001250130013501400145015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月60657075808590金价 （左轴 ）美元指数（右轴 ）资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：BloombergBloombergBloombergBloomberg，，，，招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所 商品与美元“脱钩 ”了吗？还能基于对美元的预期来判断商品价格涨跌吗？ 在回答这个问题前，我们不妨看一看美元指数的定义是什么：美元指数，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。简单地说 ，可以把美元指数看作是类似于上证指数的一种美元兑一揽子国家货币（表1）汇率的加权平均价。 表表表表1111：：：：美元指数美元指数美元指数美元指数的的的的币别币别币别币别 权重权重权重权重 币别币别币别币别 指数指数指数指数 权重权重权重权重 欧元欧元欧元欧元 日元日元日元日元 英镑英镑英镑英镑 加拿大加拿大加拿大加拿大 元元元元 瑞典克朗瑞典克朗瑞典克朗瑞典克朗 瑞士法郎瑞士法郎瑞士法郎瑞士法郎 %%%% 57.657.657.657.6 13.613.613.613.6 11.911.911.911.9 9.19.19.19.1 4.24.24.24.2 3.63.63.63.6 资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：BloombergBloombergBloombergBloomberg，，，，招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所招商期货研究所 很明显 ，美元指数是一个相对指标，与其说它的功能是衡量美元的价值，不如说是衡量美元的信用与一揽子货币的信用孰强孰弱。 那么只要在一个比烂的环境中，其他的货币表现得更烂—— 例如决定美元指数中最重要、权重高达到57.6%的欧元 ，就在2010年饱受债务危机困扰而大幅下跌—— 美元指数就会 “被”上涨。因此 ，尽管美元的实际价值可能是在降低的，但在外汇市场上表现出来的 ，也许却是美元指数节节走高。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 所以 ，并不是美元与商品脱了钩，而是美元指数与美元内在价值发生了错位。这种情形在2010年时常上演，我们预计在2011年，也仍将是常态。因为发达经济体整体复苏步履蹒跚 ，这种比烂的整体货币环境，以及欧洲经济的问题多过美国的趋势并不会有太大改变 。 因此 ，尽管美元指数与商品价格的相关性减弱了，但并不意味着美元与商品“脱钩 ”。同时 ，由于美元内在价值趋弱的格局在更长的时期内将是无可避免的—— 即兑新兴经济体货币的汇率下降，实际购买力下降等，我们可以预期，商品价格的重心在2011年仍有进一步上行的空间。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 研究员简介 王惠家王惠家王惠家王惠家 ：：：：中南财经政法大学金融学硕士，拥有证券从业资格与期货从业资格（证书编号：F0210827），2005 年开始从事股指期货研究，目前任招商期货研究所金融工程部主管 ，从事股指期货及黄金期货的研究。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。
